经济衰退也不怕！美股这次为何这么抗打？

彭博宏观策略师西蒙·怀特认为，在潜在的下一次经济衰退期间，股市可能会表现出比往常更大的弹性。对经济衰退的担忧源于它可能对投资组合造成的损害。标普500指数在衰退开始前平均下跌5%，在衰退期间可能会再下跌30%。但怀特指出，价格走势表明，这一次股市的表现可能不会那么糟糕。不过，首先，经济衰退风险肯定在上升，即使这不是百分百确定的。Recession Gauge（经济衰退计量仪）是预测衰退最全面、最可靠的领先指标之一。它由14个子指标组成，这些指标反映了广泛的市场和经济状况。当其中至少6个被激活时，就会触发Recession Gauge，并预示未来3-9个月将出现衰退。如下图所示，自该指标在去年9月份被触发以来，被激活的子指标数量继续上升。在上周五的就业数据显示临时帮助服务岗位进一步下降后，符合经济衰退标准的子指标数量达到9个，这是自2008年以来的最高水平。怀特认为，不应将上周五的就业数据视为经济衰退可能避免的迹象。尽管就业新增人数可能明显强于预期，但家庭调查数据显示，失业率出现自2020年4月（疫情封锁高峰期）以来的最大单月涨幅。此外，官方数据继续偏离家庭调查结果，这意味着自去年3月以来新增就业岗位比实际雇员人数多出近200万个。这并不是就业市场强劲的令人信服的迹象，同时也使就业人数面临急剧下降的风险，因为零工工人可能辞掉多项工作而从事一份全职工作。200万的差异与同期出生-死亡模型（the birth-death model）增加的就业岗位数量相似。该模型将捕捉抽样期间新成立和濒临倒闭公司未增加的新工作岗位的净数量，这一数量自疫情以来一直在增加。值得注意的是，非农就业数据与美国供应管理学会（ISM）疲软的服务业数据出现了背离（周一发布的数据证实了这一趋势）。但从就业数据中减去出生-死亡模型的调整后，两大数据之间的差异要小得多。（严格来说应该使用未经季节性调整的非农就业数据进行调整，但这会引入其他不必要的季节性影响）。那么，如果很快发生衰退的风险正在增加，而经济衰退对股市来说是个坏消息，为什么怀特认为这次会有所不同呢？首先，市场极窄的广度往往是其实力进一步增强的标志。每当标普500指数中按市值计算排名前5的股票表现跑赢大盘时，通常会意味着该指数在接下来的3个月、6个月和12个月内表现出色。当前的情况可能更是如此，因为5大牛股仍处于从超卖状态反弹的过程中，剩余的、市值最低的股票也仍然超卖，因此有反弹的潜力。其次，股市整体的价格走势非常具有建设性。怀特在4月份注意到，一个非常可靠的长期回报信号——估波指标（Coppock Curve）在3月份被触发。该信号通常在经济衰退后或周期中期（比如1987年崩盘后）闪现，但从来没有在经济衰退之前就快速出现。因此，假设经济衰退很快就会出现，正如上述衰退指标所预测的那样，那么估波指标已经被触发的现实是不寻常的。。注：估波指标（Coppock Curve）又称“估波曲线”，通过计算月度价格的变化速率的加权平均值来测量市场的动量，属于长线指标。 怀特总结道，股市最大的长期风险可能不是经济衰退，而是通胀死灰复燃。虽然领涨的科技等行业对通胀最敏感，但鉴于亚洲经济复苏停滞不前，未来3-6个月总体的反通胀趋势应该不会中断。另外，在成功提高债务上限后，国债发行量的增加有可能造成股市的短期疲软。总之，即使经济衰退这一潜伏的魔鬼到来，美股仍有可能在中期得到支撑。