一天烧掉520亿美元！史诗级“黑天鹅”更加逼近

昨天，美国财长耶伦再次竭力劝说共和党人在债务上限谈判问题上屈服于拜登，她重申，财政部的X日将在6月初，最早可能是6月1日。在预测“我们有生之年不会出现新的金融危机”六年后，耶伦表示，美国违约可能会导致“许多金融市场崩溃，包括全球恐慌引发追加保证金、挤兑和抛售等”。基本上都是最糟糕的场景。知名金融博客零对冲认为，耶伦的判断没有错。美国违约确实是（市场的）终结，但这当然永远不会发生，因为美国的税收收入足以支付利息和到期债务。但是，最糟糕的情况是，臃肿的美国政府和大约2500万政府工作人员将失业，尽管这早就该实行了。耶伦关于X日的时间的判断也可能是正确的。正如利率策略师艾拉?泽西（Ira Jersey）所写的那样，他同意耶伦的评估，即“债务上限X日最早可能在6月1日”，尽管他的计算表明，日期可能会晚几天（6月5日至8日），如下图所示：虽然这使得6月6日和8日到期的美国国库券成为债务上限僵局的焦点，但市场并没有冒任何风险。如下图所示，5月30日到期的美国国库券和6月1日到期的美国国库券之间的收益率现在存在巨大差异，表明市场现在相信6月1日确实是X日。不幸的是，票据市场可能太过乐观了。今天的最新数据显示，美国财政部的现金大幅缩水520亿美元，从1400亿美元降至870亿美元，使TGA的现金回到了纳税季前的水平。（注：当美国政府支出达到法定的债务上限时，当局只能使用财政部普通账户（TGA）中的现有现金余额为日常支出提供资金。TGA由纽约联储管理，税收收入和出售国债的收益都流向TGA。）巴克莱利率策略师阿贝特（Joseph Abate）认为，美国财政部可能在6月4日至12日之间用尽法定借款限额下的现金和特别措施能力。正如下图所示，巴克莱策略师预计包括剩余借款能力（截至5月12日约为2300亿美元）在内的美国财政部资金，最早可能在6月4日跌至300亿美元以下，并可能在6月12日跌至100亿美元。阿贝特在月度报告中写道：“财政部在5月份能够补充一些特别措施，6月30日之后，财政部将获得另外1400亿美元的特别措施能力。但它可能没有足够的资金撑过6月15日的公司纳税日。”另外两家银行也同意这一观点。德意志银行策略师认为，X日基本是在6月初，7月底只是一个乐观的愿景；摩根大通分析师杰伊?巴里（Jay Barry）的分析结论也是，财政部将在6月7日之前耗尽所有可用资源，略早于他们此前估计的6月9日。不过，他们认为6月初出现X日的风险“很大”，因为社保和医疗保险的大额付款将在6月头两天到期。简而言之，市场现在的表现就好像6月1日是X日，每天的现金需求存在一些不确定性，这可能会将X日推迟几天，最久甚至是一周，但没法支撑更久了。虽然数学计算相当简单，但由于双方都在玩“胆小鬼游戏”，这一次出现政治错误的可能性远远高于以往的僵局，而市场在很大程度上忽略了这一点，因此忽视了政府违约的风险。最后，尽管财政部毫不掩饰不愿优先支付任何款项，而且它声称没有这样做的计划，但外媒估计，即使到了紧要关头（问题还未解决），如果政府从6月1日起立即将总支出削减25%，那么在2024年3月退税之前，美国财政部将保持盈余。这意味着危机将解除。问题在于是否有必要每天为2500万官僚和臃肿的政府支付数十亿美元。