高盛：锂库存周期存重大风险！中国锂矿龙头何去何从？

基于正在进行和新加入的锂矿项目情况，高盛对中国锂供应情况进行了更新。相对于此前的预估，高盛认为，锂矿供应加速仍将继续。虽然环境问题导致一些项目出现延迟，但其他国内项目的进展已足以弥补波动。由于中国运营商推动的非洲新上游项目在加速进行，4月进口量已达到2.2万吨LCE的年化水平。上述情况加强了高盛对全球锂矿市场供应过剩前景的看法，预计2024年将出现实质性的供过于求。高盛预计中国锂化学市场在今年前几个月已经出现了18%的供过于求，主要是由于供应链去库存导致的。在这个周期内，存在价格波动、供应响应和生产商行为方面的影响：①由于综合项目的供应响应较弱，行业价格并未触底；②在过剩的市场中，锂价并不比其他商品更具粘性，18%的供应过剩导致锂价从峰值跌至谷底，跌幅达70%。短期内，国内市场的基本面将保持大致平衡，而去库存的暂停也会拉低需求复苏。然而，由于供应链库存在今年迄今没有出现实质性的下降，而终端需求的复苏也较为温和，高盛认为库存周期仍是2023年的主要风险。全球供需和定价全球锂矿市场的供需前景基本保持不变。高盛预计，2023年全球锂市场将基本平衡（2%的赤字），然后在2024-25年出现大规模的供过于求，供过于求程度为16-29%（如果供应干扰因素不变，则为23-37%），而之前的估计为20-35%。与2023年11月的预期相比，高盛对2024-25年全球供应情况的预估高出7-8%，中国情况预估高出10-20%，非洲高出260-430%。维持其对未来几年价格修正路径的预估，但将2023年的中国现货磷酸锂价格上调34%，至40100美元/吨LCE，将2024年价格上调39%至15300美元/吨LCE，2025年维持不变为11000美元/吨LCE。中国锂矿供应与此前预测相比，中国2023-2025年锂矿年产出预期将修正11-21%，即2.9万-8.1万吨LCE，长期预测将增加33%，即23.5万吨LCE。目前高盛跟踪国内项目37个，而一年前则为19个，中国潜在项目总容量已达到140万吨，同比扩大69%。根据基准情况预计，到2025年，综合锂化学产量将达到68.1万吨LCE，同比增长265%以上。具体而言，预计2023年中国国内锂矿产量将达到2.9万吨LCE以上，2024-2025年将达到7.2-8.1万吨LCE。供应数据预测包括宁德时代江西锂云母项目、紫金矿业的拉果错盐湖锂矿以及新疆的锂辉石项目。但也有部分项目推迟，包括江特电机的云母项目、甲基卡锂辉石矿扩产项目，主要是因为采矿批准流程长于预期。锂矿股预期根据锂价更新，高盛将覆盖的锂矿股盈利预测在2023E-2025E期间下调了7%至46%，将目标价下调1%至3%。大多数中国锂矿股当前估值已经反映了未来锂价的修正。维持对锂矿龙头赣锋锂业H/A股的买入/买入评级，未来12个月目标价分别为79港元/94元人民币；对天齐锂业H/A股予中性/中性评级，目标价分别为53港元/72元人民币。尽管存在锂价短期修正的风险，但赣锋锂业实实在在的项目管线和成本改善，将支撑起在该领域的强劲市场份额和盈利能力。同时，对天齐锂业的增长前景持乐观态度，受结构性更高的钾肥价格和逐步扩大的低成本锂化学项目推动，预计公司在长期的正常化基础上将实现更高的盈利，且持续改善的收益率和回收率也将带来成本效益。