七位基金经理解读白酒“大反攻”：估值底部信号已现 迎来长期价值布局期

中国基金报记者方丽曹雯璟

持续低迷的白酒股终于在近日迎来大爆发。数据显示，截至6月16日，中证白酒指数单周累计涨幅近10%，多只白酒股单日一度涨超7%。此前白酒股持续调整，今年2月下旬以来，白酒指数累计跌幅超20%。

此次“反攻”是否意味着影响白酒板块表现的悲观因素有所改善？白酒行情能否持续？目前白酒股整体估值情况如何？哪些细分领域值得关注？

对此，中国基金报记者采访了七位消费领域知名基金经理，他们是招商基金量化投资部副总监兼招商中证白酒基金经理侯昊、嘉实基金大消费研究总监吴越、博时基金权益投资一部基金经理冀楠、鹏华量化及衍生品投资部基金经理张羽翔、国泰国证食品饮料行业指数基金经理梁杏、诺德基金研究总监罗世锋和长城久润混合基金经理余欢。

他们认为，此前由于需求力度不强、累计库存仍在消化中等不利因素，导致白酒行业表现一般。短期内，政策对经济和消费刺激加强、场景消费有望加速去库存等因素助推下，白酒行业迎来“反攻”。

谈及后市，这些基金经理认为，白酒板块已处于价值投资布局区间，中长期来看，酒类行业仍处于结构化增长阶段，集中化、升级化趋势仍在，不过，修复阶段需要时间与耐心。同时，随着近期稳增长政策密集出台，站在当前位置，下半年资本市场存在结构性机会。

多因素助推白酒股“大反攻”

中国基金报：年内白酒板块持续调整的原因何在？近日白酒股迎来大爆发，影响白酒板块表现的悲观因素是否有所改善？

吴越：一方面，政策给予充分的流动性支持，意味着政策对经济和消费的刺激加强，而刺激消费本就是今年的重中之重；另一方面，市场预期有更多政策出台来刺激经济和消费，作为消费赛道优质品种的白酒行业有望受益。

侯昊：短期看来，博弈经济复苏的节奏和外生变量还需要有数据的验证，尤其中秋国庆前后数据的验证。我调研了很多白酒企业，对于完成今年的任务、实现长期高质量发展有充分理由和信心。

梁杏：行业层面，酒企经营环境相较于去年有明显改善是不争的现实。板块情绪已走向过度悲观，向下有业绩支撑，近期有降息预期和地产进一步放开的政策预期，板块出现了底部反弹。短期来看，端午礼赠、谢师宴等宴席场景消费有望加速去库存。中长期来看，由于库存因素导致销售价格承压，修复阶段需要时间与耐心。

张羽翔：近日，降息及相关刺激经济、促进消费的政策的出台，使得悲观情绪得以释放，股价得以修复。我们对经济逐渐企稳保持乐观态度。

余欢：白酒板块经过前期持续调整，估值已处于合理偏低位置，叠加市场对于稳经济政策出台的预期，因此，以白酒为代表的消费板块迎来反弹。

罗世锋：近期白酒板块反弹主要是两方面原因，一是经过近两个月的调整，行业估值整体处于较低水平，股价中已包含了较为悲观的预期；二是由于近期宏观数据偏弱，市场对后续出台稳经济宏观政策的预期逐步加强，白酒板块与宏观经济的相关度较高，未来亦有望受益于经济的改善。

冀楠：年初以来，受益于疫情政策转向带来的消费场景修复，春节期间动销超预期，白酒行业迎来了一轮估值修复。但随着进入行业淡季，叠加回补性需求在3、4月集中释放后，以及经济整体的复苏动力趋弱，动销开始转向平淡；5、6月份市场对于宏观经济的担忧逐渐发酵，对白酒行业的估值形成了较大的压制。近期，随着政策预期的临近，白酒行业迎来一轮估值修复。

白酒股整体估值处合理偏低位置

中国基金报：目前白酒股整体估值情况如何？

吴越：前段时间持续遭遇调整的白酒板块，跌出了性价比。数据显示，截至6月13日，白酒板块整体估值位于近5年来24.61%的历史百分位，处于相对较低的水平。

侯昊：目前白酒板块PE-FY1处于近5年的20%分位数以下甚至更低，头部公司2024年的估值在25倍，处于偏低水平。

张羽翔：目前中证酒指数的估值水市盈率TTM为30.77，近3年的历史分位数5.88%，近5年25.1%，考虑到2023年白酒板块的盈利，很多个股的估值水平处于合理偏低水平。

余欢：目前白酒股整体估值处于合理偏低的位置。

罗世锋：白酒估值已经回调到近几年的偏低水平，有一定的投资性价比。主要高端白酒公司的估值已回到30倍左右的水平，次高端估值回落到25倍以下，区域酒估值在20倍左右。结合白酒行业稳定的行业格局及其较为稳健的增长情况，目前白酒行业估值整体处于合理偏低的水平。

冀楠：目前白酒行业整体估值水平处于合理偏低水平，已经隐含了较为悲观的经济预期。

向下调整空间有限

中高端白酒长期投资逻辑仍在

中国基金报：伴随板块持续调整，市场对白酒板块分歧加大。白酒板块调整是否到位？对于整个酒类行业中长期走势如何判断？

吴越：未来白酒行业演变方向和演变逻辑如果用一句话来总结，就是“少喝酒，要喝就会喝好酒”，前半句是指整个行业没有所谓的“总量逻辑”，销量可能每年以个位数的增速下滑，收入端可能增速也不快，已进入成熟期；后半句是指一些知名品牌可能会有比较大的机会。

梁杏：2023年行至半程，消费复苏势头较年初有所放缓，整体呈现弱复苏态势。拆分来看，场景复苏差异较大，消费场景主要分为宴席、礼赠、商务、自饮及小聚，宴席和礼赠相对刚性，商务和自饮复苏略慢。展望下半年，宴席需求依旧景气，若商务场景修复加快，复苏成色更可期待。当前板块估值底部信号已现，或迎来较佳的长期价值布局期。

张羽翔：未来白酒行业或呈现挤压式发展态势，即以上市公司为代表的优质酒企挤压非上市酒企。规模以上企业数量在减少，收入和利润占比仍在提升。未来上市公司和行业整体本身的发展存在一定差异，上市公司发展态势优于整体行业，中长期走势取决于未来经济恢复的方向和斜率。

余欢：结合板块估值水平和行业基本面情况，中长期来看，酒类行业仍然处于结构化增长阶段，集中化、升级化趋势仍在，白酒板块已处于价值投资布局区间。

罗世锋：中长期来看，随着我国经济水平的提升，居民可支配收入预计保持持续增长，消费升级仍是行业发展的大趋势。

我们长期看好高端白酒企业持续增长。从量的角度看，优质高端白酒的供给和需求都有较大增长空间；从价的角度看，随着居民收入的增长和对未来预期的改善，消费者追求更高的品质而使得行业价格带逐步上移的趋势仍有望延续。整体而言，从量价两个层面来看，中高端白酒的长期投资逻辑仍然存在。

冀楠：回顾白酒行业的历史，2017年以后启动的这一轮白酒行业向上的周期仍然没有走完，背后的根本动力来自消费升级、品牌集中度提升，从2018年、2023年两个宏观上压力较大的年份来看，最终白酒龙头企业都完成了稳健的业绩增长目标，且保持了渠道库存和价格的健康，足见白酒行业的需求韧性。因此，对今年的白酒行业尤其是龙头公司完成稳健的业绩增长仍抱有信心，叠加目前估值隐含的经济预期相对悲观，我们认为继续向下调整的空间有限。

看好啤酒、高端白酒板块

中国基金报：在目前市场情况下，你认为哪些细分领域更好？

吴越：整体而言，对今年内需资产和消费资产持乐观态度。目前市场有三大变化：第一，从外向型消费走向内向型消费，无论是衣食住行还是精神类消费，主要是取悦自己而不是取悦别人。第二，出现了审慎性消费的趋势，更加关注产品功能、实用主义。第三，伴随着经济实力和文化自信的崛起，大国潮和大运动服饰板块等国产品牌在崛起。

侯昊：消费领域确定性最好的板块或是高端白酒，短期可能有爆发性的板块是与产业扶植政策相关的，或是竞争格局变化的公司。

余欢：在当前市场背景下，消费分级趋势明显，呈现出K型分化状态，即消费升级和追求极致性价比同时存在，因此，创造符合老百姓对美好生活向往的消费升级产品和推出高性价比商品的企业都可能存在投资机会。

张羽翔：食品饮料板块中，我们更看好啤酒板块。今年是啤酒板块发展的关键窗口期，原材料价格上涨对于啤酒企业的经营压力得到缓解，易拉罐和纸箱价格走弱，包材压力趋缓，有望逐季兑现到啤酒公司报表端。

2023年大众消费率先复苏，高端消费有望随后回暖。全面复苏背景下，看好现饮渠道修复带来的啤酒结构和均价改善。我们更看好啤酒企业的产品结构的调整，啤酒高端化带动的吨酒价提升，未来吨价提升成本下降，啤酒业绩盈利弹性较大。

罗世锋：整体来看，我们仍会持续关注部分超跌的顺周期复苏板块，如出行链、食品饮料、纺服、医疗服务等投资机会。同时，“AI+”从目前来看也是未来生产力大幅提升的产业趋势方向，我们也会积极从中挖掘具有基本面支撑、能创造持续价值的优质公司。

冀楠：从确定性角度，首先，我们看好高端酒；其次，仍然看好次高端行业扩容的发展趋势，今年次高端行业比较大的压力来自商务宴请市场的低迷，我们看好以江苏、安徽等经济相对有韧性区域的次高端白酒企业。

看好地产后周期、部分医药链条、

港股消费等板块

中国基金报：若扩展到食品饮料领域，更看好哪些细分领域？后续有望迎来反弹复苏机遇？

吴越：更关注白酒、地产后周期、部分医药链条、部分服务业、港股消费等板块。

侯昊：在所有食品饮料中我更关注高端白酒，稀缺性是重要的。

梁杏：把食品饮料拆分为白酒、啤酒、乳业、软饮料、肉制品、零食、预制食品、调味品、连锁等，2023年利润增速较快的子行业是肉制品、白酒、啤酒；2023年一季度利润增速较快的子行业是零食、预制食品、调味品。若把农产品考虑进来，短期可关注旺季将至的啤酒行业，长期可关注有望困境反转的养殖行业。

余欢：啤酒、调味品、乳制品、休闲食品等细分领域的个股都存在一定的投资机会。

罗世锋：从短期景气度层面看，休闲零食、部分餐饮产业链、饮料板块仍有较强的需求韧性。从中长期维度看，我们仍然看好白酒、餐饮供应链等细分赛道的成长空间。

A股市场下半年存在结构性机会

中国基金报：站在目前位置，你如何看下半年市场行情？

吴越：三个维度的机会值得关注：一是场景化方向，即以餐饮链和出行链为核心，包括餐饮、啤酒、调味品以及机场、酒店、旅游航空等产业的消费服务业。二是汽车产业链和地产产业链，在房住不炒的总基调下，老百姓对于居住条件依然存有需求，这就表明家电、家具这类地产后周期消费品依然存有空间。三是酒店、白酒等以商务需求驱动为代表的子行业。

若再细分这三个维度，建议关注五大线索，即强品牌、新功能、重感情、提效率、优服务，高端白酒就是强品牌的代表，新功能和提效率就与科技产品相关，重感情则以精神类消费品为主（像中国文化崛起后的国潮产品等就属于此类），优服务就是服务型消费。

侯昊：当前很多板块位置都不高，消化了2023年宽基指数普遍跌20%以上的行情，市场重新积蓄了向上的势能，这将为今年市场打下理想的基础。

梁杏：弱复苏趋势下，下半年行情可能呈现震荡向上的格局。A股表现或维持分化，长期主线建议关注AI方向和困境反转类中的医药方向，中短期建议关注中特估方向和困境反转类中的养殖和地产链行业。

余欢：随着近期稳增长政策密集出台，站在当前位置，下半年资本市场存在结构性机会。

罗世锋：年初以来跌幅较大的顺周期板块估值已回落到相对较低水平，从长期投资角度看已具有较强的吸引力。同时，市场也开始预期后续经济刺激政策的出台，下半年随着宏观经济改善，市场风格有望趋于均衡，逐步由偏重短期的主题向偏重长期的业绩进行演绎，建议重点关注景气度相对较高、中报表现较好的行业板块。

冀楠：展望下半年，宏观经济能否有稳定的修复预期仍是重要变量。我们认为当下已经隐含了相对充分的悲观预期，政策上预计仍以不爆发系统性风险的对冲为主，经济预期的稳定将有利于市场的定价有锚可依，我们对下半年的权益市场保持积极乐观。