迪柯尼高毛利率下现“腾挪之术”，销售“跨期存货”，财务数据或严重失真

（原标题：迪柯尼高毛利率下现“腾挪之术”，销售“跨期存货”，财务数据或严重失真）本文来源：时代商学院 作者：郑少娜 来源 | 时代商学院作者 | 郑少娜编辑 | 郑少娜1月20日，广州迪柯尼服饰股份有限公司（下称“迪柯尼”）更新了招股书，拟闯关深交所主板。5月11日，深交所对迪柯尼发出了第一轮审核问询函。截至6月15日发稿，迪柯尼尚未披露对第一轮审核问询函的回复文件。招股书显示，迪柯尼主要从事品牌男装的研发、销售和品牌管理，旗下拥有“DIKENI”“CARSYDA”两大品牌。【概述】报告期内（2019—2023年上半年），迪柯尼的营收规模在行业中处于垫底位置，但其营收增速、毛利率却远超同行，其中，2020年迪柯尼的营收增速为12.21%，远超同行均值（0.49%）。更加引人注目的是，报告期内迪柯尼的毛利率超出同行均值近30个百分点，而这与其显著异于同行的存货跌价准备计提政策有关。2020年，迪柯尼计提了高达1.02亿元的存货跌价准备。截至2023年6月末，迪柯尼库龄在3年以上的库存商品账面原值高达2616.28万元。此外，根据招股书中采销量、库存商品原值等数据，迪柯尼还存在销售“跨期存货”的情形。这样一来，迪柯尼的毛利率势必虚高，其销售量、营收等数据也存在更多非常规操作的可能，财务数据或严重失真。营收增速异于同行，存货跌价准备转销拉高毛利率报告期内，在迪柯尼身上，其异于同行的“亮眼”业绩表现值得深究。招股书显示，2019—2023年上半年，迪柯尼的营业收入分别为7.12亿元、7.99亿元、9.2亿元、3.81亿元，归母净利润分别为6986.63万元、5278.38万元、8103.38万元、4244万元。2020年和2021年，迪柯尼的营业收入增速分别为12.21%和15.18%。这样的业绩增速在行业中处于何种水平呢？招股书中，迪柯尼将七匹狼(002029.SZ)、九牧王(601566.SH)、比音勒芬(002832.SZ)、报喜鸟(002154.SZ)、海澜之家(600398.SH)、红豆股份(600400.SH)列为同行可比上市公司。然而，对比之下，报告期内迪柯尼的业绩增速表现却远超同行可比上市公司均值。据Wind数据显示，2020年和2021年，上述6家同行可比上市公司的营业收入增速均值分别为0.49%和11%。同时，报告期内，2020年第四季度迪柯尼的收入占比出现猛增。从2019年第四季度至2021年第四季度来看，迪柯尼收入占各期主营业务收入的比例分别为28.79%、40.64%、34.1%，总体呈上升趋势。尤其是2020年第四季度，迪柯尼的主营业务收入为3.24亿元，是2019年第四季度的1.58倍。更夸张的是，报告期内迪柯尼的毛利率超出同行均值20多个百分点。招股书显示，如图表1所示，2019—2023年上半年，迪柯尼毛利率分别为72.64%、80.04%、80.55%、82.06%，同期同行业可比公司均值分别为50.16%、50.62%、52.95%、52.49%。报告期内迪柯尼毛利率不仅远超同行均值，而且在同行可比公司中排名第一。 对此，迪柯尼在招股书中解释称，这是存货跌价准备的转销对毛利率造成的影响。从招股书可以明显看到，迪柯尼的存货跌价计提政策与同行相比差异较大。报告期内，迪柯尼按“库龄法”计提存货跌价准备。针对库龄在1～2年的库存商品，迪柯尼计提比例为50%，对库龄在2年以上的库存商品计提比例为100%。而按照“库龄法”计提存货跌价准备的同行可比上市公司，均未出现将2～3年内库龄的库存商品存货跌价准备计提比例定为100%的情况。具体如图表2所示。 总的来看，迪柯尼的存货跌价准备计提比例远高于同行上市公司计提水平均值。2019—2023年上半年，迪柯尼的存货跌价准备计提比例分别为26.42%、41.48%、33.97%、34.83%，而同期同行可比公司均值分别为15.62%、19.89%、19.44%、19.2%。可见，报告期内，迪柯尼的存货跌价准备计提比例超出同行均值10～21个百分点。尤其是2020年，迪柯尼库龄在1～2年的库存商品账面原值高达5932.4万元，库龄在2年以上的库存商品账面原值为6101.22万元。也就是说，迪柯尼库龄在2年以上的库存商品占比高达59.32%。较长库龄的库存商品越多，意味着迪柯尼的存货跌价准备也越高。招股书显示，2019—2023年上半年，迪柯尼库存商品跌价准备分别为7830.68万元、1.02亿元、1.02亿元、9537.57万元。值得注意的是，虽然这部分存货因为被计提跌价准备导致账面价值较低，甚至为0，但一旦被售出，则将冲减主营业务成本，进而抬高毛利率。招股书中，迪柯尼表示，其较高于同行的毛利率是存货跌价准备的转销所导致的。销售“跨期存货”，财务数据或严重失真迪柯尼极高的存货跌价准备计提比例或是为其财务数据“腾挪”作铺垫。根据招股书，迪柯尼的确存在销售“跨期存货”的现象。一方面，从采销情况来看，2019—2023年上半年，迪柯尼采购成衣的入库数量分别为113.06万件、69.94万件、118.68万件、26.87万件，销量分别为103.48万件、85.98万件、97.12万件、47.7万件，采销率分别为91.52%、122.93%、81.84%、177.56%。具体如图表3所示。 其中，2020年和2023年上半年，迪柯尼采销率分别达到122.93%、177.56%，均高于100%。根据图表3计算，报告期内迪柯尼入库量合计为328.55万件，销量合计为334.28万件，总销量高于总入库量。如果销售量数据是真实准确的话，报告期内迪柯尼成衣入库量并不足以销售，也就是说，迪柯尼存在销售“跨期存货”的情形。另一方面，从账面原值来看，2019—2023年上半年，迪柯尼库存商品账面原值分别为2.73亿元、2.4亿元、2.94亿元、2.63亿元。在报告期内入库量低于销售量的情况下，截至2023年6月末，迪柯尼的库存商品原值仍高达2.63亿元。其中，库龄在3年以上的库存商品高达2616.28万元。这意味着该公司仍存在大量“跨期存货”。而根据企业会计准则相关规定，已计提存货跌价准备的存货实现销售，会带来营业收入的提升，但会冲减当期主营业务成本，导致毛利率虚高。综上，迪柯尼销售“跨期存货”不仅使得其毛利率畸高，更使得报告期内的营业收入存在较大的“可调节”空间。此外，时代商学院研究发现，迪柯尼的招股书中或存在虚假陈述。招股书显示，2019—2023年上半年，迪柯尼的存货周转率分别为0.66次/年、0.57次/年、0.62次/年、0.45次/年，同期同行可比公司均值分别为2次/年、2.2次/年、2.59次/年、2.26次/年。具体如图表4所示。 对此，迪柯尼在招股书中解释称，这主要系直销模式存货周转率低于经销模式，其直销模式占比较大所致。招股书显示，2019—2023年上半年，迪柯尼直销模式收入占比在70%～80%之间。但是，时代商学院查阅同行可比上市公司年报发现，2021年乔治白、比音勒芬直销模式收入占比分别为88.66%、70.37%。而从图表4可以看到，同样以直销模式为主的乔治白、比音勒芬的存货周转率均高于迪柯尼，这表明即便同在直销模式下，迪柯尼存货周转速度也低于同行可比上市公司。总的来看，在存货高比例计提跌价准备之后，迪柯尼大量存货价值归零，但这些存货如果能够实现销售，后期依旧可以为其贡献利润。这样一来，迪柯尼增长的销售量、营收、毛利率等数据存在更多非常规操作的可能，其财务数据或严重失真。参考资料：1.《广州迪柯尼服饰股份有限公司首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》（2023年1月20日）.资本市场电子化信息披露平台2.《广州迪柯尼服饰股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》.证监会（全文2843字）免责声明：本报告仅供时代商学院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商学院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。