阿里Q4净利超预期 股价被严重低估？

本文观点来自投资研究网站Seeking Alpha周四，阿里巴巴集团公布了2023财年第四季度财报。净利润直线增长，盈利轻松超出预期。考虑其强劲的业绩表现，以及低于账面的股票估值，阿里的股票仍然颇具吸引力。财报显示，阿里Q4总收入略高于300亿美元，环比小幅增长，超出市场预期。而每股收益为1.56美元（按美国存托凭证计算），超出了分析师预期的15%左右。尽管业绩双丰收，利润预期大幅超预期，但阿里的股价在财报发布后并没有出现有明显跳涨，在盘前交易中，股价基本持平。盈利能力迅速提升疫情期间，业务增长能力受到高度重视，许多投资者重增长轻估值，且利率处于低位。这些情况在过去一年已经发生了很大的改变。金融市场的收紧和利率的急剧上升，促使投资者的目光从业绩增长转移到公司自身估值和基本盈利能力。而阿里的业务增长虽然不像过去某些时候那样强劲，但其盈利能力正在迅速提高。其Q4财报显示，阿里集团的EBITA，即未计利息、税项和摊销前的利润，同比飙升了60%。这里的EBITA计入了折旧费用，与EBITDA指标不同。而纳入折旧后的EBITDA同比增长37%，至47亿美元。不过，与其他许多大型科技公司一样，包括美国的Alphabet（谷歌控股母公司）、亚马逊公司等，阿里的盈利也有阻力因素，其中，过度招聘、工程师薪酬上涨等压缩了公司利润。但是相比之下，阿里早已在前几个季度里突飞猛进，其美国同行们刚刚扭亏为盈时，阿里的第四季度的表现比一年前强上许多。数据调整后，阿里Q4净利润同比增长了38%，至40亿美元。对于一个估值为2,300亿美元的公司来说，这已经是一份相当优秀的答卷了。更何况，Q4通常是阿里表现最弱的一个季度，因此其整体实力不言而喻。在过去四个季度，即阿里2023财年期间，该公司产生的调整后净利润为210亿美元，意味着盈利倍数约为11，同比增长了4%。Q4的不俗表现更加证明了阿里正蓄势待发。如果阿里能继续保持这一势头，在其他条件不变的情况下，今年阿里的利润还将继续猛涨。回购计划过于保守过去的12个月中，阿里的每股收益提高了7.94美元，同比增长4%，与整个公司的净利润增长率一致。考虑到目前阿里目前可以回购价值250亿美元的自有股份，占比超过10%，这个数字并没有那么亮眼。至少到目前为止，阿里的回购并没有特别降低股份数量，只是通过向员工和管理层发行股份来抵消股权稀释。虽然这有助于防止股份数量增加，但投资者通常希望看到在实施大额回购计划时，公司的股份数量有明显的减少。但起码现在，这一迹象还未显现。上一季度，阿里花费了19亿美元用于股票回购，相当于每年70亿至80亿美元，仍剩余约194亿美元的回购额度可用于未来两年的计划。从2023年财报上来看，阿里每年可获得约250亿美元的流动资金，因此加快当前回购步伐不是一件难事。除此之外，该公司还有一大批货物可置换为现金，用于资助未来的股票回购。在第四季度末，阿里现金和等价物总额为820亿美元。这不仅是目前回购额度的数倍，而且还相当于阿里目前市值的35%，标志着阿里的现金规模在科技公司中稳居第一。其他科技同行，如苹果公司的现金头寸，也仅有该公司的市值的10%左右。总体表现优异虽然阿里的每股收益并未见明显上涨，但这或许是因为增强盈利能力是该公司的主要目标。这可以理解为，当一家公司花更少的钱用于吸引新客户时，收入增长就会放缓，但利润空间得到扩大。在目前的环境中，投资者已经变得不那么渴望数据增长，而是希望看到强大而有弹性的盈利能力，而这似乎是一个不错的战略。对比业绩表现而言，阿里的股价算是相当便宜，仅为净利润的11倍左右，收益率达到约9%。流动现金流则表现更佳，因为9倍的流动现金流倍数说明流动现金流收益率可达到11%。下图的企业估值与EBITDA的比率可以更好地评估阿里的现金头寸。阿里的EBITDA倍数为7倍，无论是从绝对值还是与其他科技巨头的估值相比，都显得非常便宜。Meta Platforms的EBITDA倍数也是一位数，但价格高出30%左右。Alphabet、亚马逊和苹果都要贵得多。对于阿里而言，其各业务线的运营和销售额均表现强劲，因此实际的价值综合应远超公司本身的估值。不过，在回购方面的确不尽如人意，阿里的股票数量并没有真正减少，而且考虑到其庞大的现金流和大量的现金囤积，阿里在回购上的花费过于保守。