台积电库存修正周期延长 高盛下调目标价

高盛将台积电(TSM.N)2023-25年的收益预期下调3-5%，主要是因为2023年下半年智能手机和PC需求恢复料较为疲软。整体半导体库存消化进展比预期缓慢，大中华区半导体库存天数在2023年第一季度进一步攀升至107天（去年Q4为100天）。在库存价值方面，IDM/fabless/IC经销商的库存环比下降1%，而晶圆代工环比上涨2%。考虑到库存修正周期的延长，该行下调台积电其先进和成熟制程的利用率（UTR）。预计2023年营收将同比下滑10%短期来看，2023年二季度营收预计下滑6.6%。2023年营收将同比下滑10%（此前为-7.3%）。2024年因需求恢复，3纳米制程强劲推进，预计收入将反弹27.3%。该行目前预计5纳米利用率将在2023年下半年达到75%左右（此前预期为75-90%，2023年上半年为70-80%）。而同期7纳米利用率降从此前50-60%的预期下降至50-55%（23年上半年为50-65%）。同时，因预计3C需求将持续疲软，该行也将8英寸晶圆产能利用率从70-85%下调至70-75%。下调资本支出预期，反映产能增长时间表较慢基于终端需求复苏缓慢，该行将2023/2024/2025年的资本支出预测下调至310亿美元/270亿美元/360亿美元，而之前的预测分别为320亿美元/320亿美元/400亿美元。高盛认为台积电可能会推迟其美国工厂的增产计划，并且预计其第一阶段产能（N4）将延迟至2025年推出（并非按照之前的指导在2024年），而第二阶段产能（N3）可能会进一步延迟（并非按照指导在2026年前推出N3+N4）。请注意，高盛的2023年资本支出预测甚至低于台积电的低端指导范围（320亿美元）。重申买入评级，将未来12个月目标价从633台币下调至615台币，仍然基于市盈率16倍和对2024年EPS的预期。按照汇率换算，台积电美股目标价也相应从104美元下调至101美元。高盛对台积电的长期增长前景持积极态度，该公司坚实的技术领导地位和执行能力，使其成为一个优秀的投资选项。