美债多头力挺：美联储将重获信誉 低利率回归是正确预期

在通胀飙升的两年后，美联储在抑制通胀方面取得的进展有限。然而，债券市场的一小部分投资者不仅押注政策制定者会获胜，而且认为他们对长期低利率时代将回归的预测是正确的。Columbia Threadneedle Investments全球固定收益主管Gene Tannuzzo就是其中之一。他在接受电话采访时说：“我认为美联储正在慢慢恢复其通胀目标的可信度，随着政策制定者们让通胀更接近目标水平，他们的长期利率预期将再次成为美国国债收益率的可靠指标。”分析师们对美国国债收益率的共识预测显然参考了这种想法。外媒调查显示，随着时间的推移，10年期美国国债收益率将在2024年和2025年降至接近3%的水平，目前的水平约为3.69%。然而他们过去一年多的共识预测在被证明是错误的。在他们的预期中，现在10年期美国国债收益率将低于3%。 正如Tannuzzo所指出，目前他所谓的“美联储信誉风险溢价”仍然存在，这体现在10年期美国国债收益率与美联储官员对长期政策利率的估计之间的差距。包括哈佛大学的肯尼思·罗格夫在内的许多经济学家表示，由于供应链成本上升和国防开支增加等因素，从长远来看，利率将稳定在较高水平。Bloomberg Intelligence首席美国利率策略师Ira Jersey认为，如果通胀担忧持续存在并且劳动力市场保持足够的弹性以限制对长期衰退的担忧，美联储今年可能不愿降息。“我们的基准预测是美联储今年不会降息”。美联储需要一场衰退来降低通胀，美国国债将因此重获青睐但Tannuzzo和一些志同道合的投资者依旧支持美联储政策制定者的观点，例如纽约联储主席威廉姆斯，他最近提出了低利率终将回归的理由。这些基金经理还认为，美联储需要引发一场衰退，以最终赢得与通胀的斗争，这一结果将提振政府债券的吸引力。目前，美联储首选的通胀指标是其2%目标的两倍多。如果4月份4.4%的年增长率持续下去，持有收益率低于4%的10年期美国国债的投资者的处境将随着时间的推移变得更糟。美国国债多头正在指望事情有所转变。Federated Hermes的高级投资组合经理Donald Ellenberger表示：“在接下来的几年里，我们认为长期利率应该会更低。如果美联储真的要将通胀率降至2%，那将需要经济衰退才能实现。经济衰退通常会导致投资者争相购买高质量的美国国债。”Ellenberger领导的团队管理着Federated Hermes逾120亿美元的总回报基金，他补充称，“现在是增加久期的好时机”，并认为美国国债收益率的任何进一步攀升都为增持美国国债提供了机会。嘉信理财首席固定收益策略师凯西·琼斯（Kathy Jones）认为，“如果一个拥有自己货币的主要央行愿意坚持下去，那么它是可以获得想要的通胀率的”。她说，“我们一直在建议人们随着收益率上升而增加久期。我认为世界没有发生重大变化”。美联储的长期利率预期即将更新 这一指标面临诸多不确定性并非所有人都相信长期利率将会走低。格兰特利率观察家（Grant's Interest Rate Observer）的创始人吉姆·格兰特（Jim Grant）表示，他认为未来将出现一个“长期的利率上升周期”。美联储政策制定者将在下周更新他们对长期政策利率的估计，上一次计算出的结果为2.5%——与新冠疫情之前的情况大致相同。尽管经济在疫情和俄乌冲突期间发生了巨大变化：劳动力市场参与率仍低于新冠疫情前的水平、供应链正在转向强调弹性而非纯粹的效率、政府债务负担现在要大得多，但美联储仍保持其长期利率预测不变。而一些人认为，很难判断被研究人员称为“R-star”的长期中性利率可能会在何处稳定下来。从本质上讲，这一指标反映了需要多少利率才能吸引储蓄，并使经济充分实现其增长潜力。“我对R-star的总体看法是，所有的估计都非常不确定”，德意志银行首席经济学家Matthew Luzzetti说。这是因为经济的潜在增长率很难实时估计，并且可能受到许多不同因素的影响：例如，节省劳动力的智能自动化趋势如何平衡美国劳动力供应的有限增长。