固定收益(固定收益证券期末考试)

今年四季度，固定收益投资将如何演绎？可持续投资如何降低违约率？9月26日，施罗德投资债券基金经理梁莹莹做客中国基金报基金投资者教育社群，分享如何用可持续投资理念来进行债券投资。以下是活动中的精彩观点：

1、资金成本的上升、加息周期导致衰退的情况并不少见，投资者所面临的是一个更具策略性及挑战性的环境。

3、可持续投资首先要确定的是该企业是否具有可持续的业务模式，并以前瞻性的眼光去看待企业的业务行为，而不是仅仅关注目前的情况。

4、投资的基本原则是建立多元化且有弹性的投资组合，不同的资产类别有不同的风险和回报，在经济周期的不同点进行动态资产配置，可以实现最优回报。

基金君整理了当天活动的文字实录，与您分享。

中国基金报 童石石 实习生 陈蔚楠

01 宽松的货币政策环境下避雷止损是前提

中国基金报粉丝问：高通胀抬头正成为今年全球面临的主要问题，各国的央行也采取各种加息的政策来缓解通胀带来的压力，高通胀对全球经济和中国到底有什么影响？

梁莹莹：目前，各国央行纷纷以加息来应对持续走高的通胀。在多年量化宽松政策之后，利率上升代表了政策的变化。资金成本的上升、加息周期导致全球经济衰退的情况并不少见，投资者所面临的是一个更具策略性及挑战性的环境。

而全球经济衰退风险可能使中国出口预期走弱。中国相对来说是处于减息周期，8月份宏观经济核心指标没有延续前两个月的强势复苏，需求端的疲弱，在实体经济上有所体现。因而政策由宽信用转向宽货币。央行采取缩量减息的方式来降低金融机构的负债成本，同时也降低了实体经济的融资成本。

中国基金报粉丝问：现在国内超预期降息，而国外通胀仍处于高位，美联储也已经议息，这将会对国内的债券投资有什么影响？如何选择更好的投资来增加收益？

梁莹莹：在下半年整体经济弱复苏的宏观背景下，我们依然需要一个较为宽松的货币政策环境。另一方面，我们注意到微观主体面临诸多挑战，就业和收入增速的因素对消费复苏形成了制约，居民家庭的理财偏好进一步涌向低风险和低回报的资产。

目前的资金面还是较为宽松的货币政策环境，信用利差已有明显的压缩。但是，目前的环境除了要增加收益，避雷止损前提更值得重视，投资策略会偏向高质量和投资评级较高的信用债，这些高质量的公司可以在经济环境的多方面不确定性下经得住考验。

中国基金报粉丝问：在对债券选择标的的投资逻辑上，主要可以通过哪些特征进行考量？如何减少在系统性风险下债券投资的久期？

梁莹莹：在进行信用债筛选时，会用到“利润，不止于此”的概念。不仅要了解一个公司实现了多少利润，而且要知道它如何可持续地创造利润。可持续投资把传统的风险与回报关系进行了延伸，加上了“影响风险”这个维度。“影响风险”指的是社会和环境的影响，这些因素会影响公司的商业模式以及可持续性。我们会深入了解公司的管理层及内部运营情况，不会仅仅根据报表上的数字进行投资，而是综合考虑回报、风险和影响这三个维度，充分挖掘投资潜力。

近几年来，信用违约事件的频出，让债券投资风险受到广泛关注。信用债投资的核心因素是公司的资产资质，因此我们会自上而下考虑组合配置，提升高等级信用配置比例，同时也会更加关注公司基本面和发债主体的再融资能力。用自下而上的方法挑选更加优质的公司进行投资，这样可以减少在系统性风险下债券久期的收益。

02 ESG成为全球市场新关键词

中国基金报粉丝问：为什么ESG投资近年来受到了国内外的追捧？

梁莹莹：ESG投资，可以广泛理解为将“环境、社会和公司治理”这三个ESG因素整合到投资流程和决策中。ESG因素覆盖了广泛的领域，这些领域传统上不属于财务分析的一部分，但却与财务息息相关。这可能包括企业如何应对气候变化、在水资源管理方面的表现、企业的健康和安全政策在防止事故发生的有效性、企业如何管理供应链、企业如何对待员工等等。

投资者认识到有关公司的ESG信息，对于理解公司的企业宗旨、战略和管理质量至关重要。这跟前面提到的“利润，不止于此”是类似的概念。现在越来越多投资者已经认识到ESG信息是对财务信息传统分析框架的有力补充，具有预判债券发行人信用风险的作用。ESG投资概念，也在优化投资回报潜力当中，同步促进改变。

此外，近年极端天气对经济和社会带来的影响引起人们广泛关注，围绕环境及气候考虑的监管变化也覆盖了不同领域。最近相关的全球立法及法律行动也包括了中国，中国在2021年就发表了《中国应对气候变化的政策与行动》白皮书。从风险角度来看，这对造成污染及有害排放的企业来说，将面临监管及法律的审视。同时，极端气候事件与该风险对投资基本面的影响概率逐渐上升，但也带来了机遇，因此近年ESG投资受到了追捧。

中国基金报粉丝问：施罗德投资如何把ESG运用到债券投资体系中？

梁莹莹：作为一家提倡“净零排放”的资产管理公司，施罗德投资集团目前在这方面所做的努力，包括将ESG环境、社会和公司治理因素融入公司管理的投资决策过程中。目前施罗德投资集团已正式通过“科学碳目标（Science Based Target）”倡议的认可，该目标涵盖了集团自身的运营以及融资排放，及所投资的企业产生的碳排放。这意味着集团的科学碳目标与气候科学和巴黎协定的目标是一致的。

目前ESG投资理念已成为全球资本市场新的关键词。作为拥有200多年丰富经验的全球资产管理公司，施罗德投资集团已将环境、社会和企业管治ESG因素融入公司管理的所有投资决策过程中，以识别更多优质和值得投资的企业。我们看到了国内市场对可持续投资和ESG的支持和发展，ESG投资策略将建立社会和环境的良性循环。这将长远影响投资和社会发展，从而带来更多机遇。

作为施罗德投资集团在ESG投资领域的优势之一，集团在全球各地的基金经理和分析师都会在投资过程中系统地考虑ESG因素，并将其作为投资分析的一部分，从而为投资者获取风险调整后的回报。

为了将ESG完全融入客户投资的财务分析中，我们也已开发了“ImpactIQ”的平台。这个智能化平台可以帮助投资者更好地理解自己的投资对社会和环境所产生的直接影响。这套工具能够审查企业的外部效应、不可持续发展事件对企业业务带来的风险，以及企业与联合国可持续发展目标的整体一致性。

比如说其中的“SustainEX”工具可以衡量企业的运营模式，并按照美元量化其为社会带来的正面或负面影响。“CarbonVaR （碳风险价值指标）”，能够衡量企业因过渡到低碳世界所面临的相关风险，并反映碳价格上涨对企业的现金流及估值的影响。

中国基金报粉丝问：基金投资者如何投资ESG债券？其风险流动性和收益率如何？

梁莹莹：ESG债券和企业平时发行的债券的信用风险是一致的。绿色债券和ESG债券，不同的点在于，这些债券也设为了管理层的正式财务承诺。所以投资ESG债券还体现了对整个企业的基本面、ESG策略和方向评估的重视。

对于可持续性相关的债券，我们将评估这些承诺和设定目标的可持续性，比如考虑该企业相较于同行的表现，以及企业的未来发展趋势。当债券发行后，我们仍然将持续跟进募集资金的使用情况及实现目标的进展情况，并通过一系列紧密结合的追踪与分析，获取客观的评估结论。

值得注意的是，ESG债券的流动性相比公司平时发的债券也许会比较弱，因为ESG债券的投资群体偏向于长期投资者，他们的交易频率也较低。

03 积极拥有权是可持续投资的核心

中国基金报粉丝问：可持续投资是什么意思？在国内如何将可持续投资落实到债券投资中呢？

梁莹莹：可持续投资首先要确定的是该企业是否具有可持续的业务模式，并以前瞻性的眼光去看待企业的业务行为，而不是仅仅关注目前的情况。可持续投资也不是单独投资于绿债和ESG债，同时可以采用施罗德投资集团的专有工具去评估投资的气候风险。

比如可以引入“ImpactIQ”用于量化潜在投资的可持续发展风险和影响力。“SustainEX”工具有助于将社会影响转化为财务成本，“Carbon VaR”指标用以衡量碳成本上升对企业盈利能力的影响。借助这些工具，我们能够专注于企业的业务模式和利润驱动因素的分析，而不是对单纯的环境措施的分析，从而达到更合理的评估效果。

在国内，信息披露本身也是ESG投资面临的重要挑战。目前，中国债券市场大部分的发债主体不是上市公司，因此在信息披露上，相对于欧美等成熟市场而言可能不太透明。这也是ESG在中国债券投资运用上的一大挑战。

虽然部分数据没有公开披露，但我们非常注重与公司的交流。“积极拥有权”是可持续投资的核心，与企业管理层保持对话，可以让我们从一个更全面的维度了解企业的运营，从而协助他们过渡到更可持续发展的商业模式，并促进公司进行改进。

中国基金报粉丝问：可持续投资为什么能够降低违约率？在四季度流动性大概率维持在宽松的大背景下，固定收益投资适合采取什么样的思路？

梁莹莹：对于施罗德投资集团而言，我们相信身为投资者及客户资产的监护人，我们肩负重要的责任。因此我们致力于积极地影响企业行为，以确保所投资的公司以可持续发展的方式进行管理。这意味着我们不仅关注所投资公司正在开展的业务，还关注其如何进行日常运营。我们相信这可以更好地帮助我们理解所投的公司，从而为顾客的投资带来更好的回报率。

充分地了解公司也可以降低违约率，这当中的关键词是“积极拥有权”。比如，施罗德投资集团利用“积极拥有权”来协助实现“净零转型”，我们实现“净零转型”的关键方法是气候治理，参与气候治理及上报框架，展现集团如何利用投资者影响力来协助推动企业向低碳经济转型。

在这个流程中有4个步骤：承诺、设定、发布、报告。第一，承诺致力于业务模式脱碳；第二，设定涵盖范围及排放目标；第三，发布详尽的转型计划，说明将如何转型并实现这些目标；第四，报告每年进展情况。

这种气候参与的积极拥有权方法，有助于所投资的企业推动经济发展，同时实现脱碳。此外，施罗德投资集团也希望在具有系统性影响的领域加速资本配置，为债券的资产所有人提供一系列的可持续策略。

04 不同资产类别有不同的风险和回报

中国基金报粉丝问：往往市场大跌的时候我们总会更加关注债券基金，但市场向好时又不满足于其较低的年化收益率，个人投资者应该如何分配手中的闲散资金来进行合理投资？

梁莹莹：投资的基本原则是建立多元化且有弹性的投资组合。不同的资产类别有不同的风险和回报，在经济周期的不同点进行动态资产配置，可以实现最优回报。

对于个人投资而言，必须考虑个人风险偏好和投资目标。固定收益通常提供较低的回报率，但波动性较低。高质量的债券投资可以有效地分散投资组合的风险，带来相对稳定的回报率。但实际上，资产类别在某个时间点的表现取决于当时的经济环境。

中国基金报粉丝问：目前全球经济总体处于下行趋势，国内外不确定因素很多，债券固收产品得到更多的关注，利率债、信用债、长债和中短债的差别和优势各是什么？

梁莹莹：利率债是指政府发行或者政府提供偿债支持的债券，这类债券信用等级高，违约的风险很小。影响政府债券价格的主要因素是市场利率的高低，投资者一般只要关注政府债券的利率水平。

利率债包括国债、地方政府债、中央银行票据、政策性银行发行的金融债和政府支持机构发行的债券。信用债则是依靠企业的信誉而发行的债券，具体包括企业债、公司债、中期票据、资产支持证券、次级债等品种。

因为利率债的发行主体有中央政府的信用背书，一般认为其信用违约风险较小；而信用债的投资者则面临发行主体不能按时足额还本付息的信用违约风险。购买信用债必须考虑发行主体偿债能力。评估一个公司的偿债能力，我们就需要关注公司的治理、制度完善、股权结构、业务经营、财务规模等多方面的影响。此外，信用债及其发行主体还会受到政策、经济环境、行业周期等大环境导致的系统性影响。

收益水平方面，利率债的收益通常低于信用债。利率债的收益率主要是受基准利率影响，而信用债的投资者需要承受发行主体违约的信用风险，因此在收益水平上，会在基准利率的基础上得到信用风险补偿。一般情况下，信用风险越高的信用债收益率也会越高。

另一方面是要考虑流动性风险。利率债相对于信用债的流动性更强，二级市场通常参与利率债交易的机构较多，价格透明，交易次数也相对较多，买卖价差相对较小。而信用债通常买卖价差较大。

而长债和中短债的区别是投资者持有的期限。对于中短期债而言，较早的付款期限使付款的确定性更加清晰，因此回报率较低。而长债的期限比久期更长，在利率下降的时候价值增加更多。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。

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