当前正经历第三次巨变!

2023-06-20 富美财经 浏览量:

近日,橡树资本创办人霍华德·马克斯在加拿大召开的价值投资论坛上发表演讲,分享了自己对于市场环境变化、收益与波动等问题的思考。  当下,越来越多的人对于资本市场都开始呈现出一种迷茫与担忧的心态。那么这个时候,我们应该用什么样的心态面对市场?一起来看一看投资大师的最新观点。  证星研究院归纳了其中的一些要点,分享给大家:  ·我们正在经历第三次巨变  谈及周期与巨变,马克斯回顾了此前他经历的2次巨大的变化。并认为,当前我们正在经历着第三次巨变。  第一次巨变  谈及第一次变化,马克斯举例道,“1960年代末,我在花旗银行工作时,这家银行是所谓漂亮50的忠实拥趸。成长型投资确实是在60年代初被发明和命名的,全世界都爱上了所谓的漂亮50,据说这是美国50家最好、发展最快的公司。  他们一不会犯任何错误,二,他们的价格永远不会“太高”。他们说,如果市盈率看起来有点高,只要等几年,公司就会消化市盈率。所以这真的没关系,真正的错误是没有拥有它们。  但是,如果你在1969年9月我进入花旗银行的那天购买股票,然后你坚定地持有它们5年,这些美国最好的公司会让你遭受90%的损失。  原因很简单,第一,这些公司中一半遇到了麻烦,第二,这些公司的价格实在太高了。  这些股票中的绝大多数,市盈率在60到90倍之间,包括IBM、施乐、柯达、宝丽来、默克、惠普和可口可乐等等。这一切都在1977年、1978年的巨变中发生了变化。”  第二次巨变  “此后不久,第二次巨变发生了,因为在70年代,美国的通货膨胀大约在15%左右。直到保罗·沃克尔上台,把联邦基金利率加到了20%,这阻止了通货膨胀,同时抑制了经济增长,但它确实解决了眼前的问题。  当时,我从银行收到一张纸条:我有一笔未偿还的贷款。1980年12月9日,这张纸条说,你的贷款利率现在是22.25%。40年后,我能够以2.25%的价格借到钱了。 在我看来,这40年间利率下降了2000基点,这是这一时期金融业最重要的一件事。  随后,在全球金融危机之后,美联储在2019年初将联邦基金利率降至0,并保持数年。  在我看来,美联储在这一利率下停留过久了。并且,他们同时采取量化宽松,不断向经济注入流动性,这产生了历史上最长的经济复苏,以及历史上最长的牛市。  这使得筹集资金变得非常容易,违约或破产变得非常困难...评估的资产价值是未来现金流的贴现现值,如果以较低的利率贴现,那自然将获得更高的现值,所以这对资产来说很棒。  此外,资本成本下降了,这对企业非常有益,对那些在正常生活中借钱的人也是如此。那么,如果你用借来的钱拥有资产呢?这其实是一个双重奖励。因为你的资产变得更有价值,而你借入资本的成本下降了。  这是一个巨大的顺风,但对于试图寻找廉价资产的投资人来说,这是一个非常困难的时期。”(低利率环境下,市场的上涨,使得价值投资者想要捡便宜越来越难)  第三次巨变  “现在这样的情况已经不存在了。现在由于通货膨胀,美联储提高了利率,削减了量化宽松政策,并在某种程度上逆转了这种政策。  现在,人们真的很担心未来的经济衰退。因此,买家并不那么急切,持有者也不那么自满;现在,我们作为信贷投资者,拥有较高的基准利率、不错的收益率息差和诱人的总预期回报率。  这是一个巨大的变化。  我并不是说利率过去下降,之后就将回升。我会说他们已经下来了,基本上会在这个水平呆一段时间。  我在备忘录中说,我认为未来几年的联邦基金利率,更有可能平均在2%-4%之间,而不是0至2%之间。我认为,在未来5到10年,将是一个一切都不再那么容易的时期。”  ·(美股)市场可能高估  谈及控制波动,马克斯回应道道,“我最喜欢的一句话是,永远不要忘记一个6英尺高的人、可能淹死在平均5英尺深的小河里。你要活下来,这意味着你必须在最糟糕的日子里活下来。所以控制波动之所以重要,在于你必须在市场中活下来。  而在问及现在的市场标普500指数的市盈率约为18倍,通货膨胀率在5%-7%之间,是否高估的时候。马克斯是这么回答的:  “我认为市场有些高估了。  市盈率现在可能是19倍,标普500过去的平均水平是16倍,如果今天的利率是正常的,那么它应该与正常的市盈率16倍一致,但目前的19倍高估了20%。当然,我也不认为它现在像2000年一样被疯狂高估。但至少现在市场不是被低估的。  我相信标普500和它的市盈率可能会有一段时间的调整,但我没有看到巨大的崩溃的可能性,只是适应这个正在发生的新环境重新调整。”  总体来看,马克斯的整体观点,其实与我们昨日文章宏观,当真重要吗?(建议收藏)表达的意思近似。在研究院看来,长期的宏观利率难以预测,价值投资者真正关注的还是那些具有护城河的企业,等待优秀的企业穿越困境的能力。  那么什么样的行业具备长期发展的潜质,我们在十年推演丨为何这些行业会长期景气,为何利率会长期低位一文中早有论述,感兴趣的不妨再去回顾回顾。

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