高盛：看好舜宇下半年iPhone镜头市场份额增长 维持中性评级

舜宇光学科技(02382.HK)公布5月手机镜头、手机摄像模组及车载镜头交付量数据。5月手机镜头出货量9447.1万件，环比减少1.2%，同比增长4.3%；今年前5个月总出货量占我们对上半年总出货量预期预期的65%，而2020-2023年前5个月交付量平均占上半年总交付量的86%。5月出货量同比增长4.3%，较2020-2023年同期平均录得的同比下降5％表现更好。手机摄像模组出货量4886.9万件，环比增长5.8%，同比减少1.4%；今年前5个月总出货量占我们对上半年总出货量预期预期的74%，而2020-2023年前5个月交付量平均占上半年总交付量的85%。5月出货量同比减少1.4%，较2020-2023年同期平均录得的同比增长9%表现更差。车载镜头出货量758.5万件，环比减少2.7%，同比增长25.7%；今年前5个月总出货量占我们对上半年总出货量预期预期的87%，而2020-2023年前5个月交付量平均占上半年总交付量的84%。5月出货量同比增长26%，增速较2020-2023年同期平均录得的同比增长39%更低。高盛认为，手机镜头行业越来越成熟，规格升级趋势已达到峰值。随着竞争不断加剧，后来者也开始渗透高端镜头市场，供应商正在拓展新的应用领域以支持其增长。高盛维持对舜宇光学的中性评级。高盛看好该公司将在2023年下半年获得更多iPhone镜头市场份额，以及与智能手机相比更好的车载镜头需求支持了公司的业绩。公司的估值并没有过高，当前股价约为2023年预期市盈率的21倍，与历史平均水平（22倍）持平。此外，舜宇光学的毛利率已经达到峰值，且在目前饱和的智能手机市场和激烈的手机镜头竞争下，很难再扩大毛利率。产品组合升级正在放缓，智能手机摄像模组的贡献仍然很高，最近进入了车载摄像头模组市场，但两项业务的毛利率均低于手机镜头。目标价、风险和方法估值：该行维持对舜宇光学的中性评级，目标价为103港元，相当于2024年预期市盈率的20倍。该目标市盈率倍数是根据行业市盈率与每股收益同比增长率的相关性导出，并与公司的平均值-1标准差持平，以反映对智能手机摄像模组竞争日益激烈的担忧。风险：1）手机镜头竞争低于预期/高于预期，2）相机模组出货增长速度低于预期/高于预期，3）手机镜头市场份额增长速度低于预期/高于预期，4）运营费用比率改善速度低于预期/高于预期，5）人民币升值/贬值。