在时代浪潮之巅掘金成长股

“科技的发展不是均匀的，而是以浪潮的形式出现。对个人来讲，看清楚浪潮，赶上浪潮，便不枉此生。”《浪潮之巅》的作者吴军在其书中写道。

将这本书奉为经典的银华基金基金经理王浩，与吴军的观点不谋而合：“预判未来是一件极其困难的事，一定要将投资置身于确定的时代大趋势上，只有顺应趋势才能预判未来。”

2023年开年，AI浪潮以不可阻挡之势奔涌而来，成为时代强音。“AI技术的崛起是过去10多年来最重要的一次技术进步，它将站上时代的浪潮之巅。”面对这一浪潮，王浩在深思熟虑后，开始将关注点转移到AI赛道。

除此之外，王浩认为，时代的底色呼唤投资围绕国产化、低碳化和智能化这三个主旋律展开。“光伏、海上风电、氢能等清洁能源未来成长空间巨大，投资价值突出。”于是，近日王浩带着拟由他管理的一只主题基金——银华清洁能源产业混合基金与投资者见面，希望与投资者共同感知时代脉搏，收获成长果实。

基于时代背景选择成长股

“我就是旗帜鲜明地做成长股投资，赚业绩成长的钱，拒绝零和博弈。”每次谈及投资的底层逻辑，王浩总是开门见山。

在他看来，成长股投资就是在时代背景下去选择成长股，选择与时代契合、最有成长性的行业和产业趋势。“成长是很稀缺的，不可能到处都是。因此，我们所有的投资都是基于时代的潮流，只有和时代主旋律相匹配，才能找到最优质的成长股。”在此基础上，王浩会选择“用优质的产品和供给满足社会需求，为社会创造价值”的企业，这也构成了他投资的简单框架。

王浩分享了他从业以来如何跟随时代背景选择成长股：“2008年到2018年，时代的背景是城镇化。我们当时关注了很多和城镇化相关的建材、设备、家电等标的。2019年之后，我坚定地认为时代的背景已经从过去的城镇化、全球化，变成了逆全球化和智能化、低碳化，因此，2019年以后投资基本上都围绕国产化、低碳化和智能化这三个主要的时代潮流。”

紧扣时代潮流，王浩会从中观维度入手，选择有成长性的优质行业，在其中选择优质个股，结合景气、质地和估值三项指标权衡，选出满足预期收益率的标的，用多个行业的多个标的，构建其投资组合。

“景气、质地、估值并不是僵化的、静态的，而是要看得更远。”王浩解释，要看一年之后，这只股票的景气、质地当得起怎样的估值。

“为什么2023年初电动车的销量很好，但股价却直线下跌？”王浩抛出这一问题，进一步举例解释，2023年初，电动车的销量有300万辆，渗透率很低，只有15%，但电动车的股价对应到第二年，也就是2023年的估值水平20倍，就意味着今年电动车销量达到900万辆，对应的渗透率达45%。“45%的渗透率已经是成长股投资不可逾越的一条红线了。”王浩强调。

王浩也以此解释了为什么景气度趋势投资方法会在2023年失效。“在电动车股价大幅下跌之前的一段时间内，它的景气度非常高，但是股价表现并不突出。”在他看来，景气度是“术”而非“道”，“道”永远是企业现金流的折现，这是投资的根本。而景气度并不是一个绝对值，而是让人们相信自己预判的一种辅助手段。“景气度并非必需，也不是永远正确，只是一个短期的验证。如果对自己未来的判断足够有信心，即便短期逆着景气度也敢于下手。”

“景气度投资只是我们面对未来不确定性的一种自我保护，但市场一定是基于远见的。”王浩表示。

AI浪潮势不可挡

市场并非永远正确。

2023年下半年，除了电动车以外的光伏、储能等新能源板块也进入下跌区间，直到目前这些板块的景气度依然很高，但股价表现不佳。这让王浩非常困惑：“这是否是电动车行情的预演？虽然景气度很高，但已经透支了长期空间？”

“到目前为止，我还无法证明市场是对的。”王浩直言，电动车的销量有明显的天花板，当销量达到900万辆时，估值就会变得很低。但光伏的成长空间无法预设天花板，理论上，光伏的天花板可以很高，只要技术不断进步，发电成本不断下降，装机量就会不断增长，甚至可以直接用来制氢。

直到今年3月AI热潮到来，才让王浩不再纠结。“AI这件事太重要了、太诱人了，这是过去10多年来最重要的一次技术进步。”王浩兴奋地说。

“其实2016年AI技术已经爆发过一次，并在各行各业获得了突破性的应用。但这一波的AIGC是为了生成内容，之前的AI是判断性的AI。AIGC是过去没有出现过的，是可以创造东西的AI。”王浩说，“ChatGPT发布时，我就觉得这是一项神奇的、非常有前途的技术。在去年12月份我就高度关注了。当时认为这是一件特别好玩的、有前景的技术。之后出现了一个对投资有意义的节点：ChatGPT被接入Office，Copilot发布，这是非常‘恐怖’的事件，过去从来没有见过一个从技术到产品这么快的过程，仅仅用了几个月的时间就变成了成熟的产品。半个月后，某半导体公司召开发布会，为AI提供了更方便的算力和公共服务，这意味着从技术到产品，用了2、3个月的时间，从产品到爆发仅用了两周的时间。看了这场发布会，我彻夜难眠。”王浩细数了自己布局AI的心路历程。

今年以来，AI产业链相关个股的快速上涨，也让市场担心是否已经涨过了头？“AI刚刚冒出一点曙光，何谈终局？”王浩一句反问鲜明地抛出自己的观点，“现在说‘涨过头’还为时尚早，目前传媒板块中有很多公司市盈率在20倍左右，还处在历史估值水平的中游以下。”

不过，经过一轮普涨，AI的行情开始向确定性集中。“那些有确定性收益的，将成为市场的灵魂。”王浩说，AI产业链上确定能成功的行业并不是很多，比如，和算力相关的硬件需求是确定的，游戏板块估值低且收益确定。但计算机和传媒板块中很多业态需要努力拥抱AI，拥抱了是否一定会成功，未来3-5年收益是否可持续都存在很大的不确定性。

对于AI个股的选择，王浩会从三个方面进行考量，是否对行业赋能、是否产生收益以及收益是否可持续。“AI具有指数级成长的机会，TMT行业中可选的股票很多。”他说。

清洁能源成长空间巨大

在王浩看来，虽然AI的浪潮无法阻挡，但清洁能源依然是时代强音。“清洁能源仍然非常有投资价值。”王浩强调。

“光伏经过几十年的快速发展，已经是全球廉价、公平、具有持续性的能源，在俄乌冲突爆发后，全球光伏需求的确定性非常高。”对于光伏，王浩如是说，尽管目前光伏产业链的盈利能力并不算高，但整个行业的盈利能力是可持续的。

对于光伏行业存在的同质化竞争问题，王浩表示：“前些年光伏的发展是靠政策支持，补贴退坡时，光伏行业的财务数据会变差、竞争会恶化。但需求高涨时，即便有价格战，企业的财务数据也非常好，所以我相信光伏企业的盈利能力。虽然现在看上去已经很高，但实际上持续性远比我们想的要好。”

“海上风电的发展空间非常大。”王浩也十分看好海上风电，“海风发电的稳定性高，虽然目前成本比光伏略高，但综合的社会成本和光伏相比吸引力并不低，所以装机的空间和吸引力非常高，也处于快速成长期。”

对于储能，王浩认为：“随着光伏发电的比例越来越接近主力能源，一定要有足够多的储能与之相匹配，才能完成这个使命，因此，储能的增速一定在光伏增速的基础上，还有几倍的发展空间。”

“2023年是氢能的启动元年。”在王浩看来，氢能是解决光伏发电不稳定和销量问题的另一种形式，它让清洁能源发展空间变得更大、更强。

“我相信，光伏、海上风电、氢能等清洁能源的空间非常大，现在只是刚刚起步。”王浩难掩对清洁能源的信心。他认为，未来5到10年，清洁能源有很大的成长空间，投资价值非常突出。

对于正在发行的银华清洁能源产业混合基金，王浩介绍，这是一只非常清晰的主题基金，会投资于清洁能源的发电以及相关的辅助设备、材料等公司。“尽管最近几个月该板块下跌较多，但我们一直相信低碳经济是主旋律。”王浩说。

来源：中国证券报·中证网作者：□本报记者张凌之