腾讯业绩前瞻：Q1游戏增长亮眼 广告复苏步伐是否持续？

今日将公布腾讯一季度财报。根据FactSet分析师调查，腾讯一季度净利润预期为299.3亿元人民币，相较去年同期的利润234.1亿高出28%。报告期内营收料将增长8%至1463.7亿元人民币。以下为一季度业绩看点：广告复苏步伐引关注腾讯总营收中很大一部分来自于在线广告业务。此项业务在2023年大部分时间里都承受着巨大压力，并且在去年四季度才恢复了收入增长。华泰证券指出，Q1快消和电商板块引领腾讯的品牌广告复苏。就效果广告而言，微信平台在版号加速发放后，获得更多游戏广告投放；垂直电商推动腾讯优量汇广告增长，主要为小额消费品复苏。从公司层面看，视频号的CPM（每千次广告曝光成本）高于腾讯其他广告产品，有助于广告毛利率的整体提升。根据上季度财报披露，视频号使用时长为上年同期3倍，其中观看23年春晚直播的用户共计1.9亿。浙商证券认为，视频号的渠道影响力加深超预期，同时变现链路和工具不断完善，投放效率增强。华泰证券预计，随着今年行业需求回升，广告ARPU（每用户平均收入）将随之提高。不过有一点值得注意的是，考虑到经济重启后消费反弹弱于预期的情况，此次业绩发布会，投资者将寻求管理层有关腾讯广告复苏步伐和可持续性的评论。游戏业务：新游上线及老游戏更新运营拉长生命周期浙商证券预计，2023年Q1游戏业务实现收入476亿，同比增长9%，环比增长13.7%，高于预期的3.6%，其中手游实现收入349亿，同增10.8%，环增15.2%。端游实现收入126亿，同增4.5%，环增9.95%。《王者荣耀》在23年春节期间的活动力度远超22年，公司披露取得了有史以来最佳春节表现。浙商证券认为，二季度的流水仍主要依赖于存量游戏的贡献。同时，新游戏也陆续上线，根据七麦数据，《黎明觉醒》和《合金弹头》首周上线后，均维持在iOS游戏畅销榜排名前十。西部证券预计，新游戏上线也将为游戏业务贡献一部分增量收入。腾讯5月15日晚，举办了SPARK 2023游戏发布会，公布了40余款产品及内容计划，其中包括18款新游戏和8款旗舰游戏的内容更新计划。15款新游已获得版号（代理为主），重点关注近期定档手游《白夜极光》、《新天龙八部》及端游《命运方舟》表现，以及《无畏契约》上线时间。1）手游方面：《白夜极光》定档6月13日，目前预约人数超400万。《战地无疆》（3季度）、《冒险岛：枫之传说》（秋季）定档，《新天龙八部》、《大航海时代：海上霸主》宣布年内公测或不删档测试。2）端游方面：《命运方舟》、《重生边缘》定档夏季，《无畏契约》国服封测5月15日结束，6月8日开启内测。据游民星空报道，《命运方舟》海外上线后，全球累计用户突破2000万，最高同时在线人数达132万。交银国际指出，腾讯仍是游戏行业主要发行渠道，目前18款新游计划，加上老游戏持续更新及运营持续拉长游戏生命周期，认为基本可以完成2023年手游/端游收入净增100亿元/24亿元的预期，增长分别为6%/5%。此外，乐线（Nexon）5月11日公布了Q1业绩，中国区游戏收入同比增39%（主要由DnF贡献），体现2023年线下活动，包括网吧等逐渐恢复对端游的提振。交银国际预计2023年Q1腾讯游戏收入同比增3%，端游/手游收入分别同比+9%/+2%，较上季度有所恢复（同比+8%/-2%）。看好腾讯领先的游戏研发和长线运营能力，对标行业平均估值，给予游戏业务25倍市盈率，维持445港元目标价及“买入”评级。随着监管机构定期批准更多游戏版号，投资者对中国游戏行业的希望有所上升。社交网络业务：热播IP是促新利器长视频平台拉动会员最显著的手段就是推出爆款内容。今年开年热播IP《三体》等优质内容上线腾讯视频，提高了付费会员业务的收入。根据QM，《三体》播放期间，腾讯视频平均每天获得372万增量用户。《三体》上线当晚，一小时内就在腾讯视频站内热度值突破2.5万，成为腾讯视频开播热度最快破2万剧集，打破了腾讯视频剧集首日热度值记录。另据猫眼专业版显示，上线四天《三体》占据剧集热度榜第一，CCTV8黄金时段收视率最高达到1.24%。金融科技及企业服务：Q1消费修复云计算领域需求攀升浙商证券预计，23年一季度金科企服料实现475亿收入，同增11.2%，环增0.62%，低于一致预期0.14%。Q1消费修复趋势显著，国家统计局披露，1/2/3月社会消费品零售总额环比增速分别为0.31%/0.67%/0.15%。华泰证券指出，Q2低基数效应明显，下半年消费贷产品或加速推进，借力3C家电行业等消苏，为金融科技业务贡献部分增量。微信小程序方面，华安证券认为，小程序生态持续向好，为微信支付提供了多样的用户入口。天风证券预计云业务减亏战略调整对收入的影响将逐步减弱，中期而言，乐观看待金融科技及企业服务重燃增长动能。一方面，平台金融监管常态化下，财务管理、消费贷和保险业务有望逐步推进。另一方面，效率办公SaaS产品商业化提速，收入贡献有望逐步规模化。AI技术有望成为中长期增长乘数4月14日，腾讯云发布新一代HCC高性能计算集群，算力性能较上一代提升3倍，进一步缩短训练时间，是目前国内性能最强的大模型计算集群， 为混元大模型训练拓宽道路。天风证券指出，腾讯广泛的应用场景、长期数据和技术积累、高性能的算力和网络底座、领先的机器学习平台，以上这些优势将有助于加快推进混元大模型的迭代优化和应用落地。微信具备天然ToC入口优势，或在“人机交互”入口竞争中处于相对有利位置。预计AI技术有望成为腾讯中长期重要的增长乘数。综合来看，华泰证券预计，腾讯将于今年迎来全线业务加速增长周期。Q1头部游戏加速化，新游储备达近五年峰值，视频号助力品牌广告复苏，线下支付和消费贷款共促金融科技增长，全线带动收入迈向上升通道。展望未来2-5年，该行认为微信生态、金融科技和旗舰新游系列将会催生更多商业变现机会。