猪周期为何还不能乐观？

生猪行业是一个典型的周期行业，过去两年，在猪周期的作用下，生猪价格经历了过山车式的波动，大型猪企更是难逃周期的影响，有的破产、有的亏损。2023年，“江西猪王”正邦科技披星戴帽，余下的一众猪企也面临“泥菩萨过江”的困境。　　近期，生猪市场又有了新动向。6月8日，近两个月持续暴跌的猪肉概念股集体冲高，概念指数一度涨超3%。截至收盘，新五丰(行情600975,诊股)、巨星农牧(行情603477,诊股)等涨停，华统股份(行情002840,诊股)、温氏股份(行情300498,诊股)、京基智农(行情000048,诊股)、唐人神(行情002567,诊股)等涨超4%。　　　　消息面上，各大猪企5月销售数据近期密集出炉，生猪期货市场也有了新动向。这些新消息中，是否藏着漫长猪周期拐点将至的信号？　　01　　5月销售均价普遍下降　　本周内，牧原股份(行情002714,诊股)、温氏股份、新希望(行情000876,诊股)等多家头部猪企相继披露5月销售简报，整体而言，5月份生猪销售均价依旧下跌。　　　　6月5日，龙头牧原股份率先披露5月份生猪销售简报。报告显示，公司5月份销售生猪576.4万头，环比增长7.90%；销售收入94.89亿元，环比增长4.21%；商品猪销售均价14.18元/公斤，环比微降0.14%。　　温氏股份5月销售肉猪209.36万头，环比微降0.60%；销售收入36.64亿元，环比微降1.58%；毛猪销售均价14.33元/公斤，环比微降0.21%。　　新希望5月销售生猪144.28万头，环比下降8.33%；销售收入为22.38亿元，环比下降-5.25%；商品猪销售均价14.20元/公斤，环比持平。　　自2023年四季度以来，商品猪价格持续走低，从26元/公斤左右一路下跌至目前的14元/公斤左右，跌幅约45%。在猪价持续低迷的大背景下，头部猪企通过产能释放、销量提升，维持了业务收入同比上升。　　但从市场端来看，6月初的猪价依旧堪忧，这对猪企而言又是巨大考验。　　农业农村部监测数据显示，6月7日，全国农产品(行情000061,诊股)批发市场猪肉平均价格为19.21元/公斤，较5月初下降约3%，较年初大跌26.1%。生猪方面，据中国养猪网监测数据，6月7日，生猪（外三元）为14.24元/公斤，较5月初跌2.2%，较年初下降13.4%。　　可以看出，当前生猪价格依然疲软，整体市场情绪非常弱，产业和机构对当前的生猪行情都缺乏信心。　　一方面，生猪供应端压力仍在释放，出栏均重呈现下降走势，大体重猪逐渐去化，但仍难掩过剩局面，仔猪销售仍有利润，进一步延缓产能去化进程。另一方面，节后消费虽有回暖，但目前仍处于传统淡季，整个五月需求端未见起色，猪肉消费需求表现不及预期。　　02　　生猪期货价格低迷　　生猪现价不振，期货价格也持续走低。　　6月5日，生猪期货主力2309合约盘中报15785元/吨，创下新低。目前，该合约报价依旧在16000元/吨以下。事实上，生猪期货2309合约自4月25日起快速下跌，一个多月时间累计跌幅已超10%。　　　　目前市场对于未来猪价存在进一步下跌的预期，悲观情绪仍对生猪期货盘面施压，光大期货认为，短期生猪期货盘面难改弱势行情。　　值得注意的是，生猪期货在期价下跌的同时，持仓量却一路攀升。6个合约最新合计持仓量为11.85万手，今年来增幅达到65%，持仓水平逼近历史高点。在期货市场上，持仓量增加说明多空主力的分歧在加剧，这可能预示着市场博弈将进一步加剧。　　目前来看，养殖企业卖出套保的意愿比较强。　　数据显示，6月6日生猪期货2309合约上前20家期货公司总持卖单量30526手，较前日增加924手；总持买单量27328手，较前日增690手，空头增幅大于多头。广发期货提醒，需要警惕现货市场出现踩踏式大跌，进而带崩高升水的期货盘面。　　03　　未来猪周期怎么看？　　市场低迷、期货博弈火热，后续生猪价格将如何变化？　　首先要明确，在行业不确定性增强以及现金流压力持续积累下，市场的投机性需求趋弱，价格支撑主要来自于终端消费，而当前的供需关系显然不足以支撑猪价走强。　　短期来看，在市场一致性预期下，二育提前入场或对价格带来阶段性提振，6月份叠加端午假期需求端或有恢复，但高温、梅雨季影响下估计起色有限。而供应端仍然过剩，影响价格上行空间，目前冻品库容率处于较高水平，后期仍存出货压力。　　从各机构公布的6月计划出栏水平看，整体变动较5月不大，甚至日均出栏量略高于5月，供给仍保持相对宽松状态。在缺乏来自需求的有力支撑下，生猪价格恐承受较大压力，猪价仍处于磨底阶段，进一步下行空间依然存在。　　民生证券也表示，猪价磨底行情将持续。　　一方面，今年前三季度对应10个月前仍是能繁母猪存栏的相对高点，市场整体供应充足，且前期行业也并未出现积极出栏降库存的趋势，出栏体重仍处于高位。其次，夏季高温不利于猪肉消费，替代品包括白羽鸡等价格的下跌也削弱了猪肉的吸引力。第三，现阶段屠宰企业库存、资金压力较大，主被动入库意愿较低。　　随着经济修复，餐饮行业的持续火爆，肉类需求将得到支撑，猪价在8、9月可能出现一定幅度回升，但难以期待有大幅反弹。　　更长期而言，这一轮猪周期已经进入了残酷的淘汰赛。东证衍生品研究院农产品资深分析师黄玉萍认为，这一轮下跌周期或许要等到养殖企业开始大幅淘汰产能才有企稳向上的机会。　　综上，对于本轮猪周期的机会，还是要适当放低预期，更多考虑性价比的问题。当前来看，猪价仍处于探底磨底阶段，充裕现金流的重要性或将超越规模成本，因此，后续对于猪企的关注需要更多地集中在资产负债表上，对于那些资产负债表急剧恶化的猪企，投资者还是要保持谨慎。