金融热话-中国制造业景气度回稳-红塔证券研究所所长首席经济学家 李奇霖

图：库存增速已降至历史低位　　6月中国制造业PMI（采购经理指数）小幅企稳，录得49，较5月提升0.2个百分点。多数行业景气度下降趋势有所好转，调查的21个行业中有12个PMI环比上升，较5月增多4个。但PMI仍低于临界点，且低于历史同期均值（50.6），二季度以来制造业PMI持续收缩，反映的还是市场需求不足的问题。　　非制造业方面仍位于扩张区间，商务活动指数录得53.2，但景气度继续下滑，较5月进一步降低1.3个百分点。分行业来看，建筑业商务活动指数录得55.7，环比下降2.5个百分点；服务业商务活动指数录得52.8，环比下降1个百分点。前者反映的是房建施工进度放缓，后者则是由于服务业需求在经历集中释放后逐步回归合理水平。　　下面我们来进行具体分析，制造业PMI的各分项指数体现了四个特征：1）供给强于需求、内需强于外需的特征延续　　6月PMI生产指数重回扩张区间，较上月提升0.7个百分点至50.3，从高频数据可以看到，6月多数工业品开工率较5月均有所提升。这可能是因为长时间加速去库后，部分行业的库存增速已经位于历史低位，导致企业存在一些增产需求。但反映需求的指数仍位于荣枯线以下，新订单指数、新出口订单和在手订单指数分别录得48.6、46.4和45.2。2）制造业继续“主动去库”　　生产经营活动预期指数下降0.7个百分点至53.4，从业人员指数下降0.2个百分点至48.2，采购量、原材料库存和产成品库存指数录得48.9、47.4和46.1，分别较5月下滑0.1、0.2和2.8个百分点。在需求继续放缓、同时对未来信心不足的背景下，企业对于增产的态度还是比较谨慎的，大部分企业仍继续减少购进原材料，减少招聘，降低产成品库存，加速“主动去库”。3）价格仍在回落，但幅度有所收窄　　 需求不足继续压制价格，6月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别为43.9和45，制造业价格仍在回落，但幅度有所收窄。中国大宗商品价格指数显示6月月均总指数（截至6月27日）仅环比下降了0.9%（5月环比-4.9%），其中，能源类6月环比下降3%，降幅较5月收窄4.5个百分点。4）小企业产需均在收缩　　大型企业PMI为50.3，比5月上升0.3个百分点，生产指数和新订单指数连续两个月均高于临界点，可能与重大项目持续落地带动的产需活动回暖相关；中型企业PMI为48.9，比5月上升1.3个百分点，景气水平有所改善。但是，小型企业PMI为46.4，比5月下降1.5个百分点。后续来看，小企业的好转需要外需回暖及国内经济持续修复的带动。　　出游增长 带动服务业扩张　　非制造业方面，建筑业商务活动指数为55.7，比5月下降2.5个百分点，继续位于扩张区间。其中，土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为64.3和53.9，比5月上升2.6和2.2个百分点。随着新增专项债的陆续到位，以土木工程为主的基建实物工作量持续落地。　　服务业商务活动指数录得52.8，继续位于扩张区间，但环比下降1个百分点，其中，新订单指数连续两个月位于收缩区间。一般来说，6月随着端午假期和暑假的来临，居民出行出游增多会带动服务需求扩张，2018至2023年6月服务业PMI环比平均提高1.2个百分点，新订单指数环比平均提高1.7个百分点。而今年6月服务业PMI环比提升幅度却远不及往年，说明积压的服务需求逐步兑现后，缺乏就业和收入的支撑，居民消费意愿有所下滑。　　本次端午出游数据也能说明居民在旅游消费上的支出仍比较谨慎。经文旅部测算，全国国内旅游出游1.06亿人次，恢复至2019年同期的112.8%，较五一假期的119.1%低6.3个百分点；实现国内旅游收入373.10亿元，恢复至2019年同期的94.9%，较五一假期的100.7%低5.8个百分点。　　此外，虽然业务活动预期指数环比提升0.2个百分点至60.3，但服务业从业人员指数下降1.6个百分点至46.7，反映出服务业发展预期继续向好，但在“穷游”的影响下，企业也不得不缩减员工以降低成本。