“成长溢价理论”的核心是基于对产业的研究，尤其对潜在产业变化的敏感度高度重视。因此需要投资人员更多的深入产业的前段，理解和把握产业的趋势，投资业绩差异化本质上将体现在产业研究的差异化上。

——博时股票投资部主题组

现象 | 博时权益 88 只单品开年收益率上双，主题投资包揽主动权益前十

截至 2019 年 2 月 25 日，博时旗下权益产品中，共有 88 只权益产品（各类份额分开计算）开年以来收益率超 10%，共 22 只产品开年以来收益率超 20%，6 只产品开年以来收益率超 30%。（数据来源：银河证券）

值得关注的是，主动权益投资收益排行榜上，由博时权益主题投资组管理的博时特许价值混合（基金代码 050010，基金经理肖瑞瑾、曾鹏）、博时新兴成长混合（基金代码 050009，基金经理曾鹏）、博时回报灵活配置混合（基金代码 050022，基金经理肖瑞瑾、尹哲）以开年以来的分别净值收益率34.01%、31.53%、30.98% 包揽前三。

跟随其后的，博时新兴消费（基金代码 004505，基金经理王诗瑶、王俊）、博时文体娱乐（基金代码 002424，基金经理韩茂华、蒋娜）、博时沪港深优质企业（基金代码 001215，基金经理王俊）、博时互联网（基金代码 001125，基金经理郭晓林、肖瑞瑾）、博时睿利事件驱动（基金代码 160519，基金经理金晟哲）、博时军工主题股票（基金代码 004698，基金经理兰乔）也都带着明显的“主题投资”的烙印。

此外，十年十倍的“博时价值旗舰”——博时主题行业 LOF（基金代码 160505，基金经理王俊）开年表现同样不俗，以 20.66% 的收益率继续“稳航”。博时价值增长混合（基金代码 050001，基金经理金晟哲）、博时价值增长贰号（基金代码 050201，基金经理蒋娜）开年以来收益率也都超过 20%。

归因 | 开年以来超 30% 收益率背后的“胜负手”

任何投资组合的业绩归因，都可以划分为两个层次，一是投资业绩从哪里来？二是获取这些投资业绩的能力从哪里来？

无独有偶的是，前述这些打榜基金的基金经理，无一不是博时产业研究和价值基本面的坚定信徒，在他们的过往从业履历中，齐刷刷的写着“博时基金研究部行业研究员”。

以博时股票投资组主题组管理的博时特许价值、博时新兴成长、博时回报灵活配置、博时互联网主题四只公募产品为例，这个风格小组管理的四个单品平均业绩超过了 30%。纵观这几个组合开年以来的惊艳表现，其背后的“胜负手”主要来自于投资团队对养殖、光伏、TMT、互联网金融及券商行业投资机会的精准把握。

“以光伏行业为例。光伏是能源革命的重要突破口，。深入产业研究后发现，行业经过之前的调整开始转入景气周期，规模扩张拉动了电池设备的需求，而由多晶硅向单晶硅的产品技术升级中，PERC、异质结电池等转换效率提升潜力巨大。跟下来就是对相关个股的配置价值进行基本面研究。”

“行业深度研究、估值体系构建、事件驱动预判，是我们主题组投资的三重基本维度。”博时股票投资部主题组负责人曾鹏（博时新兴成长混合基金经理，14 年公募基金研究投资经验）介绍说。

策略 | 基于“成长溢价理论”的主题投资框架

博时鼓励各个投资风格小组在研究和投资实践中，逐步形成有鲜明风格烙印的、成熟独特的、不断完善的投资策略和理论框架。

仍以开年以来取得优异表现的主题投资组为例，团队内部把他们的投资方法归结在“成长溢价理论”之上。

所谓“成长溢价理论”，是用来解决新兴产业投资的估值困境和价值陷阱，认为投资周期背后叠加的是企业的生命周期。其基本论点是：

（一）企业生命周期的五个阶段包括：初创、发展、成长、成熟、衰退；而投资周期的四个阶段包括：概念、主题、成长、价值；投资周期的本质是企业生命周期在不同阶段的价值体现。

（二）新兴产业公司估值溢价最高的两个阶段。一是“主题成长阶段”：商业模式初步成型或者产业趋势刚刚进入爆发期带来的估值弹性溢价，这个阶段市场关注的是潜在产业空间及未来的盈利弹性预期，产业市值比是重要衡量指标；第二个阶段是“价值成长阶段”：商业模式成熟后利润开始进入兑现时期，这个阶段市场关注的是成长的质量以及对产业景气程度确定性持续性的把握。

（三）对企业不同周期的估值溢价，各有衡量标准。

理念 | “试验田”效应显现，博时投研一体化改革见成效

“股票投资部主题组，是博时投研一体化改革的试验田。”曾鹏说。

博时是业内最早划分投资风格小组的基金公司，始自 2006 年。目前博时权益投资总部下设价值组、主题组、成长组、GARP 组、国际组五个权益投资风格小组。这些风格小组使得博时权益投资如“魔方”一样，在不同市场条件下，为不同投资偏好和风险偏好的投资者，搭建起“全天候、全方位”的专业投资服务和产品配置体系。

以价值投资理念为基石，近年博时权益又在业内率先进行投研一体化改革。陆续建立了 TMT 小组、新周期小组、新消费小组、高端装备制造小组、新能源清洁和绿色投资小组、大健康养老产业等投研一体化小组，使研究和投资更好地结合，基金经理、投资经理和研究员在一个共同平台上做投资研究，基金经理为研究员提供研究方向，研究员的研究成果通过基金经理直接作用于投资。

博时一体化投研平台的有效运转，将基金经理的市场认知优势与研究员的价值判断优势结合起来，成为博时权益长期稳健的平台基础。

他们 | 博时权益主题组基金经理

基金经理：曾鹏

曾鹏先生，硕士。现任博时权益投资主题组、投研一体小组负责人兼博时新兴成长混合基金（2013.1.18-至今）、博时特许价值混合基金（2018.6.21-至今）的基金经理。

2005 年起先后在上投摩根基金、嘉实基金从事研究、投资工作。2012 年加入博时基金管理有限公司，历任投资经理、博时混合基金（2015.2.9-2016.4.25）的基金经理。

基金经理：肖瑞瑾

肖瑞瑾先生，硕士。现任博时互联网主题混合基金（2017.1.5-至今）兼博时回报混合基金（2017.8.14-至今）、博时特许价值混合基金（2018.6.21-至今）的基金经理。

2012 年从复旦大学硕士研究生毕业后加入博时基金管理有限公司，历任研究员、高级研究员、资深研究员、基金经理助理、博时混合基金（2017.8.1-2018.3.9）的基金经理。

基金经理：郭晓林

郭晓林先生，硕士。现任博时互联网主题混合基金（2016.7.20-至今）的基金经理。

2012 年从清华大学硕士研究生毕业后加入博时基金管理有限公司，历任研究员、高级研究员、基金经理助理、资深研究员兼投资经理。

基金投资需谨慎