准备诅咒美联储！通胀见顶后更恐怖的威胁即将出现？

在众多经济学家都在担忧通胀仍过高之际，TrendMacro的首席执行官拉斯金（Donald L. Luskin）却撰文称，通胀早已见顶，准备好应对通缩吧。拉斯金表示：“今天我担心的不是4.9%的通胀率仍然太高，而是通胀率将低于美联储的目标，大约一年后，我们将面临彻底的通缩。”他认为，当前这一轮通胀并不是美联储造成的。他表示，我们以前也实行过零利率，并在没有通胀的情况下维持了3.5倍的时间（2008- 2015年）。我们以前也有过量化宽松，规模在经济中所占的比重更大，而且在没有通胀的情况下（2009- 2017年），维持了5倍的时间。2020年和2021年6万亿美元联邦政府的疫情救济支付造成的货币供应量创纪录增长，才是引发通胀的罪魁祸首。美联储采取的激进紧缩政策，包括史无前例的连续四次加息75个基点，对近期通胀的下降没有什么贡献。下降的主要原因是，联邦政府终止了疫情期间的刺激支出，导致货币供应增长急剧放缓。拉斯金认为，一切都取决于时机。伟大的货币理论家弗里德曼（Milton Friedman）有句名言：“货币行为只有在长期和可变的滞后之后才能影响经济状况。”美联储主席鲍威尔曾多次引用弗里德曼的话。在刺激支出的推动下，2021年2月货币供应增长达到了27%的峰值，为1959年开始统计该数据以来的最高水平。这些支出在2021年第三季度大幅减少，并在第四季度完全结束。货币增长峰值与2023年6月通胀峰值之间的一年半滞后符合历史经验。2021年第四季度，美联储仍表示通胀是“暂时的”。直到2023年3月，美联储才结束了维持了两年的零利率，宣布加息25个基点。直到2023年6月美联储才真正进入对抗通胀的模式，首次加息75个基点——同月通胀率达到9.1%的峰值。如果政策及其结果之间大约有一年半的滞后的历史常态仍成立，那么我们还没有开始看到美联储自14个月前开始加息以来对通胀产生的任何影响。拉斯金称：“因此，我们不应该感谢美联储迄今在通胀方面取得的进展，但我们可能很快就会诅咒它走得太远。随着刺激支出的停止，货币供应增长回落到正常水平，然后进入收缩。这不仅是因为刺激支出的结束，还因为美联储推动的利率大幅上升，这是年轻一代储蓄者从未见过的。利率上升导致最大的储户从活期存款（多数人使用的大银行的活期存款利率仍接近于零)转向定期存款（如定期存单），后者的利率更接近市场利率。一个储蓄者将钱存一年并没有错，但当一大堆储蓄者都这样做时，这些钱就不再被计入M2中，因为消费者没法立即花掉它。在其他条件相同的情况下，当支出放缓时，通胀也会放缓。”目前的货币增长放缓与利率上升相互作用，结果将导致货币供应量收缩。M2在过去一年里收缩了4.63%。拉斯金称：“这是美国历史上唯一一次收缩，因此有很多事情我们无法预测，这种收缩最终将导致通缩，就像两年前大量货币供应增加导致通胀一样，如果没有出现这一结果，那将是非同寻常的。”有人可能会说，在如此严重的通胀之后，出现一点通缩也没有那么糟糕。但经济学家通常认为通缩是更大的威胁，因为当消费者预期物价会下跌时，他们很容易停止支出。这将导致经济衰退的恶性循环。拉斯金认为：“由于政策变化具有滞后性，我们在几个月内不会经历通缩。但是等到它出现时，美联储再采取行动将为时已晚。”去年11月，美联储最后一次加息75个基点，因为它开始担心如此多的紧缩政策对经济的滞后影响。由于这些担忧，在接下来的六个月里，美联储放慢了加息的步伐，进行了四次较小的加息。现在，鲍威尔暗示不会再加息，但美联储官员仍一如既往地告诉人们不要指望很快降息。但拉斯金称：“一如既往，美联储仍在抗通胀。但是他们是时候对其已经承认的政策滞后表现出真正的尊重，并在即将到来的通缩之前采取行动。”