华尔街发出最后通牒：违约将引爆多个重大风险

如果美国财政部在未来几周内耗尽现金，并无法偿还作为全球金融体系基石的美债，后果会是什么？眼下，距离美国财政部部长耶伦称的违约日6月1日越来越近了，但截至周一，美国总统拜登和议长麦卡锡之间仍未宣布关于提高联邦债务上限的协议。市场参与者长期以来一直认为，如果财政部在党派债务限额谈判期间耗光现金，它将优先考虑支付公共部门持有的国债利息和本金。这个24万亿美元的市场是全球借贷成本的基准，是货币市场融资的重要抵押品，也是全世界资产的核心持仓。然而，这一假设从未经过检验，而且财政部官员一直在公开场合怀疑优先权的可行性。因此，鉴于目前谈判如此胶着，市场参与者正在博弈各种方案。有一种观点认为，破坏性影响可能没有那么大。毕竟自2011年的债务限额危机以来，市场参与者已经针对处理财政部宣布无法支付利息或本金的情况制定了一项程序。但摩根大通CEO杰米·戴蒙本月初警告，即使美国避免了违约，但濒临违约的境地也很危险，后果难以预料。5月11日他在接受采访时说：“你越接近它（违约），就越恐慌。关于市场，永远要记住，恐慌让人害怕，让人做出不理性的决定。”纽约联储银行赞助的财政部市场实践小组（TMPG）在编制应急程序中扮演重要角色，但他们也发出了警告。TMPG在2021年12月计划中说：“虽然文件中预设的对策可能减少延迟支付国债对美债市场运作的一些负面影响，但TMPG认为该后果仍然严重。”美联储将因金融市场更广泛的乱象变成焦点。在2011年债务限额谈判期间，美联储编制了一份备选方案列表以避免系统性崩溃。在2013年审查这些方案时，当时的董事会成员鲍威尔称其中两个方案是“令人厌恶的”，但并未表示不采用。这两项措施涉及美联储购买违约的国债，和在资产负债表上将它们换成非违约的证券。现任美联储主席鲍威尔在最近几个月反复声明，如果国会不解决债务限额问题，美联储兜底？想都不要想。美联储的选择美联储的职责之一是维护金融稳定，美联储观察人士认为，出现重大混乱时，前主席伯南克制定的大部分应对措施仍然有效。Piper Sandler & Co.公司的Benson Durham和兼纽联储市场部的负责人的Robert Perli在1月份写道，除了向金融市场注入短期流动性外，美联储还可能放弃减持美债的量化紧缩政策。就违约过程而言，市场参与者编制的应急计划将使财政部在违约当晚10点之前发出不会在第二天支付到期款项的通知，债券到期日延迟一天。美国的信用评级可能面临降级穆迪投资者服务公司的高级信用官William Foster在接受采访时说，如果错过国债支付，将引发主权评级下调，这意味着穆迪将把美国从AAA降至AA1。Foster表示：“可能因为错过利息支付而推迟几天。但重要的是这对投资者来说不会有任何损失。”但这是他基于美国将很快达成债务上限协议的假设上做出的推断。延迟支付特定证券不会触发所有未偿债务的违约状态，这被称为交叉违约条款。“局部”影响由摩根大通Jay Barry领导的利率策略师周五在一份关于技术性违约的客户问答中写道：“如果美债违约，将出现局部混乱。”同日，加拿大皇家银行资本的策略师“怀疑”基金经理可能因降级减配美债。该行的Blake Gwinn和Izaac Brook警告：“延迟支付很容易由隐患演变成实质性问题，进而扰乱流动性和市场运作。”最大的风险TMPG指出：“一些市场参与者可能无法实施应急计划，而其他参与者只能基于交易和结算流程予以大量人工干预，这本身就会带来巨大的运营风险。”美国证券和金融市场协会的常务董事Robert Toomey在今接受采访时说：“很难猜测这将对市场造成怎样的实时影响。但最大的风险是，我们不清楚市场将如何定价，以及能否购买美债。”这的确是鲍威尔在2013年债务限额谈判期间的症结所在。如果投资者回避美债，美债拍卖需求不足将是毁灭性的，因为财政部需要通过发新债还旧债。拍卖失败根据美联储决策者的讨论记录，鲍威尔在2013年说：“真正的风险是美债拍卖失败，任何价格都无法获得市场认可。”耶伦在美联储2011年和2013年的讨论中担任副主席，周日她在接受采访时，拒绝说明如果财政部真的耗尽现金会发生什么。她说：“如果不提高债务上限，选择将非常艰难。”