疲软只是为走强做铺垫？日元或已行过最艰难关口！

日本政策制定者和商界领袖对近期日元贬值的看法，似乎远比对去年日元暴跌的看法乐观——这表明他们认为日元疲软是暂时的。虽然日元兑美元处于近8个月低点，兑欧元也处于15年来的最低点，但2023年的恐慌情绪似乎还没有渗透到官员、消费者和企业高管之中。去年，日本斥650亿美元巨资直接买入日元，帮助其摆脱了30年来的低点。与上次不同的一个关键因素是，人们认为各国央行更接近全球加息周期的尾声，而不是开始。虽然目前尚不清楚美联储等发达国家央行何时会停止加息，但这一观点确实帮助缓解了人们对日本正陷入日元自由落体深渊的担忧。日本的走弱只是为走强“做铺垫”？如果日元长期温和走软有助于日本央行提振经济增长，实现通胀目标，并最终摆脱过去10年的超宽松货币政策，那么目前的走软可能为其日后的走强奠定基础。日元走软对出口商的提振，以及对经济重新燃起的乐观情绪，已经推动日本股市创出33年来的高点。Itochu Research首席经济学家Atsushi Takeda表示：“日元面临的压力不会从现在开始大幅升级，美联储可能会再加息一次，最多两次，日元没有去年那样的下跌势头。长期以来，日本一直关注汇率下降的速度，而不是任何特定的目标。当日元在去年9月和10月分别跌近146和152时，官员们涌入市场。而相较之前，今年的日元波动性要低得多。三菱UFJ Kokusai资产管理公司首席基金经理Kiyoshi Ishigane表示，尽管日元已经走弱，但问题在于日元走弱的速度和通胀的步伐。当局目前不太可能采取行动。不过，尽管目前日元兑美元跌至144的水平似乎没有一年前那么可怕，但若进一步跌至150，日本仍有可能走上新的干预之路。此外，日本首相岸田文雄也不太可能考虑在今年晚些时候提前举行大选，因为这可能会重新激起选民对生活成本上升的不满。6月中旬，美国财政部决定将日本从汇率观察名单中除名，这似乎是默认了日本政府的干预手法，即如果出现大幅波动，日本政府有理由进一步买入日元。日本第一生命经济研究所（Dai-Ichi Life Research Institute）执行经济学家Hideo Kumano表示：“他们只有在日元即将跌破150时才会出手。尽管他们去年就这么做了，但干预仍然是最后的选择。”相比去年，日元走软好处多多？目前，政策制定者感受到的来自公众和企业领域的压力较小。长期以来，在全球开展业务的日本企业一直是日元贬值的最大受益者，日元贬值抬高了它们的海外收益。日元走软使丰田的年度营业利润增加了1.3万亿日元（91亿美元），并使索尼五大关键部门的销售额增加了约1.2万亿日元。今年的不同之处在于，不仅仅这些企业的利润增加了，其国内旅游业也因摆脱新冠疫情限制而欣欣向荣：第一季度海外游客在日本的支出约为2019年的88%，这帮助日本今年第一季度GDP提高了1.1%。Takeda表示：“与去年不同的是，日元的贬值现在为地区经济带来了好处。这是对日元贬值的批评没有以同样的方式渗透到日本各地的关键原因之一，这让当局有更多时间来监控局势。”经济学家Taro Kimura表示，与去年相比，企业和消费者现在对日元疲软的容忍度更高。最近日本股市的反弹可能也有助于他们的情绪。日元可能已经熬过最难熬阶段不过，如果市场参与者真的想考验日本政府的忍耐极限，那将把岸田文雄置于尴尬境地。日本央行正继续采取全面刺激措施，以提振可持续通胀，政府也正拿出数万亿日元，通过补贴电费和控制汽油价格来限制物价上涨。对于日元来说，政府干预外汇市场似乎始终都是“治标不治本”，让央行退出刺激计划的影响会更大，但日本央行新任行长植田和男的态度远比预期“更鸽”。随着通胀继续超过预期，日本央行可能会在7月份上调季度价格预期。这种上调可以用来证明调整收益率曲线控制（YCC）的合理性，此举可能会使长期利率上升。这几乎肯定会给日元带来有益的提振，从而使得政府无需再次动用外汇储备下场干预，同时让市场有时间在最早可能于今年秋天提前举行的大选之前平静下来。但植田和男依旧打消市场对其的鹰派预期，他说，他所寻求的可持续通胀仍未出现，宽松政策应该会继续，但他并未完全排除意外举措的可能性。他在日本央行6月决议后表示：“在一次又一次政策会议之间，各种新数据层出不穷。基于这些信息，最新的政策会议可能会产生与之前不同的结果，有时候难免会有一些意外。”不过，日元可能已经熬过了最难熬的一段时间，分析师认为，即使日本央行不采取措施使其政策正常化，随着全球紧缩周期的结束，日元也会收复一些失地。主要的发达国家央行在未来12个月的预期加息幅度远低于去年日本下场干预期间的水平。Market Risk Advisory研究员Koji Fukaya表示：“在9月美联储将停止收紧政策时，情况可能会更加明朗，欧洲央行可能也会发出一些信号，这意味着日元可能在年底前升至130，明年升至125。”