前沿思潮-美国就业数据为何“打架”？-广发証券首席经济学家郭磊

图：美国25至54岁群体劳动参与率显著上升　　2023年5月美国新增非农就业人数33.9万人，远超市场预期的19.5万人，较前6个月月均新增的21.5万人显著上行。3月数据由增16.5万人上修至21.7万人，4月由增25.3万人上修至29.4万人，3月和4月总共上修9.3万人。但5月失业率反弹至3.7%，前值3.4%，市场预期3.5%。其中，登记失业人数上行44万人、就业人口下行31万人为主要原因。从失业原因来看，被动失业人数（job losers）上升31.8万，为主要贡献项，主动失业人数（job leavers）下降2.5万人。5月自愿和被动失业人数比率为25.8%，为2021年11月以来最低水平，亦指向就业市场趋鬆。　　为何5月新增非农和失业率数据在指向上背离？　　一方面，失业率来自住户调查，僱佣统计方面包括自营职业者、家族公司中无薪酬工作者、农场工作者。5月自雇人数减少36.9万人，为主要拖累项。相较而言，新增非农来自于机构岗位统计，只有正式登记在工资表上的职员才能算作新增就业，这也导致被入户调查包括的失业人口没有被机构岗位统计。所以失业率和新增非农数据背离。　　另一方面，从失业人口年龄来看，16至19岁人口失业率上升1.1个百分点至10.3%，为主要贡献项。5月份是美国高中的毕业月，美国高中学生毕业后可能会开始寻找工作，进入大学不是唯一的选择，因此可能抬升5月份失业率波动。　　最能反映失业率指标的U6失业率小幅下行0.1个百分点至6.6%，主要由于失业人口人数下降以及边际劳动力人口上升所致。U6失业率的计算方式为：U6=（失业总人数＋因经济原因而选择兼职人数＋边际劳动力人口）／（劳动力总人数＋边际劳动力人口）。5月失业人数上升44万人，边际劳动力人口上升2.8万人。　　5月劳动参与率持平于上月，为62.6%。其中，16至24岁人群劳动参与率从56.1%上行至56.3；25至54岁人口劳动参与率从83.3%上升至83.4%；55岁以上人群劳动参与率保持在38.4%。劳动参与率=劳动力人口／（劳动力人口＋非劳动力人口），整体来看，5月劳动力人口上升13万人，非劳动力人口上升4.5万人。　　此外，美国薪资增速维持韧性同时小幅走弱。5月时薪按月增0.3%，低于前值的0.4%，持平于市场预期。5月非农时薪按年增4.3%，低于前值和预期的4.4%；4月时薪按月下修0.1个百分点至0.4%。此外，5月平均周度工作时长持续走弱，回落至34.3小时，为2020年5月以来最低水平。　　往前看，时薪按月回落及周度工作时长数据走弱，反映就业市场供需在逐步走向平衡，菲利普斯曲线正常化也意味着薪资增速大方向依然是下行，但节奏可能偏慢，消费韧性对企业盈利以及就业市场的支撑仍然偏强。一方面，劳动力需求维持韧性。4月JOLTS（美国劳工流动调查）报告显示，职位空缺上升35.8万个，整体劳动力供给和需求缺口从400万人回升到444万人，职位空缺和失业人数比率从1.6倍上升到1.7倍。但另一方面，就业市场的负面线索亦开始显现：一是5月平均周度工作时长持续走弱，回落至34.3小时，为2020年5月以来最低水平，反映企业用工持续走弱；二是4月ISM服务业就业指数从51.3回落至50.8，即服务业就业虽处于扩张区间，但斜率在放缓。　　本月暂停加息概率高　　非农数据公布后，10年期美债收益率上升9个基点至3.69%；美汇指数上行至104.02；三大股指均涨。笔者的理解是，对于利率来说，偏强的非农就业数据一则抬升了对名义GDP的预期，二则显著削弱了年内减息的概率。对股指来说，强非农就业对应经济和企业盈利韧性，同时失业率数据又约束激进加息预期。Fed Watch数据显示，6月份“不加息”和“加息0.25厘”的概率分别为74.7%和25.3%，即当前市场亦认为6月不加息仍是偏大概率。