古麒绒材产品销售难出华东地区，市场竞争力遭深交所问询

（原标题：古麒绒材产品销售难出华东地区，市场竞争力遭深交所问询）本文来源：时代商学院 作者：黄锐 来源|时代商学院作者|黄锐编辑|孙一鸣6月29日，安徽古麒绒材股份有限公司（以下简称“古麒绒材”）将上会接受上市委审议。招股书显示，古麒绒材计划登陆深交所主板，主要产品为鹅绒和鸭绒，应用于服装、寝具等羽绒制品领域。时代商学院研究发现，古麒绒材的营业收入主要来源于华东地区，销售市场较为单一，市场竞争力遭深交所问询。另外，2020—2023年（下称“报告期”），古麒绒材的经营性现金流净额与当期净利润不匹配，盈利质量较差，且存货周转率和应收账款周转率明显低于同行平均水平。近9成收入依赖华东地区招股书显示，古麒绒材聚焦高规格羽绒产品的研发、生产和销售，产品包括白鹅绒、灰鹅绒、白鸭绒、灰鸭绒等，客户多为知名服装、寝具等制品企业。从销售区域来看，古麒绒材产品销售呈现较强的地域性特征。据国家市场监督管理总局印发的《全国重点工业产品质量安全监管目录（2023年版）》，我国羽绒制品（包括羽绒服、羽绒被）的主产区有7个，其中4个位于华东，3个位于华南。如图表所示，2020—2023年，古麒绒材华东地区业务收入占总营收的比例分别为96.06%、90.52%、86.59%，而华南地区的业务收入分别为2.16万元、5.17万元、51.30万元，占总营收的比例分别为0.01%、0.01%、0.08%。 另外，据招股书，羽绒羽毛行业为我国特色优势产业，全球产能集中于我国，我国每年有大量羽绒羽毛材料出口，而安徽省又是中国羽绒羽毛出口大省。不过，地处安徽省的古麒绒材并没有打开国外市场。2020—2023年，古麒绒材的外销收入均为0。此外，古麒绒材在招股书中表示，公司是行业内优秀龙头企业，被中国羽绒工业协会评为“中国羽绒行业优秀企业”和“中国羽绒行业优质供应商”，获得“中国驰名商标”、“首批安徽省制造业高端品牌培育企业”等荣誉。对此，深交所在第一轮问询函中要求古麒绒材结合产品市场份额、经营规模、客户质量与同行业可比公司的比较情况，说明其行业地位是否突出，是否具有良好竞争力；并说明根据中国羽绒工业协会的访谈认定该公司属于国内羽绒羽毛行业优秀龙头企业的依据充分性。经营现金流净额与净利润不匹配从经营层面来看，尽管近年古麒绒材净利润保持增长态势，但其经营性现金流波动较大，盈利质量并不高。据招股书，2020—2023年，古麒绒材的净利润分别为5399.33万元、7681.24万元、9701.30万元。同期，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为-4775.19万元、2991.90万元、2280.35万元，远低于当期净利润，其中2020年为负值。按此计算， 2020—2023年，古麒绒材的净现比（经营现金流量净额与净利润的比值）分别为-88.44%、38.95%、23.51%，都低于40%。对此，古麒绒材在招股书中表示，一方面系公司下游羽绒制品客户的应收账款回款周期相对较长，而上游供应商端付款周期相对较短，公司应收账款和存货占用了大量的营运资金；另一方面系2020年受宏观经济波动影响，公司下半年收入占比相对较高，未到回收期的应收账款金额相对较大。从运营管理能力来看，据招股书，2020—2023年，古麒绒材的应收账款周转率分别为2.86次/年、3.53次/年、3.03次/年，可比同行的应收账款周转率均值分别为5.16次/年、6.10次/年、5.10次/年；古麒绒材的存货周转率分别为1.60次/年、1.68次/年、1.53次/年，可比同行的存货周转率分别为2.60次/年、3.25次/年、2.53次/年。对比可见，报告期内，古麒绒材应收账款周转率和存货周转率均低于同行可比公司的平均水平。另外，招股书显示，报告期内，古麒绒材还存在关联方资金拆借、转贷等内部控制不规范的情形。其中，2020年，在无真实业务背景情况下，古麒绒材通过关联方南陵县绿叶养鸭专业合作社（以下简称“绿叶养鸭”）取得银行贷款3600万元。据招股书，绿叶养鸭并无实际经营业务，并已于2021年1月11日注销登记。上述3600万元银行贷款系先受托支付给绿叶养鸭，绿叶养鸭收到上述贷款资金后又转回给古麒绒材。【参考资料】1. 《古麒绒材招股书》.深交所.2023-06-202. 《古麒绒材对审核中心意见落实函的回复报告》.深交所.2023-06-093. 《古麒绒材对审核问询函的回复报告》.深交所.2023-04-284. 《全国重点工业产品质量安全监管目录（2023年版）》.国家市场监督管理总局.2023-03-15（全文1672字）免责声明：本报告仅供时代商学院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商学院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。