距离宣布胜利还有一段距离？市场恐低估了美联储的决心

去年，世界各国央行都低估了通胀，现在他们正努力避免犯同样的错误。在所有富裕国家，央行官员都在大幅上调通胀预期，暗示将进一步加息，并警告投资者利率将在一段时间内保持在高位。在对抗高通胀的行动进行了大约一年之后，政策制定者距离宣布胜利还有一段距离。在美国和欧洲，尽管去年能源和食品价格大幅上涨的情况已经消失，但潜在通胀率仍达到5%或更高。在大西洋两岸，工资增速稳定在较高水平，几乎没有显示出稳步下降的迹象。事实上，去年激进加息的影响似乎在某些地方正在消退，有迹象显示房地产市场正在企稳，失业率正在重新下降。欧元区经济增长放缓，已进入技术性衰退，但今年前三个月欧元区仍新增近100万个就业岗位，而美国最近每月新增约30万个就业岗位。加拿大、瑞典、日本和英国在经济增速意外反弹后躲过了衰退。商业调查显示其前景相对乐观。所有这些都让主要央行陷入了棘手的境地。政策制定者需要决定通胀是已经停滞在2%的目标之上还是其下降出现了滞后性，如果通胀停滞在2%以上，那么可能需要更高的利率来解决。这个问题极其重要。因为如果判断出错，他们可能会令发达国家陷入深度衰退，或者迫使其忍受多年高通胀。“各国央行目前的处境并不令人羡慕”，爱尔兰央行前副行长格拉赫（Stefan Gerlach）称。“不管如何，（他们）都可能犯重大错误。”他认为，各国央行一开始就没有注意到通胀的上升，这加剧了现在的困境。这些所谓的政策失误损害了官员们的地位，并可能导致他们重新审视自己的决定。美联储上周维持利率不变，但暗示今年还将再加息两次，这将使美国利率升至22年来的最高水平。美联储在上周发布的半年度货币政策报告中写道，不包括住房在内的核心服务业通胀“仍处于高位，没有显示出放缓的迹象”。这是一个受到密切关注的衡量潜在价格压力的指标。最近，澳洲联储和加拿大央行的加息举措出乎投资者的意料，后者在暂停加息数月之后才重启加息。欧洲央行上周将利率提高了25个基点，并表示将继续加息。“我们不考虑暂停”，欧洲央行行长拉加德表示。英国央行自今年年初就曾准备暂停其长期加息，但由于工资和消费者价格存在粘性，预计本周将连续第13次上调基准利率。投资者预计英国央行还将再加息五次，届时基准利率将升至5.75%。“利率仍在上升，欧洲央行仍在加息，美国经济在很大程度上仍在增长”，美联储理事沃勒上周五在挪威奥斯陆举行的一场讨论中表示。英国议员已经失去了耐心。负责审查央行的国会议员委员会上周二呼吁对央行的通胀预测进行独立审查，以找出问题所在。在经济信号好坏参半的情况下，各国央行正在进入一个新阶段：它们需要等待足够长的时间，让过去的加息举措渗透到经济中。它们有充分的理由等待。一方面，家庭和企业在疫情期间积累的储蓄可能对消费支出提供支持，并抵消了借贷成本上升的影响。另一方面，企业利润丰厚，这使它们能够在经济困难时期留住工人。但随着储蓄的耗尽，支出将会下降，通胀可能也会恢复下降。一些人认为，加息的影响可能才刚刚开始。当借贷成本从0上升到1%时，企业和家庭可能不会做出反应，但当利率上升到5%时，他们可能会进一步削减支出。“这可能是高度非线性的”，格拉赫说。至关重要的是，各经济体仍在从疫情中复苏。贝伦贝格银行首席经济学家施米丁（Holger Schmieding）表示，许多密切接触的服务，如餐馆和零售，在疫情期间大幅下跌后，仍有反弹的空间。在英国，面向消费者的服务业产出仍比疫情前低8.7%，而所有其他行业的产出都比疫情前高1.7%。面向消费者的服务支出的增强将暂时抑制利率上升的影响。但如果经济增长继续放缓，这些影响不会持续太久，消费者的收入和支出应该会减少。欧洲央行利率制定委员会委员、法国央行行长德加尔豪（Francois Villeroy de Galhau）上周五表示：“目前的主要问题是我们过去的货币决策的传导，这些决策在金融市场中得到了强烈反映，但其经济影响可能需要长达两年的时间才能完全显现。”然而，其他因素可能表明通胀仍将保持粘性。一些美联储官员认为，利率对经济的冲击比过去更快，这意味着之前的加息可能已经在整个体系中完全发挥了作用，甚至还需要进一步加息。为什么会这样呢？沃勒上周五表示，美联储官员现在清楚地说明了他们正在做什么以及未来打算做什么，使投资者能够立即做出反应。而在上世纪90年代的加息周期中，美联储甚至都不向投资者通报最新的政策决定。因此，“在美联储加息之前，两年期美国国债收益率在2023年3月已经上升了200个基点”，沃勒称。至关重要的是，企业和家庭可能已经通过永久性地改变自己的行为来适应价格飙升的新世界。德国商业银行首席经济学家Joerg Kraemer表示，如果是这样，那么回到通胀低而稳定的旧世界可能代价高昂，（央行）需要大幅提高利率。Kraemer表示，这意味着央行需要采取更有力的行动，推动经济陷入更深的衰退，以打破新的通胀思维模式，例如欧洲央行可能需要将其政策利率从目前的3.5%提高到5%。目前，投资者似乎对各国央行发出的鹰派论调持怀疑态度。大西洋两岸的股市都很有弹性，投资者正在消化美国和欧洲明年将降息的预期。一些经济学家认为，这可能是错误的做法。阿波罗全球管理公司的首席经济学家斯洛克（Torsten Slok）说：“5%的通胀率仍然太高，很明显，市场低估了美联储让通胀率回到2%的决心。”