曾经的指南针发出信号：美联储做得还不够！

彭博货币和利率策略师Ven Ram指出，泰勒规则显示，如果劳动力市场继续保持强劲，美联储将在6月暂停后被迫再次收紧政策，以防止其基准利率落后于美债收益率曲线 。根据分析，考虑到核心通胀率依然坚挺，美国经济的限制性利率在5%至6.55%之间（如蓝色实线和紫色实线所示），这意味着美联储当前5.125%的利率尚未起到抑制物价压力的作用。泰勒规则（Talor Rule）是常用的简单货币政策规则之一，曾是分析和预测美联储货币政策走势的重要工具。从20世纪80年代到本世纪初，美国联邦基金利率的轨迹基本符合泰勒规则。不过，自2003年以来，随着“黑天鹅”事件增多，美联储更加强调政策的灵活性而不是刚性规则。泰勒规则由约翰·泰勒根据美国的实际数据于1993年提出，规则描述了如何根据通胀率和产出变化来调整短期利率。该规则认为，应该保持实际短期利率稳定和中性政策立场，当产出缺口为正（负）和通胀缺口超过（低于）目标值时，应提高（降低）实际利率。上图展示了美联储的基准利率（蓝色虚线），以及泰勒规则宽松（Generous，蓝色实线）和严格（Less generous，紫色实线）应用下显示的利率应有水平。宽松的版本使用达拉斯联储削减后的平均PCE计算，并假设美联储的实际政策中性利率为-50个基点（用圣路易斯联储主席布拉德的话来说，这更接近与新冠疫情前经济相符的水平）。该版本还将phi值定为1.25，phi值反映的是捕捉政策制定者对通胀偏离目标的反应。严格的版本使用当前的核心PCE通胀率计算，假设更高的实际中性利率为+50个基点，这更符合疫情之后的宏观经济势头。而phi值为1.5，更接近于标准文献中使用的水平。目前美国核心PCE通胀率为4.7%，远高于美联储的预期，美联储预计该指标今年将跌至3.6%，而长期来看将稳定在2%。尽管美联储在本轮加息周期中将利率提高了500个基点，但核心PCE仅从5.4%的峰值回落了70个基点。Ram表示，虽然美联储主席鲍威尔最近表示，美联储的“政策立场是限制性的，我们目前面临紧缩政策滞后效应的不确定性”，但核心通胀的粘性将迫使政策制定者进一步加息。不过他们看起来不太可能在下周这样做。美联储政策委员会的鹰派人物并没有忽视上述分析的结果，他们最近几周都在强调利率可能必须攀升才能起到限制经济的作用。早在3月份，当银行业动荡达到高峰时，18位成员中就有7位估计联邦基金利率上限至少需要达到5.50%才能足够具有限制性。随着银行业压力现在似乎已经解决，可以推测这一阵营的人数可能会增加，特别是考虑到核心PCE远未接近美联储的目标。总而言之，正如分析显示的那样，美联储的加息很可能不会止步于此。