这一市场出现发出动荡预警！美联储的下一步很关键

近日，跟踪未来30日美国国债隐含波动率指标——美银美林波动指数（ICE BofA MOVE Index）已经快上升到了全球金融危机期间的水平。债券市场巨头贝莱德、太平洋投资管理公司和先锋集团齐声警告道，最近美国国债的剧烈波动标志着新的市场动荡时代的开始，在美联储彻底解决通胀问题前都不会结束。2023年是不太平的一年。从银行业动荡到债务上限对峙，一系列的风险冲击着基金经理们，也让美联储不得不暂缓疫情后的疯狂加息。债市动荡将成为常态？此前，美联储自2009年以后购买了数万亿美元的债务以支持经济增长，压低了波动率但也刺激了债市转向被动投资。随着美联储将重心转移至对抗通胀，庞大的债务几欲挣脱“牢笼”。对于管理着数万亿美元的固定收益的债市巨头来说，债市动荡将成为投资者不得不面对的新局面，并且这种情况可能会持续数年。MOVE的创建人、Simplify资产管理公司执行合伙人Harley Bassman认为这种动荡是正常的，因为美联储已经“把它的拇指从天平上移开了”。当然，美债市场的波动还有其他因素的干扰，特别是由于更严格的监管制度限制了大交易商运作，市场流动性受到损害。但主要的催化剂仍然是美联储面对疲软的经济和居高不下的通胀进退两难。面对动荡的债市，投资者的眼光将集中在下两个关键难题上：美联储在下一次经济放缓期间能够在多大程度上降息？如果政策制定者未能将通胀控制在2%的目标内，经历了几十年来最紧缩的周期后，他们是否需要再次加息？Pictet资产管理公司的首席策略师Luca Paolini直言，“重要的是通胀的波动性。”这是因为在全球市场劳动力短缺，加之逆全球化趋势的背景下，通胀的风险要高于其他因素。当前美国通胀粘性超预期，让那些期望通胀回归目标水平的人倍感失望，导致“未来十年的美债波动加剧”。主动型投资大放异彩因此，判断通胀走向显然对整个美国经济至关重要。它不仅影响着工资水平、采购进度，还关系到普通美国民众的退休储蓄。过去，当经济长期温和增长，通胀低于目标水平，主动型经理人的市场份额逐渐缩水，因为市场波动性小，被动投资更受青睐。而此时，主动型投资者的机会来了。今年主动型债券投资者的表现就证明了这一点。2023年，主动型基金的资金出现正向流入。在资产超过10亿美元的基金中，约有77%的基金跑赢大盘，高于去年的51%和过去五年65%的平均水平。Morningstar的数据显示，在经历了去年5250亿美元的资金外流之后，今年主动型基金已经逆转局势，截至4月已经吸引了约83亿美元的资金。当然，这个数字仍低于流入被动管理基金的920亿美元，后者在2023年也吸引了1930亿美元。先锋资产管理公司的全球利率主管Roger Hallam表示：“美联储后招未定，主动型投资者有机会。投资者需要判断美联储按兵不动的时间有多长，以及下一步行动是加息还是降息。”可以肯定的是，纽约联储主席威廉姆斯说，有迹象表明，利率环境的某些方面已经回到了疫情前的状态。但美债波动性在未来几年持续加剧的可能性仍是投资者们热议的话题。Pimco的高级投资组合经理Michael Cudzil说：“联邦基金利率不会像过去一年那样波动，但更高的通胀意味着美债波动会更大。的确存在回到一个低利率、低通胀的可能，但相比而言，我们认为未来十年更有可能出现美债波动加剧。”假如美债波动率上升，首当其冲的就是被动型投资者，因为他们很难利用市场中的错位，而且许多资产在这种环境中可能会贬值。这种结论也得到了前加拿大银行副行长、贝莱德投资研究所负责人Jean Boivin的认同。他指出，人口老龄化和全球供应链断裂等因素导致生产过程中的价格上涨，拉高通胀，这也是当前美联储的困境。因此，在Boivin看来，“（美联储）要么通过引发一场关键的衰退来稳定通胀，并使其迅速回到目标，要么容忍更高的通胀以避免经济受损。目前，市场仍然期待美联储迅速转向宽松周期，但在此之前，利率波动将保持在高位。”对于投资者来说，这一切意味着他们将需要积极地重新审视他们的投资组合，特别是更多地关注相对价值。市场预期分歧严重虽然MOVE指数仍然远高于其五年来的平均水平，但美股和美元波动性指数却表现温和。这种分歧说明如果美联储确如市场预料的，在年底前选择降息，那么将刺激美元走弱，美股走高。前提是美联储按套路出牌。对此，Bassman表示除非出现严重的经济衰退或一些地缘政治冲击，否则不太可能出现市场预期的降息。Bassman管理着约2.4亿美元的Simplify利率对冲ETF（PFIX），该基金旨对冲长期利率的急剧上升。数据显示，该基金在过去三个月中上涨了约4.4%，将今年的跌幅缩小到约5.6%。Bassman补充表示：“这就是为什么利率市场只是在来回打乒乓球，而股票市场只是在网球比赛的场边观望。他们都搞不清楚美联储的下一步行动。”