经济把脉-下调贷款利率 刺激经济活力-中信証券固定收益首席研究员 明明

图：分析认为，存款利率下调对储户的吸引力减弱，“存款搬家”的现象或将强化。资料图片　　内地六大国有银行上周先后更新了人民币存款挂牌利率情况，活期、定期存款利率均有所下调，中长期定期存款下调幅度更大。周一（6月12日），部分股份制银行又宣布下调人民币存款利率。笔者认为，挂牌利率调整预计可以为银行节约2-3个百分点存款成本。考虑到存款成本压降幅度和效果出现的时间，结合当前的宏观经济环境，MLF（中期借贷便利）下调利率仍然有较大的可能性。　　继国有六大行后，部分全国性股份行官宣下调人民币存款利率。据报道，包括招商银行、浦发银行、中信银行、光大银行、民生银行等全国性股份制商业银行下调了活期、定期存款利率。调整后，这些股份制银行人民币活期存款年化利率为0.2%，与国有六大行持平；3个月、6个月、1年、2年、3年、5年期定期存款，除招商银行与六大行利率保持一致之外，其他股份制银行利率均略高于六大银行。此外，与六大银行类似，各家股份制银行的3个月、6个月、1年定期存款利率均没有调整。　　此前，平安银行、桂林银行、四川天府银行等多家银行宣布将从5月15日起下调通知存款和协定存款的利率，降幅在20基点到55基点之间。其中，平安银行调整其“智能通知存款”产品的执行利率，调整后多数分行的1天期、7天期执行利率将比基准利率提高20基点。桂林银行对通知存款各期限存款产品利率和单位协定存款利率下调幅度高达55基点，而郑州银行对郑薪宝存款产品执行利率下调30基点。　　近期多家银行暂停销售“智能通知存款”，智能自动滚存的通知存款存量自然到期后便停止业务。据报道，平安银行于2023年5月14日起暂停销售“智能通知存款”产品，届时该行产品在线上及线下渠道均不再支持新增签约。东营银行自5月15日起，暂停智能通知存款业务办理。此外，新疆布尔津喀纳斯农商银行也将取消个人1天、7天通知存款产品自动续存功能。　　下调存息纾缓内银息差压力　　本轮存款利率调整的驱动因素包括：　　其一，在金融支持实体的背景下，贷款利率显著下行，然而银行的负债成本保持相对刚性，淨息差持续压缩，加大了经营压力。近年来LPR（贷款基础利率）不断调降，人行逐步通过引导商业银行贷款定价行为的方式，推动实体经济和企业融资成本下移，新发贷款加权平均利率降至历史极低水平。但在实体部门融资便利性抬升的同时，银行经营的压力也随之增大。尤其是在银行负债成本保持相对刚性的背景下，贷款利率的降低客观上压缩了银行的息差空间。根据上市银行2023年年报，在国有六大行中，除中国银行外，其余五家国有大行2023年淨息差均有不同程度的下滑。而从商业银行整个体系来看，淨息差从2023年开始便跌破2%，此后一路下行，屡破新低。淨息差下行已然成为当前银行经营中需要重点关注的问题及主要挑战。　　其二，存款定期化趋势愈加明显，且长期限存款和部分特殊存款产品定价偏高。人行数据显示，截至4月末，个人存款中的定期及其他存款占比升至71.22%，较2023年末提升3.12个百分点；企业存款中的定期及其他存款占比升至67.71%，较2023年末提升1.88个百分点。此外，笔者统计了上市银行披露的个人与公司定期存款占比变化，发现近三年二者占比分别上升了3.84个百分点和1.31个百分点。在此背景下，大行3年期和5年期存款挂牌利率在本轮调整前，明显高于同期限国债到期收益率，因此存在一定的调整空间。此外，通知存款和协定存款都具有类活期存款的特征，但在实际情况中利率却远高于活期存款，属于变相“高息揽储”，因此也需要对这类产品进行规范，有助于银行负债体系更健康地运转。　　其三，商业银行主动负债管理能力增强，市场化进程下存款利率也将逐步向金融债、同业存单等产品收敛。近期，作为商业银行主动负债管理的主要工具之一，同业存单受到资金面宽松等因素的影响，发行利率整体震荡走低。在比价效应和替代效应的影响下，存款难以维持以往的高利率、未来随着审批流程简化、金融债储架发行制度逐步落地，银行发行人可合理把握市场时机，灵活调整发行节奏，主动负债管理能力提升，也将带动以存款为代表的被动负债成本向市场化产品收敛。　　挂牌利率调整对于非议价客户（以零售为主）有较大的影响，考虑银行存款结构，预计可以为银行节约2-3基点存款成本，如果后续中小行跟进，预计将从中受益更多。参考商业银行2023年末负债端流动性风险报表，剔除了数据不完整的银行样本后，笔者发现各类银行即时偿还存款占比最高，而剩余期限在1-5年的存款占比基本在20%至30%区间，城农商行的长期限存款相对权重更大。假设零售存款占比为50%且到期周期均匀分布，笔者测算，本轮调降存款利率对商业银行平均存款成本节约幅度大约在2.3-2.5基点，在新发放贷款定价走低背景下，降低银行存款负担有助银行可持续发展。考虑到大行调降有一定的示范效应，如果后续中小行跟进，预计将从中受益更多，但受制于揽储能力，中小行存款调整幅度可能不及大行。　　推动居民储蓄流向理财　　存款利率下调，对储户的吸引力减弱，“存款搬家”的现象或将强化，个人有可能将存款资金转移至消费投资等活动。存款利率上限下调，储户获得的利息收入减少，存款作为资产配置选项的吸引力也随之下滑。人行最近进行的问卷调查结果显示，由于居民收入信心回暖，消费、投资等场景恢复，居民储蓄意愿较去年年末已经边际减弱。4月居民存款减少也侧面印证了这一现象，笔者预计储蓄意愿下降的趋势短期内还将延续，直至恢复至常态水平。　　考虑到储户对于原属于存款的资金的安全性要求往往更高，因此银行理财等低风险资管产品或将迎来增量资金。笔者注意到在4月居民存款结束连续十三个月同比多增的同时，理财规模则是时隔半年止跌回升，债券基金和混合型基金的规模也较3月上行，说明一部分储户在“存款搬家”后，将目光投向这类低风险资管产品。同时笔者也认为，考虑到储户对于原属于存款的资金会有更高的安全性需求，因此理财为代表的这类市场未来还将持续迎来增量资金。　　下调贷息降低实体融资成本　　存款利率下调为LPR报价下调提供空间，但考虑到存款成本压降幅度和效果出现的时间，笔者认为后续MLF降息仍有较大可能性。去年已有过两轮银行集体下调存款利率的事件，上月初通知存款和协定存款利率上限也加强了规范，但由于存款定期化等原因，银行息差压力仍大，增量存款利率调整暂时不足以立刻驱动商业银行下调LPR。此次存款利率的再度调整虽然有利于降低商业银行的负债成本、稳定银行淨息差，从而为LPR调整提供了缓冲空间，但是考虑到前文测算的存款成本压降幅度和“负债─资产”利率传导效果出现的时间，面对当前经济修复挑战，降低政策利率依然有较大的可能性，从而通过“MLF-LPR”机制来进一步降低实体经济融资成本、刺激经济活力。　　下调MLF利率，可以促进增量贷款利率更快下行，同时释放更强的“稳增长”信号，从而为经济修复提供支持。不过，考虑到人民币汇率短期贬值压力抬升、美联储停止加息节点仍有不确定性，本周MLF操作可能仍有一定的悬念。本周6月MLF操作即将落地，而美联储6月议息会议也将召开。经济基本面偏弱的环境下，后续MLF降息存在一定的可能性，而6月也成为了重要的政策观察期。与之相对，市场对美联储6月暂停加息存在较高预期，但加息终点将在何时出现市场仍有分歧。叠加短期人民币汇率贬值压力抬升，本周MLF操作可能仍有一定的悬念。