金发科技“增也口罩降也口罩” 千亿产值目标还有必要实现吗？

高分子材料龙头金发科技(行情600143,诊股)（600143.SH）的产品使用领域十分广泛，汽车、家用电器、电子电气、通讯电子、航空航天、医疗健康等十多个行业均有应用，不过，论及对业绩相对较大的助益，还数医疗及汽车领域。　　2020年，金发科技凭借新增的口罩及手套业务，实现了业绩及市值的大幅增长，但这一增长并未持续，随着需求减弱，公司的净利润大幅回落，市值也随之缩水。　　　　至2023年，公司在汽车材料领域进一步打开了市场，但却未带来明显的盈利改善，公司在2020年提出的千亿产值目标，仍是重要战略方向，但随着目前产能严重过剩，这一目标实现恐有难度，而高企的债务，也是其无法回避的难题。　　01　　从口罩到车用材料 毛利率净利率双降　　金发科技主营化工新材料的研发、生产和销售，是行业龙头企业。主要产品包括改性塑料、环保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、轻烃及氢能源、医疗健康高分子材料产品等8大类。　　2023年，金发科技营收404亿元，同比增0.53%；净利润19.92亿元，同比增19.89%；扣非净利润13.41 亿元，同比降12.71%。　　不考虑扣非净利润，公司业绩整体保持微增，但业绩质量已大不如从前，这表现在净利润上。　　2020年，金发科技营收351亿元，同比增19.72%，净利润45.88亿元，同比增268.64%，扣非净利润44.36亿元，同比增335.25%。这一年也是金发科技的业绩高光年份。　　金发科技前后业绩的差距，源于其产品结构的变化。2020年，金发科技新增了医疗板块业务，在原有高分子材料业务技术基础上，开发出熔喷布、口罩、丁腈手套等医用耗材产品。当年，这一业务营收27亿元。　　虽然该业务的营收占比较低，但毛利率极高，达到76%。而主营业务化工新材料的毛利率也仅22%。得益于医疗板块业务，公司当年的毛利率及净利润分别为25.77%、13.15%，分别同比上升9.73、8.83个百分点。　　至2023年，公司医疗耗材业务毛利率降至36.89%，化工新材料毛利率降至14%，整体毛利率及净利率降至15.2%、4.95%。　　从业务发展来看，相较2020年，2023年公司改性塑料板块里的车用材料销量大幅攀升，从48.69万吨升至75.11万吨，占改性塑料产成品销量的43%，相较2020年的31%，提升了12个百分点。而改性塑料在2023年的营收占比为63%，也就是说，公司车用材料开始成为重要的营收来源。　　在今年5月12日的投资者关系活动记录表中，金发科技亦表示，公司的车用材料已经覆盖了全球范围内的汽车行业客户。　　不过，这一重要的业绩增长点，对盈利未见有明显改善作用。2023年一季度，公司毛利率及净利率分别为15.1%、3.02%，较2023年再度下滑。　　02　　冲千亿产值 但部分产能严重过剩　　2020年财报中，金发科技提出了千亿产值目标，即在改性塑料板块、新材料板块分别实现300万吨/年、超60万吨/年的产销量；在绿色石化板块业务实现年产180万吨丙烯和聚丙烯的产销量；在医疗健康板块业务则实现年产120亿只口罩、400亿只丁腈手套的产能布局。　　从产能规划来看，金发科技的千亿产值目标似乎集中于口罩及手套等医疗健康高分子材料领域。据其2023年年报，目前，实现千亿产值仍是其重要战略目标。　　但其医疗耗材产能已严重过剩。其中，口罩产能利用率为26%，手套产能利用率仅13%，而在如此低的产能利用率之下，公司还有一条已斥资28亿元、年产110亿只手套的产线，将于2024年第二季度投产。　　　　对于金发科技医疗耗材尤其是手套产能利用率不充分的现象，有投资者曾质疑其扩产是盲目行为。　　对此，公司在5月12日的投资者关系活动记录表中表示，2023年年报中关于手套产能的计划，是此前披露的产能后延，并非新增产能。按照公司目前计划，当下手套项目已完成64条生产线的建设，实际运行32条生产线。对于项目剩余的投资建设，公司将根据未来市场情况适时推进、调整或终止。　　公司其他产品的产能利用率也不充分，改性塑料（国内）的产能利用率为67%、改性塑料（国内）则为54%，而在相关业务上也还有新的产线即将完工或投产。　　03　　高负债运行 受限资产近120亿　　2023年，金发科技缩减了大部分费用，包括销售费用、管理费用、及研发费用，分别同比降8.98%、12.34%、0.1%，唯独财务费用，增长33%至10亿元，这与公司频繁贷款有关。期内，公司的利息费用便达到8.9亿元，蚕食掉了为数不多的净利润。　　　　金发科技的资产负债率在近几年逐渐攀升，2020年，这一比值为54%，至2023年，升至67%。2023年，公司将再度贷款55亿元，对此，亦有投资者质疑这一举动的用途，以及是否会提高公司有息负债，增加财务负担。　　对此，金发科技在投资者关系活动记录表中表示，这一贷款用途主要为ABS项目建设支出、置换超资本金投入、归还股东借款等，该贷款为长期借款整体利率较低，其中置换前期的有息负债部分不会增加公司的有息负债及财务费用。　　除了沉重的债务负担外，金发科技还有近120亿元的受限资产，其中，用于融资抵押的金额达到103亿元。　　　　为缓解资金压力，金发科技在2023年引入了中信金石新材料基金，对其增资15亿元，公司在投资者关系活动记录表中表示，2023年公司将加快资金周转，归还部分贷款，减少财务费用，降低资产负债率。　　而从其财务报表来看， 除了高负债率，其每年高额的资产减值损失也值得关注。2023年，公司包括存货跌价、固定资产减值、在建工程减值、商誉减值等在内的损失达到4.3亿元，上期发生额则为4.9亿元，又是蚕食利润的大头费用。　　不过，虽然公司面临债务压力，再度贷款并引入投资人，但在分红上则较为慷慨。2023年，公司现金分红金额（含税）为6亿元，占净利润的比重为31%。