正泰电器为何加入“分拆上市”狂潮？

6月4日，正泰电器(行情601877,诊股)公告，董事会审议通过，将控股子公司正泰安能分拆至上海证券交易所主板上市，这意味着正泰集团业务板块中的户用光伏业务平台将独立于正泰电器体系。　　在近两年的光伏产业发展浪潮中，光伏赛道变得愈发拥挤。除了头部企业外，从房地产到养猪、乳业、玩具、珠宝、服装、玻璃等外行都蜂拥而来，想在光伏赛道中分一杯羹。　　而正泰电器却主动将光伏资产“剥离”上市主体，谋求独立融资，意欲何为？脱掉户外光伏的外衣后，正泰电器的现有业务又能否撑起这500多亿市值？　　01　　或旨在抢滩户用光伏　　正泰电器却主动将户用光伏业务平台业务“剥离”上市主体，谋求独立融资，或旨在抢滩户用光伏。　　最初正泰电器是以低压电器起家的，直到2016年将正泰新能源纳入麾下，才形成以低压电器+光伏的双主业格局。　　近年来，随着国家“双碳”目标的确立，叠加“整县推进”等政策，户用光伏成为光伏新增装机的重要力量。国家能源局公布的统计数据显示，国内分布式光伏累计装机量从2013年的3.1GW增长至2021年的126.8GW，年复合增长率为55.8%。　　而正泰电器本次欲拆分的子公司——正泰安能，就是目前国内规模最大的户用光伏能源运营服务商。截至2023年年末，正泰安能累计开发户用光伏装机容量超过15GW，终端家庭用户超80余万户。　　受益于行业高景气度，近年来正泰安能的盈利能力渐增。财务显示，2020年至2023年，正泰安能实现营业收入分别为16.33亿元、56.31亿元及137.04亿元；实现归母净利润分别为2.53亿、8.67亿、17.53亿，为正泰电器贡献的利润占比越来越高。　　显而易见，正泰安能算是正泰电器的优质资产之一了，正泰电器这几年的业绩增长很大一部分是来源于正泰安能的户用光伏业务。正泰电器也因此深受资本市场追捧，市值曾一度突破1300亿元。　　但持续“升温”的户用光伏市场在迎来巨大发展机遇的同时也充满了挑战。随着户用光伏市场的集中度加剧，很多在渠道上缺乏竞争力的企业加速出清、难以为继或只得再寻细分市场。　　而受益于产品本身的特性，户用光伏的投资回收周期时间一般都比较长。以20KW/户为例，农户投资成本约7万元，预计年发电量2.5万度，实现年电费收益约1万元，投资回收期约7-8年，25年预计总收益为25万元。　　户用光伏电站投资回收周期时间长，在这么长的时间中需要维护，这就需要企业有强大维护的运维网络队伍以及运维平台。处于高速扩张期的正泰安能，亟需资本的助力。　　考虑到正泰电器同时拥有低压电器和光伏两大业务板块，投资者将无法对正泰电器的融资需求进行准确定价，因此正泰安能的分拆上市成为了一个必然的选择。　　02　　重塑光伏业务版图　　正泰电器的将户用光伏业务平台业务“剥离”上市主体，或还是为了重塑光伏业务版图。　　除了分拆正泰安能之外，正泰集团还通过“A收A”实现了光伏逆变器及储能业务相关资产的上市。　　2023年4月29日，正泰电器宣布剥离光伏组件业务，旗下正泰太阳能(行情000591,诊股)拟将光伏组件制造板块业务整合至正泰新能，再整体对外出售100%股权并转让给正泰集团等13位受让方，交易对价为22.5亿元。　　2023年11月，正泰电器又宣布拟收购通润装备(行情002150,诊股)，并整合光伏逆变器及储能相关业务资产注入后者。此举也与当时浙能电力(行情600023,诊股)入主中来股份(行情300393,诊股)成为光伏领域备受关注的“A吃A”收购。　　今年5月，这笔交易宣告完成，正泰电器成为通润装备控股股东，南存辉成为后者实际控制人。至此，正泰电器旗下的光伏逆变器及储能资产实现上市。　　南存辉还在正泰电器之外布局光伏其他环节，如“光伏第一黑马”、硅料新贵青海丽豪此前的融资中，均有正泰集团现身。　　早在2017年，正泰电器系便入股中国电研(行情688128,诊股)，与盾安控股、建信投资共同作为战略投资者参加中国电研的混合所有制改革，其中正泰电器出资额度为3899.50万元，据计算实际投资额为1.42亿元。　　03　　能否支撑其市值？　　对于拆分上市这事，南存辉曾谈到，“用加法做强产业，用减法做大企业”。“减法”，就是把不相关、不熟悉、不赚钱的项目砍掉，让企业业务更加聚焦。　　但市场人士质疑其治标不治本，按照这样的逻辑，应该把所有业务都砍掉；部分正泰电器的股民不看好，并直言当初买正泰电器就是因为光伏业务。　　股民的担心也并非空穴来凤。若正泰安能分拆上市后，正泰电器还剩下低压电器业务了。　　低压电器是一个充分竞争的市场，甚至可以说是红海市场。随着低压电器技术的普及，加上企业进入低压电器行业的门槛越来越低，低压电器差异化难度会加大，产品毛利率降低，而行业内大部分企业正处于“薄利多销阶段”。　　这也表现在正泰电器的业绩上。财报显示，2019年至2021年，正泰电器低压电器业务的毛利率分别为33.73%、32.14%、28.94%，呈逐年下滑的态势。与之相比，户用光伏业务的重要性愈发凸显。　　不过，正泰电器称，此次分拆完成后，公司的股权结构不会发生变化，正泰电器仍将维持对正泰安能的控制权。正泰电器和正泰安能聚焦各自主营业务领域，主业结构将更加清晰。　　总的来说，正泰电器主动将户用光伏业务平台业务“剥离”上市主体，或是为抢滩户用光伏市场和重塑光伏业务版图。但上市不是终点，而是另一个起点，未来正泰安能如何提高市场占有率才是重点。