美联储的“暂停”来得太迟？经济硬着陆的大门已敞开

杜克大学金融学教授、资产管理公司Research Affiliates研究主管坎贝尔·哈维（Campbell Harvey）警告说，美国“硬着陆”的可能性正在上升。哈维在一份报告中说，这是因为美联储继过去一年大幅加息后今年继续通过加息来对抗通胀，以弥补未能及时意识到生活成本飙升并非暂时现象的错误。在他看来，美联储5月决定将基准利率再提高25个基点，连同之前的加息，“增加了经济硬着陆的可能性”。美联储将在下周举行的政策会议上决定是否继续加息以降低通胀。哈维周四接受采访时表示，美国可能正处于“暴风雨前的平静期”，“经济衰退前的失业率总是很低”。正如哈维在报告中指出的那样，他对美国经济的看法最近发生了变化。他写道：“1月初，尽管我观察的收益率曲线指标亮起了红灯，表明经济衰退迫在眉睫，但我还是认为躲过一劫是可能的，美国经济可以避免硬着陆。不确定因素是美联储。”哈维率先提出了收益率曲线倒挂是经济衰退指标的观点，他青睐的是3个月期美国国债与10年期美国国债收益率的倒挂程度。长期国债收益率通常高于短期国债，从历史上看，两者的倒挂预示着经济收缩。历史上经济衰退前收益率曲线倒挂的严重程度美联储的“杰作”！两个通向经济衰退渠道被开启哈维在其报告中说道，“倒挂的收益率曲线很大程度上是美联储一手造成的，为经济衰退打通了两个渠道”。第一个渠道是“经济衰退信号的自我实现”，这可能会促使公司和消费者增加储蓄并推迟投资。哈维补充道，这“自然会导致增长放缓。但如果美联储今年停止加息，经济可能就有望软着陆”。根据哈维的说法，第二个渠道涉及美国国债收益率曲线倒挂对美国银行业和金融体系造成的“重大压力”。 他说，如果收益率曲线严重倒挂，就会使金融业面临风险。而这正是正在发生的事情。报告指出：“正常情况下的收益率曲线（长期利率高于短期利率）有利于银行业健康，因为银行通常支付短期利率（储蓄存款）并获得长期利率（贷款和长期政府债券投资）。通过积极提高短期利率，美联储颠覆了正常模式并制造了风险，这让银行在资产和负债不匹配的情况下苦苦挣扎。”由于此前在经济增长“强劲”、股价处于创纪录高位、失业率处于低位的情况下，美联储将利率维持在接近于零的水平，银行和其他贷款机构为获得更高收益而增持了长期债券和贷款，现在这些资产在美联储激进加息后纷纷贬值。与此同时，在负债方面，即客户存款方面，银行必须支付的市场利率却“要高得多”。“眼下是最糟糕的情况”！美联储暂停加息来得太慢了？哈维认为，收益率曲线倒挂最糟糕的类型是短期利率和长期利率同时上升。而这正是眼下发生的情况。哈维表示，从银行的投资组合中抛售较长期债券以支付想要提款的储户，这一做法是有问题的。因为在美联储加息周期中，收益率曲线较长期端的利率上升，导致这些证券现在不得不“贴现交易”，“清算将会把浮亏转化为实亏”。美联储于2023年3月开始将基准利率从接近零的水平上调，当前政策利率处于5%-5.25%的目标区间。哈维写道，美联储在2023年前五个月拒绝暂停加息，将导致一种不受欢迎的情况出现，即经济硬着陆。此外，监管机构和压力测试未能识别或正确评估一些银行存在的久期风险。他的报告指出，今年早些时候硅谷银行和另外两家大型银行倒闭后，美联储发现自己处于“双输局面”：暂停加息有可能被视为表明“银行系统脆弱”并导致恐慌，而“再次加息将加剧金融系统的压力”。哈维建议美联储可以提供“以数据为导向的银行风险分析”，以减轻金融体系受损程度的不确定性。他说，“我不知道有多少僵尸银行，这一情况非常不透明。商业地产也是一个脆弱的领域，可能成为经济中的下一个压力源”。哈维表示，从积极的方面来看，美联储看起来确实不会在6月加息，但这次暂停已经来晚了6个月。此外，暂停不是停止。人们普遍预计美联储将在夏季晚些时候恢复加息。他告诉MarketWatch，随着通胀从峰值回落，进一步加息对美国经济来说就像是“自残”，因为这些紧缩措施会产生滞后效应。“我们已经做得太过了”。