5.5万亿资金找到新去处，说好的流动性风险不来了？

上周，美联储逆回购操作自2023年6月来首次跌破2万亿美元，货币市场基金加速“出走”。现在，这些流走的资金去了哪儿成了华尔街分析师关注的重点。美联储所谓逆回购协议工具，是以国债等资产作为抵押，从货币市场基金和其他公司借入资金，然后在第二天归还本金并支付利息的操作。此前，3月美国银行倒闭，加上之后的债务上限危机，引发了市场大地震，投资者们疯狂涌入避险属性的的美国国债，美债收益率急剧下跌。由于货币市场基金通常只投资超安全的美债和回购工具，美债流动减少、收益率降低就把资金推向了逆回购协议中。彼时，货币市场基金将其近5.5万亿美元资产中的大部分投放在美联储，以便在高度安全的日常交易中赚取大量费用。现在，随着危机解除，美债收益率有所回升，并且美国政府开始大量发行新国债，希望在今年年底前借到约1万亿美元，分析师表示，货币市场资金的流出可能表明其正在加紧购买美国国债。数据显示，美国政府最新的1月期美债和2月期美债的拍卖利率分别为5.113%和5.206%。相比之下，逆回购的提供利率为仅5.05%，美债收益略显优势。如果货币市场基金大举买入美债，至少人们暂时不用担心短期债券涌入市场，导致波动性加剧和政府融资成本上升。同时也证明了逆回购协议提供了足够的缓冲，可避免美国政府充盈国库的行为扰乱市场。另外，逆回购工具使用量下降意味着短期市场上的资金顺利流动，减少了股市反弹的潜在风险。新的风险不过，另有分析师指出，本次逆回购跌破2万亿可能是因为公司从货币市场基金中提取了现金来交税，具体的下降原因还需要根据后续的逆回购数据变化判断。摩根大通的分析师写道：“如果逆回购使用量在未来几天内随着税收截止而反弹，我们不会感到惊讶。”而且，逆回购利率不是一成不变的，而是与美联储加息紧密相关。鉴于美联储主席鲍威尔本月的讲话透露出鹰派意味，分析师认为7月加息概率颇大。这样一来逆回购利率可能继续上升，短期国债的收益率可能必须攀升至5.3%以上，才能与之竞争。美债收益率一旦走高，会带来新的风险。RSM美国公司的负责人兼首席经济学家Joseph Brusuelas说：“（美国国债）发行的情况比想象中要好，但这并不意味着它会继续这样。目前为止，华尔街还在设法应对这场票据海啸。下半月大量发行时，短期收益率会上升。此前，当2年期收益率突破5%时，地区银行就开始崩溃了。”周二，2年期国债的收益率收于4.695%。一些分析师表示，美债收益率小幅走高对于政府来说影响不大，但支撑金融系统的短期借贷市场可能出现混乱。如果银行流动性因此下降过快，美联储可能不得不采取非典型政策手段，即在缩减其资产负债表的同时介入提振市场。就如耶鲁大学金融稳定项目的研究员Steven Kelly所说的，如果在正确的时间、正确的地点没有足够的现金，短期利率可能会激增。2019年9月就曾出现过流动性匮乏导致利率意外飙升。倘若历史重演，那么到时候，就会有人遭受重击。