以最优风险收益比为核心 聚焦TMT三条主线

在今年以来的这一轮TMT行情中，湘财基金基金经理徐亦达提前布局、收获颇丰，这背后离不开他在TMT行业里多年的研究经历。除了追求绝对收益，徐亦达更加注重对于组合净值回撤的控制。

“虽然深度参与了这一轮TMT行情，但是我格外注重跟踪和考察组合与个股的风险收益比，以及潜在回撤与仓位的匹配等指标。”徐亦达并不希望自己被定义为所谓的TMT赛道型基金经理，而是希望能够以最优风险收益比为核心，把握确定性相对较高的机会，力争为持有人带来较好的持有体验。

衡量最优风险收益比

2015年入行以来，徐亦达的主要成长经历都在买方，从私募基金开始做起，而后转战公募基金，从一名私募基金研究员一步步做到了公募基金研究团队负责人、基金经理。在经历了2015年的牛熊转换之后，徐亦达逐步坚定了严控回撤在投资过程中的重要性。

“我最核心的投资理念就是以最优风险收益比去配置组合，可以理解为寻找高赔率标的，并且在此基础上不断优化组合的胜率。”在徐亦达的投资框架中，相较于提高胜率，他将组合和个股的风险收益比摆在更加重要的位置。

赔率是未来收益和风险的相对比值，徐亦达认为，衡量赔率的核心离不开对于产业周期所处阶段的清晰判断，如果能够比较确信行业阶段性见底，那么这往往就是基本面赔率比较合适的状态。虽然股价的合理性也是决策中的重要一环，但是徐亦达更多还是把研究的重心放在产业周期上，由于成因复杂，表观估值只会作为参考。

回撤控制是追求高赔率当中的重要一环，徐亦达的方法主要是针对不同潜在回撤空间的标的进行合理的仓位分配：同样是高赔率，大部分仓位会给到当下基本面扎实、估值合适的标的，这部分标的通常短期下行的绝对空间可控，对于保持组合的稳健性尤为关键;少部分仓位用来参与潜在上行空间大、波动率也较大的标的，在获取向上弹性的同时，可以有效限制给组合带来的回撤伤害;此外，储备部分灵活仓位，便于应对可能突然发生的上行和下行风险。

为了优化投资效率，在追求高赔率的基础上，徐亦达的进一步措施就是优化胜率。经过反复权衡后，徐亦达将胜率判定的时间维度设定在了一年左右。“虽然在更长的时间维度下通过研究获得收益的确定性可能会更高，但是投资效率不一定合适。并且，A股市场变化迅速，市场定价非常高效，每年都会有很多值得参与的机会。”在具体操作上，徐亦达主要通过对宏观环境、产业趋势的变化进行合理假设以及持续跟踪，实现对胜率的动态评估。

积极把握TMT确定性机会

“2023年三季度，宏观环境预期普遍较弱。当时我们的合理假设是，这样的状态不会长期持续，当时我们最先找到的方向是线下基本消费场景修复以及地产竣工链上的消费建材、家居家电等。但是如果看长一些，空间更大的可能还是业绩因内需而改善、估值有政策和产业拉动的计算机板块。”徐亦达介绍道。

在具体投资上，徐亦达根据市场变化积极应对，在2023年三季度的基础上，同年10月跟随市场转而配置了计算机板块。过往的经验告诉他，赔率和胜率俱佳的机会并不等人，有些时候需要积极地跟随市场。所以结合自己的核心能力圈，徐亦达首先果断跟随加仓计算机板块，后面陆续根据逐步清晰起来的信创、网安等相关投资逻辑，再对组合标的进行微调。

在今年整体经济弱复苏的大环境下，徐亦达预计，计算机板块的业绩和估值有望迎来“戴维斯双击”。“观察发现，计算机行业里那些没有太强的AI概念、今年业绩预期比较确定的优质标的，在这波TMT行业的回调中并没有跟随市场回到去年的低位，这在一定程度上反映出市场对于计算机行业里优质公司盈利修复和估值提升的信心。”

面对这一轮TMT投资机会，徐亦达主要聚焦三条主线：一是AI发展带来的产业革命，目前仍处于早期偏主题投资阶段，但是落地进展可能超预期;二是政策层面带来的投资机会，主要是数字经济丰富内涵下的数字产业化、产业数字化等方向，这里面既有景气投资，也有主题投资;三是跟随海内外宏观经济周期的偏强周期性投资机会，主要在电子等硬件行业，目前从产业角度看已经出现了一些底部信号，可以适当把握。

“我比较追求投资中的相对确定性，希望投资收益更多来自于确定性较强的中长期产业研究，而并非依赖各种短期的不可控因素，诸如事件博弈、市场情绪起伏等。”落到这一轮TMT投资上，徐亦达更加希望能够积极把握细分赛道龙头带来的确定性机会。

来源：中国证券报·中证网 作者：□本报记者 王鹤静