高盛内部惊现分歧，到底是“牛市开端”还是 “末日抢购”？

上周末，高盛主经纪商表示，对冲基金的总杠杆率和净杠杆率已飙升至峰值，并且美股净买入量达4个月来最高水平，多头头寸涨至空头头寸的四倍之多。这是对冲基金首次出现明显的情绪转向，将股票敞口从一年低点推高。这点转变异常惹眼，因为对冲基金往往在反弹时卖空，这是第一次顺势而为，在反弹时抢购美股。短期来说，这似乎是一种牛市信号，特别是未来几周将有更少的空头“被挤压”，减小了伽马挤压（因投资者大量购买期权导致股价井喷的现象）发生的概率。但华尔街策略师也警告道，这可能是美股的“牛市陷阱”。长期来看，许多风险依旧存在，包括估值过高和有限的收益推动力。因此，现在妄下定论还为时过早。对此，隔夜高盛的衍生品大师加勒特（Brian Garrett）用一份令人震惊的数据图（如下图所示）指向不同信号。截至上次数据统计，主要股票ETF的看跌期权未平仓合约为4100万份。据Garrett称，这是历史上最高的ETF看跌期权未平仓合约。上一次看跌期权未平仓合约接近这些水平是2011年8月，即上一次美国债务上限危机之际，彼时的债务危机让标普不得不降低了美国的信用评级。加勒特的结论是：“随着隐含波动率处于区间底部，对冲成本低，数据表明投资者终于开始利用期权市场来对冲左尾风险”。这与高盛主要经纪商的发现正好相反——投资者终于不再纠结于回避下行风险，而是开始追逐上行势头。对冲基金资金流战略家与衍生品大师之间的分歧短时间内难下定论。毕竟，美国债务上限危机爆发时还将引发市场抛售，而危机解除时又会不可避免地出现反弹，在这之后或许才能见分晓。