连亏三年，一脉阳光冲击IPO！创始人蹊跷套现3.5亿，还要放弃投票权？

（原标题：连亏三年，一脉阳光冲击IPO！创始人蹊跷套现3.5亿，还要放弃投票权？）本文来源：时代周报 作者：宋然一脉阳光日前向港交所提交招股书，冲击IPO。江西一脉阳光集团股份有限公司（下称“一脉阳光”）是医学影像专科医疗集团，2014年。据咨询机构弗若斯特沙利文资料，按医学影像中心网点数目、设备数目、执业影像医生数目、日均检查量及患者支付的费用计，一脉阳光在中国所有第三方医学影像中心运营商中排名第一。创始人王世和1972年出生，原是江西省第二附属医院肿瘤科的一名医生，2002年创业，进入医疗设备销售行业，成为GE医学影像设备在中国区的代理商之一。2014年，王世和创立一脉阳光。王世和曾一度雄心万丈，2017年接受媒体采访时表示，希望将一脉阳光打造成为中国乃至世界最大、最具影响力的影像专科医院。一脉阳光正冲击资本市场，身为创始人的王世和在公司的话语权日渐降低。招股书显示，从2016年开始，王世和不断出售所持一脉阳光股权，一直到2023年，王世和一次性出售公司1886万股份，作价2.23亿元。目前，他仅持股约5%，远低于创立之初的60%。更为蹊跷的是，王世和还承诺在上市之后放弃所持股份附带的投票权。招股书多次表态要切割王世和与一脉阳光的任何联系，包括不得提名或选举王世和及其亲密联系人为员工持股平台南昌一脉的合伙人等。此外，一脉阳光已经连亏三年，2020年-2023年累计亏损已超5亿元。创始人套现3.5亿成立之初，一脉阳光名为深圳一脉阳光医学科技股份有限公司，注册资本1亿元。创始人王世和认购注册资本6000万元，股权占比60%；顾军军认购3000万元，占比30%；于开涛认购500万元，占比5%；陈光伟认购500万元，占比5%。该公司2016年7月变更为有限责任公司，更名深圳一脉阳光医学科技有限公司，2020年6月更为现名。2016年，创始人王世和的股权被不断稀释，同时也伴随着他自己的套现行为。2016年8月，王世和转让注册资本1500万元，分别转让给南昌一脉、周小炎、罗立方，总对价750万元；于开涛和陈光伟分别转让100万注册资本，对价均为50万元。同一时期，也就是2016年8月，北京高盛以3000万元对价完成对一脉阳光的首次注资。南昌一脉为2016年3月成立的员工持股平台。周小炎在2021年6月前是一脉阳光的董事，现任一脉阳光互联网医院副院长，罗立方在2016年6月前也是董事，目前是独立第三方。当年，王世和的转让还有多笔：2016年11月转让200万元注册资本给南昌一脉，对价200万元；转让给上海上昊50万元注册资本，对价100万元。顾军军也转让给南昌一脉150万元注册资本，对价150万元。2017年1月，北京高盛再度注资4343.5万元，一脉阳光完成A轮融资。融资完成后，王世和股权比例降至34%，南昌一脉成为第二大股东占比22.95%，顾军军占比17%，北京高盛占比15%，陈光伟和于开涛则降至3.4%。A轮融资完成后，公司整体估值提升，股东抛售愈发频繁。2017年3月，陈光伟、于开涛、顾军军继续转让注册资本。当年11月、2018年2月和11月，公司完成B轮融资，认购方包括北京高盛、佰山投资等。融资完成后，王世和的持股比例降至25.22%、南昌一脉为16.72%、北京高盛为12.98%、顾军军为11.87%，陈光伟不再持股，于开涛只有1.26%。至此，一脉阳光股权结构已较为分散。2020年5月，一脉阳光完成C轮融资，北京人保成为股东。此后，王世和股权被稀释至20.61%、南昌一脉为13.42%、北京高盛为10.61%、顾军军为9.70%。在C轮融资完成后，该公司最终于2021年6月再度改制为股份有限公司，即现名。改制成为王世和减持的分界点，此前小幅多次抛售，此后开启大规模转让。2021年7月，一脉阳光完成D轮融资，北京盈正等多家机构认购。王世和的持股比例降至17.73%、南昌一脉和北京高盛分别持股11.55%和9.12%、顾军军持股8.34%。同年8月，一脉阳光完成增资，股权结构小幅调整，并未有大改变，王世和仍是第一大股东。2021年12月之后，王世和减持套现日渐频繁。当月，王世和转让手中2000万股份给南昌一脉，作价7845万元。同时，南昌一脉有权行使这2000万股份所附带的投票权。2023年12月，王世和又将手中1886万股份作价2.23亿元转让给中锦志和；顾军军将370.65万股权转让给中锦志和，作价4380万元。不过，中锦志和在次年2月就将1861.72股份作价2.86亿元转让给奋勇科技。2023年3月，王世和再度将338.50股权转让给中锦志和，作价4000万元；顾军军将677股权转让给中锦志和，作价8000万元。至此，南昌一脉成为一脉阳光最大股东，持股占比17.46%；北京高盛为第二大股东，持股9.12%；顾军军持股5.246%、王世和持股5.245%、中锦志和持股4.17%。据招股书，2016年至今，王世和通过股权转让套现超过3.5亿元。 图源：图虫创意 皆源于受贿案？突变是从2021年12月开始。对于频繁出现的受让方中锦志和，招股书划清了跟王世和、顾军军的关系。中锦志和独立于王世和、顾军军及各自紧密联系人，同时三方不存在订立附带协议或合作协议或互相谅解。2021年12月，南昌一脉还订立新的合伙人协议：规定南昌一脉合伙人不得提名或选举王世和、顾军军或两人的紧密联系人；王世和及顾军军不会担任南昌一脉普通合伙人或对南昌一脉的运营管理施加任何影响。更为蹊跷的是，在王世和、顾军军做完最后一次股权转让后的1个月，2023年4月，王世和与顾军军各自签订放弃投票权不可撤回承诺，据此，王世和与顾军军各自无条件放弃其所持有股份所带的任何表决权。该不可撤回承诺将在上市后立即生效。2021年12月起出现的所有变化，招股书将其归因为两件受贿事件。2008年-2014年，王世和在担任与一脉阳光无关的一家医疗设备贸易集团董事长时，某地方医院前管理人员曾从王世和处收取一笔款项，被判受贿罪。王世和作为证人出庭指证；2017年3月，一家医疗器械公司及其副总经理被判单位行贿罪，2011年-2015年间，该公司向某医院医务人员提供款项寻求合作，顾军军作为该公司法定代表兼总经理出庭作证。然而无论是王世和还是顾军军，均无司法机构向他们提出指控。两人并未因此受到行政处罚或刑事处罚。在经历一系列股权变化之后，公司管理层也出现较大调整。四位原始创始人中，王世和从公司成立至2021年11月，担任董事会主席及行政总裁。顾军军于2014年10月至2021年6月担任董事，2021年8月担任监事会主席。截至目前，于开涛是山东一脉阳光的主要股东，及附属公司的关联人士，陈光伟则是一脉阳光的监事。据招股书，徐克自2021年11月起担任一脉阳光董事长，同时兼任影像医院总院长，负责影像医院的管理、制定医学影像业务战略。徐克同样在医疗影像行业耕耘多年，1988年就进入中国医科大学附属第一医院放射科工作，曾任放射科主任。2005年-2014年，他担任该医院院长。徐克69岁高龄。陈朝阳2023年5月被任命为执行董事，2021年12月任行政总裁，负责制定业务策略、企业运营、集团整体运营管理。他此前有超19年的企业管理及医疗行业方面经验。何英飞2021年6月被任命为执行董事，2020年8月任副总裁兼董事会秘书；冯勰于2021年11月被任命为执行董事，2021年4月任副总裁兼首席财务官。这两人此前并无医疗从业经验。与公立医院硬碰硬一脉阳光的业务主要分为三类，分别是影像中心服务、影响赋能解决方案、一脉云服务。影像中心服务主要是经营自有医学影像中心为患者提供影像检查和诊断，或为合作伙伴提供运营管理服务；影像赋能解决方案主要是帮助医院等医疗机构采购影像设备、提供模块化解决方案；一脉云服务则是一脉阳光内部信息化管理平台。招股书数据显示，2023年，一脉阳关的影像中心服务业务实现营收4.98亿元，营收占比63.4%；影像赋能解决方案营收为2.70亿元，占比34.4%；一脉云服务营收1711万元，占比2.2.%。一脉阳光独占鳌头，但是第三方医疗影像领域确实是一片蓝海吗？据弗若斯特沙利文资料，按收入计算，第三方医学影像的市场规模由2018年的8亿元增至2023年的23亿元，复合年增长率为30.2%，预计2030年将达189亿元，2023年至2030年复合年增长率为30.1%。尽管从增长率来看，第三方医疗影像市场具有一定前景，但是从绝对数字来看，这一市场规模并不算大。不能忽视的是，公立医院在我国的医疗体系中占据绝对的优势地位，影像检查等必备的辅助手段也是公立医院盈利的重要来源之一，在这样的背景下抢市场，一脉阳光显然不占优势。一脉阳光的影像中心分为四类，分别是旗舰型影像中心、区域共享型影像中心、专科医联体型影像中心以及运营管理型影像中心。据招股书，只有旗舰型影像中心由一脉阳光独立运营，其他三个种类均要依托区域内的各级医院。截至2023年12月31日，一脉阳光的旗舰型影像中心为7家，其余三类影像中心共计79家。从数据来看，一脉阳光目前的生意仍然受当地医院的制约。招股书数据显示，2020年-2023年，一脉阳光分别亏损1.20亿元、3.82亿元、1510万元。一脉阳光招股书表示，后续仍预期产生经营亏损，主要原因在于未来将扩大经营，则运营费用和资本支出将大幅增加。与此同时，由于要采购重型设备，一脉阳光的成本负担也较重，融资成为其缓解负债的最重要手段。招股书显示，一脉阳光最重要的融资手段是租赁融资，2020年-2023年，一脉阳光就医疗设备融资租赁产生的借款利息开支分别为2970万元、3240万元、2280万元。