稳健理财白皮书发布，管窥天弘基金的“道”与“术”

（原标题：稳健理财白皮书发布，管窥天弘基金的“道”与“术”）本文来源：时代周报 作者：黄秋涵缘于风险低、收益较低波动等特点，稳健类理财产品尤其是公募基金一直以来在居民理财配置中占据重要位置，是养老、买房、教育等资金的主要来源，始终受到低风险偏好人群的青睐。不过，理财市场全面进入净值化时代后，供需两端均面临深刻变革与挑战。去年四季度，债券市场经历大幅波动和分化，不少银行理财、债券基金遭遇显著回撤并引发赎回潮，有的单季赎回金额更是超百亿。不过，也有如天弘弘择短债基金等部分公募基金，因准确的预判和行动而在这轮调整中“全身而退”乃至实现净值的逆势增长。千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。面对全面净值化时代下的分化与考验，占据理财市场重要地位的稳健类理财何去何从？近日，天弘基金与媒体联合出品了一份深度研究稳健类投资产品的白皮书——《2023稳健类产品波动回溯与反思——居民稳健理财需求何处去？》（以下简称《白皮书》），从稳健类产品波动历史、运作模式、破解之道等维度，深度分析了当前的稳健理财市场。道：痛点仍存，坚守稳健定位很重要2018年，央行等四部委联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《资管新规》），吹响了理财产品迈向净值化转型的“集结号”；2023年，《资管新规》过渡期正式结束，该年也成为理财全面净值化元年。净值指的是理财产品持有的各项资产减去负债后所剩余的价值，理财产品净值化则指将一个固定收益的理财产品转化为一种基于资产净值的金融工具，投资者可以购买该产品的份额，并根据其持有期间的资产净值获得相应的收益。净值化转型的要义在于，提升理财产品的透明度和公平性，让投资者能准确了解自己的投资盈亏与风险情况，从而也打破刚性兑付，真正回归资管行业“受人之托，代客理财，卖者尽责，买者自负”的本质。因此，全面净值化后，投资者与金融机构均面临全新的课题和挑战。对投资者而言，保本保收益、稳赚不赔的时代已一去不复返，刚性兑付、无风险投资等投资心智需要改变，投资者需接受更为理性、回归本质的投资者教育；对金融机构而言，如何提升自身的投研能力，打造更为成熟的投研体系，不断健全产品谱系，满足投资者日益多元的理财需求，并为投资者提供更为良好的投资体验，成为摆在其面前的一道必答题。面对全新的市场环境，诸多乱象也层出不穷。《白皮书》指出，在收益风险比明显不对称的情况下，有的基金未对风险保持足够的敬畏，存在博排名、要规模，盲目拉久期或加杠杆等行为，导致产品在市场调整中出现较大回撤，投资者投资体验较差。而在固收+方面，部分产品一边宣传固收+，一边却是不断增加权益仓位的风险暴露，将“固收+”做成了“权益-”，回撤之大甚至不亚于偏股基金。种种问题的浮现，使得投资者对稳健理财产品的投资更为迷茫。如何让投资者真正放心地持有稳健类产品，各家基金公司都在摸索解法，探索破解之道。那么，在当前市场环境下，哪些金融机构已直面市场考验并交出了答卷？《白皮书》向投资者重点介绍了天弘基金这一典型案例。《白皮书》指出，近年来，天弘基金的投资业绩一直名列业内前茅，近2年、7年，天弘基金在固收类大型公司绝对收益排行榜上均高居榜首；在3年与近5年的时间维度上，天弘基金则位列第二。天弘基金是如何实现如此出色的业绩的？如果将投资策略分为“道”和“术”两大层面的话，那么，在“道”的层面，天弘基金有何独到之处？《白皮书》指出，天弘基金对于稳健类产品，从整体定位到产品分类，从团队架构到投研体系，都围绕着力争为投资者创造长期稳健且可持续的回报而展开，并不断创新，形成自己的特色。投资者的投资体验是通过收益和回撤来感受的，而对于稳健类产品的投资者来说，对于回撤的厌恶尤为凸显。在天弘基金看来，稳健类产品的管理更要注重控制波动，这是满足投资者稳健投资需求的有力保障，也是取得长期好业绩的前提。如果投资者在下跌时止损赎回，就没有机会再获得收益。如果能将净值曲线趋势做得稳健一点，投资者拿得住，才能够赚到钱。天弘基金的理念是，先守住风险的底线，再去追求收益，始终将风险收益的判断放在前面，算好每笔投资的风险收益比。对“稳健”的坚守还体现在，天弘基金不过分追求产品的短期业绩，而是从投资者利益出发、不追求短期规模，并且能经受市场的考验。《白皮书》透露，2021年9月至2023年2月，天弘基金经理杜广反复向投资者提示可转债基金的风险，建议投资者不要购买其管理的可转债基金。基金经理明确建议投资者不要购买相关产品，这在市场中并不多见。但在天弘基金固收体系总监姜晓丽看来，身处一线的基金经理对当前市场是否存在泡沫是最为清楚的，基金经理独立发声是好事，也是天弘基金十分鼓励的行为。这背后，也正是天弘基金一直以来坚持从投资者利益出发，坚守稳健定位的投资理念与价值观。术：独到投研体系孕育亮丽业绩“道”的定位与高瞻远瞩，需要在“术”的层面实现实质性落地。《白皮书》透露，经过多年探索，天弘基金已摸索出了一个较为成熟的体系，包括协同作战的团队组织、严守科学化投研方法、清晰刻画产品风险收益特征等。具体而言，天弘基金的稳健投资体系由固定收益部、混合资产部、宏观研究部、信用研究部和中央交易室组成，这一架构纳入了固收与固收+，形成了大固收架构。设置这一架构的理念在于，天弘基金希望通过专业分工获取超越市场的投研优势，而非过于依赖基金经理的个人能力。这一架构的另一特色在于，对基金经理的考核不局限于业绩和规模，而是注重其研究及对团队的投资贡献。这鲜明体现了天弘基金对投研及其形成的长期竞争力的高度重视。而所有的分工与合作，要保证高质量的输出，离不开科学化的投研方法。以天弘基金固收投资独创的五周期模型为例。该模型指的是从宏观经济周期、宏观政策周期、机构行为周期、仓位周期、情绪周期五个维度，实现对固收市场的科学把握。《白皮书》指出，这一模型有三大特点。其一，时间维度从上到下，跨越长周期、中周期和短周期；其二，五周期并非独立存在，而是有层级的概念，上层周期通过一定的行为或模式制约下层周期。比如宏观经济周期通过经济的上下限制约整个政策周期，政策周期又可通过央行的资产负债表向银行、居民的资产负债表传导，从而影响整体债券的行为周期；其三，这些层级并非并列关系，而是嵌套关系。要研究其中某个周期，就得研究上层周期。比如研究货币政策，必须知道宏观经济状态才能输出货币政策。要知道机构行为，就得了解货币政策的状态。总的来看，在五周期模型中，上两周期（宏观周期、货币政策周期）将通过预期影响到资产端方向的判断，比如防疫政策和地产端的变化，使得资产端预期发生方向性的变化。而方向性趋势变化的程度主要由负债端决定，也就是对应的下三周期。一旦负债端出现问题，市场大概率将出现大幅调整。在这一过程中，虽然很难做到事前精准预判，但通过下三周期诸多高频的跟踪指标，天弘基金也能较快捕捉到信号并进行第一时间的应对。以2023年四季度为例，天弘固收团队在看到短债尤其是6个月左右存单一天内上行40BP，且基本面没有支撑时，判断负债端一定出了问题，因此在第一时间跟随市场减掉了高流动性的资产。此后，市场持续回调，但前期快速的应对使得天弘的稳健类产品在本次调整中回撤较小。在严守科学投研方法的同时，针对不同投资者的需求，天弘基金还将稳健类产品进一步划分，为投资者提供覆盖全面且风险收益特征清晰的产品，涵盖机构固收产品、个人固收产品、固收+系列产品等。总体而言，在净值化时代，稳健理财的投资环境早已改变，这对金融机构也提出了更高要求。金融机构必须将持有人利益放在首位，不为博取短期利益，以长期稳健的表现展现专业的力量与担当。依托自身在稳健理财市场摸索出的“道”与“术”，天弘基金已向投资者交出了属于自己的答卷：低波动亮眼的业绩及良好的投资体验。风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议。基金过往业绩不代表未来表现。市场有风险，投资需谨慎。