尚阳通IPO：客户涉及“比特币”，部分股东或属突击入股

近期，半导体集成电路功率器件设计企业尚阳通公布首份科创板IPO申报稿。尚阳通拟募资17.01亿元，发行不超过1702.45万股，占发行后总股份的25%。以此计算，尚阳通达到目标的估值为68.04亿元，而尚阳通2020年6月的增资后估值仅4.09亿元。　　另外，尚阳通还有不少看点。比如，存在突击入股；第一大供应商和第二大供应商为公司股东；涉及“比特币”。　　涉及“比特币”　　尚阳通主要从事半导体功率器件研发、设计和销售。资料显示，半导体功率器件是以电能转换为核心的半导体器件，通过对电流与电压进行调控实现电能在系统中的形式转换与传输分配，将调整后的电能输送到对应的用电终端，为系统运行提供基础保障。　　尚阳通的产品线主要分为高压产品线和中低压产品线。高压产品线的主要产品包括，超级结MOSFET、IGBT及功率模块、SiC功率器件等。其中超级结MOSFET为尚阳通最主要产品。　　2020年至2023年（下称“报告期”），尚阳通的营业收入分别为1.27亿元、3.92亿元、7.36亿元，归母净利润分别为-0.13亿元、0.49亿元、1.39亿元。其中超级结MOSFET占主营业务收入的比例分别为83.8%、71.12%、78.29%。申报稿显示，该产品的应用场景包括，新能源汽车充电桩、汽车电子、数据中心、服务器和通信电源、LED大功率照明、TV电源等。　　　　产品摘要，数据来源：申报稿　　销售模式方面，尚阳通的经销收入占比较高，分别为50.01%、57.74%和81.55%。对此，尚阳通在申报稿中表示，公司产品应用范围广泛，终端客户较为分散，经销商基于渠道资源优势与服务经验可以帮助公司快速建立销售渠道进行市场推广，同时可以有效缓解公司对终端客户服务和开拓的压力。　　尚阳通的申报稿中，有一些吸引眼球，比如谈及“比特币”。申报稿显示，“报告期内，发行人通过经销商向终端客户世纪云芯和智能云芯2021年和2023年销售数量占公司经销销售数量的比例分别为8.97%和12.08%，占比较高。未来若因行业政策、比特币价格波动等因素导致市场需求变化，从而影响终端客户采购策略、生产经营和资信状况等发生重大不利变化，发行人相应销售收入存在下滑风险，进而对公司经营业绩造成不利影响。”　　企查查显示，世纪云芯是数字货币矿机厂商北京比特大陆科技有限公司（以下简称“比特大陆”）的全资子公司。据悉，比特大陆是目前全球最大的比特币矿机厂商之一，拥有独特的算力能效比技术，为全球区块链网络提供能效比最佳的算力基础设施与解决方案。但是由于比特币暴涨暴跌等原因，国务院金融委于2021年5月的会议上表示，坚决防控金融风险，强化平台金融活动监管，打击比特币挖矿和交易行为。　　人民银行官网2023年3月公告显示，经过集中攻坚，我国金融体系长期积累的风险点得到有效处置，金融风险整体收敛、总体可控。具体来看，有效遏制了境内虚拟货币交易炒作风气，中国境内比特币交易量全球占比从90%以上迅速下降至10%。　　受监管冲击影响，比特大陆停止了现货矿机销售，并宣布向海外转移。　　值得一提的是，中国证券报报道，北京时间6月10日晚间，比特币跌破26000美元整数关口。因比特币失守关键价位，虚拟货币市场其他数十个主流币种也几乎同时呈现“一泻千里”的景象。与此同时，美国证券交易委员会、商品期货交易委员会等机构持续收紧对虚拟货币行业的监管，引发市场对虚拟货币行业未来的悲观猜测。　　那么，这会对尚阳通有什么影响？另外，监管层是否会重点问询尚阳通有关比特币的信息？　　另外，尚阳通部分经销商成立时间较短，便成为公司的前五大客户。江苏卓捷电子有限公司（下称“卓捷电子”）2020年和2021年均为尚阳通前五大客户，相关金额分别为1240.58万元和2920.92万元。企查查显示，卓捷电子成立于2019年11月，2019年至2021年的年报中实缴资本均为0万元。并且，卓捷电子2020年和2021年的年报中社保缴纳人数均为2人。　　那么，2019年11月才成立的卓捷电子，其为何在2020年便成为尚阳通第四大客户？　　　　社保信息摘要，数据来源：企查查　　它们或属于突击入股　　模式方面，尚阳通采用Fabless模式，专注于半导体功率器件的研发、设计和销售，将产品的生产进行委外加工。即晶圆代工厂依据尚阳通的设计方案完成晶圆制造，并由封装测试厂完成晶圆中测、封装和成品测试等工序。　　在此背景下，报告期内，尚阳通向晶圆制造供应商华虹宏力和封装测试供应商通富微电(行情002156,诊股)及其关联方合计采购金额占当期采购总额的比例分别为96.18%、90.69%和92.46%，集中度相对较高。　　具体来看，尚阳通报告期内向华虹宏力的采购金额分别为9675.89万元、2.15亿元、4.81亿元，占当期采购总额的84.85%、77.92%、81.58%。值得一提的是，上海华虹投资发展有限公司（下称“华虹投资”）在2021年10月以3200万元的价款认缴尚阳通新增注册资本，价格为14.77元/注册资本，对应投后估值6.49亿元。华虹宏力IPO申报稿显示，华虹投资为华虹宏力与间接控股股东华虹集团共同投资的公司。　　从收益角度来看，尚阳通此次IPO达到拟募资额时的估值为68.04亿元。考虑稀释作用后，华虹投资手中股份的估值为2.16亿元，增值了1.84亿元，增值率为576.15%。　　另外，上海华虹虹芯私募基金合伙企业（有限合伙）（下称“华虹虹芯”）在2023年10月以2000万元增资尚阳通。华虹虹芯第一大有限合伙人为华虹投资，直接出资比例为39.60%。资料显示，突击入股主要是指拟上市公司在上市申报材料前的1年内，有机构或者个人通过增资或受让等方式成为公司新股东的情形。即相关增资可能属于突击入股。　　申报稿显示，尚阳通申报前一年新增股东为21名，包括华虹虹芯、上海联新、重投战略、珠海横琴、郑州同创、扬州同创、山东尚颀、嘉兴上汽、烟台山高等。　　　　增资摘要，数据来源：申报稿　　尚阳通报告期内第二大供应商均为通富微电及其关联方，相关金额分别为1292.39万元、3517.96万元、6416.17万元，占当期采购总额的11.33%、12.77%、10.88%。资料显示，通富微电的控股股东为南通华达微电子集团股份有限公司（下称“华达微”）。　　尚阳通成立于2014年6月。当年，华达微便通过代持方式入股尚阳通。关于选择代持的原因，尚阳通在申报稿中表示，公司成立初期，华达微认为公司的经营管理团队具备丰富的集成电路经营、管理、业务经验，同时也看好集成电路市场前景愿意投资。但鉴于华达微及其控股子公司通富微电主要从事集成电路封装测试业务，华达微认为直接持有公司股权不利于其及通富微电拓展与公司存在竞争关系的其他客户，所以选择代持。　　直到2017年，华达微才解除相关代持。目前，华达微全资子公司南通华泓为尚阳通第二大股东，持股比例为18.64%。　　另外，华达微在报告期内还为尚阳通提供担保，初步统计共计11笔，担保金额合计为3.1亿元。有意思的是，这些担保系华达微向尚阳通第一大供应商华虹宏力出具的担保函。即尚阳通第二大供应商的母公司，向第一大供应商出具担保函。　　具体为，华达微承诺在担保金额范围内为尚阳通提供担保，如尚阳通出现延迟付款情形，华达微愿意承担付款义务。尚阳通根据双方协议约定，按照华达微实际担保金额的1%向其支付担保费。　　　　担保摘要，数据来源：申报稿　　研发费用方面，尚阳通报告期内受股份支付影响较大。剔除股份支付前，尚阳通报告期内研发费用分别为2310.83万元、4109.14万元和8631.02万元，研发费用率分别为18.20%、10.47%和11.72%；剔除股份支付后的研发费用分别为1799.08万元、3168.7万元和4982.57万元，占营业收入的比例分别为14.17%、8.07%和6.77%。　　研发人员方面，尚阳通2023年年末的研发人员为38人，而申报稿列举的同行业可比公司均比尚阳通多。申报稿中，尚阳通同行业可比公司共有6家，分别是东微半导(行情688261,诊股)、新洁能(行情605111,诊股)、宏微科技(行情688711,诊股)、斯达半导(行情603290,诊股)、士兰微(行情600460,诊股)、华微电子(行情600360,诊股)，它们2023年年末的研发人员的人数分别为54人、106人、137人、357人、3351人、701人。