意外随时有可能发生，美联储心思越来越难猜！

曾将隐晦的措辞视为其工作核心的各国央行官员们，正试图让市场不再依赖他们在过去15年里培养起来的前瞻性指引可预测性，而是重回一个加息启动、停止和偶尔的意外变得更加常态的时代。推动这一变化的原因是，人们认识到，与2007年以来的情况相比，当前的抗通胀战役可能需要利率更高、更频繁的调整。2007年，美国金融危机开启了一个央行提供强有力且详细指导的时代。这段时期见证了欧元区几近崩溃、全球经济增长乏力、油价暴跌、疫情和地缘冲突等重大动荡。美联储主席鲍威尔上个月在一个论坛上表示：“沟通伴随着误解的代价，它也可能限制灵活性，政策进程要么能被很好地理解，要么相反。如今政策前景非常依赖不确定的未来形势，以致于我们对未来几乎没有建设性的预测，因此应该谨慎使用前瞻性指引。”当前美联储就正处于这样的时刻，它仍在努力遏制40年来最严重的通胀，以将政策利率推向能够发挥限制性作用的水平，但政策制定者们也不确定这一水平可能位于何处或经济将如何反应。前瞻性指引时灵时不灵上周，澳洲联储和加拿大央行展示了一种新的政策模式，在通胀比预期更持久后，它们在几乎没有提前引导公众预期的情况下就恢复了加息。自今年早些时候以来，两家央行都维持了一段时间的利率稳定。英国央行在2月份取消了明确的指引，并将决策与通胀数据挂钩。随着价格继续攀升，投资者适当地消化了更多的加息，而且由于前景如此不明朗，英国央行行长贝利干脆避免将他们引向另一个方向。相比之下，日本央行仍在努力提高长期疲软的通胀率，其指引的核心部分保持不变，并承诺“耐心地”维持宽松政策。尽管如此，在一个微小而重要的转变中，该央行软化了将各种利率保持在“当前或更低水平”的承诺。欧洲央行表示，它已采取“逐次会议”的方式来处理利率问题，“强烈反对恢复对政策利率的直接前瞻性指导”。但实际操作中，官员们提供了强有力的指导（被称为“方向性偏见”）。这导致市场认为6月15日会议上加息的可能性接近100%。一些个别政策制定者还称，7月份也应该加息。与此同时，美联储在本周的会议上面临一个棘手的决策难题。尽管鲍威尔在5月份警告称，当官员们对前景不太确定时，最强有力的前瞻性指引也没有用，但他在6月13日至14日的会议上仍将不得不发布季度预测，其中包括对年末联邦基金利率所处水平的预测。美联储点阵图更难理解所谓的点阵图是一种彰显央行政策透明度工具，用来显示官员对经济潜在发展的看法，通常被解释为利率指导。前美联储主席伯南克表示，这种工具对于不想束缚自己的政策制定者来说“并不理想”。他在上个月与鲍威尔一起参加的论坛上说，“人们并不总是理解承诺和预测之间的区别”。如果预测显示政策利率在今年晚些时候继续上调，市场可能会质疑官员们如期在6月的会议上保持利率不变的意图。如果利率预期没有上升，他们对最近显示强劲通胀的数据没有反应的行为也将引发质疑。EY-Parthenon首席经济学家格雷戈里·达科（Gregory Daco）表示，“走钢丝并不容易。等待将导致一些认知失调的问题。如果现在有必要，就应该收紧政策”。如果投资者和分析师在每次美联储会议前都像现在这样陷入“会不会加息”的辩论，那么这种“认知失调”可能会变得更加普遍。但这不一定是坏事，相反可能标志着正常模式的回归。圣路易斯联储主席布拉德今年早些时候表示，当前的紧缩周期是“某种程度上向货币政策正常化的回归，根据数据适当地上调或下调利率，更像90年代的操作”，当时央行的沟通受到更多限制。