距离这场严重迟到的经济衰退，还差几次加息？

彭博最近对专业经济学家的调查显示，65%的人预计未来12个月内将出现经济衰退。就连美联储主席鲍威尔也称，存在较大可能出现经济衰退，哪怕这并非最有可能的情况。但是，这场近几十年来最受期待的经济衰退，现在已变成迟到最严重的经济衰退。瑞银首席投资官办公室给出三个最关键的理由，并指出，衰退不是不可能，关键看美联储是否继续收紧政策。第一，政策并没有过度限制。自2023年3月以来，美联储已加息500个基点，这是自1980年代初以来最快的加息步伐，但从许多指标来看，货币政策只是适度限制，而且这种情况才持续了不到六个月。实际联邦基金利率（名义利率减去核心PCE通胀）今年才转为负值。另外，金融状况指数表明，2023年货币政策的限制性有所放松。美联储主席鲍威尔本周也表示，虽然利率已经进入限制性水平，但是仍未能达到可以让通胀降低至2%目标的“足够限制性水平”，而且，接下来，利率维持这一水平的时长也相当重要。与此同时，根据联邦赤字占GDP的百分比，财政政策在过去6-9个月里再次隐性转向扩张性。由于最近鼓励私营部门投资的产业政策，比如通胀削减法案、芯片法案等，财政政策也对今年的增长产生了间接的积极影响。第二，私营部门基本表现良好。家庭财务、企业资产负债表和劳动力需求都比经济衰退前的典型情况强劲，为应对增长阻力提供了缓冲。家庭债务与可支配收入或企业债务与GDP之比等比率并未过高。家庭偿债比率仍接近40年来的低点，约为9%。尽管贷款标准更加严格，但大多数公司仍然拥有良好的信贷渠道。自本轮复苏在2020年5月开始以来，美国已创造了超过2500万个就业岗位，而根据JOLTS的调查，目前仍有超过1000万个职位空缺。尽管一些知名科技巨头自去年第四季度以来已宣布大规模裁员，但更多企业仍然表示，当前他们面临的最大问题是找到合适的员工，而且大多数企业似乎不愿意裁员，因为招聘实在太困难了。第三，美国经济的周期性已经减弱。新冠疫情扭曲了周期分析，并使数据变得嘈杂。疫情期间，商品需求激增，支撑了制造业，然后随着支出正常化，需求转向服务业。大哥你经济从疫情的冲击下恢复正常，经济中的部分领域经历了放缓或彻底衰退，但这些情况并没有在所有部门同时发生。这可能也阻止了美国经济经历广泛的衰退。美国经济目前避免了衰退，不仅因为服务业的强劲抵消了制造业的疲软，还因为美国经济以服务业活动为主。它约占私营部门总产出的81%。另外，美国经济转向主要以知识为基础的服务经济，对利率和石油价格的敏感性较低，能够更灵活地快速适应不断变化的需求，结果就是经济的周期性降低，陷入衰退的难度更高，除非出现严重不利的情况。那么，这仍是一场虽迟但到的衰退吗？下半年美国经济增速可能进一步放缓，但经济是否陷入衰退尚不确定。瑞银首席投资官办公室指出，目前的增长势头足够强劲，除非出现不利的供应冲击或信贷事件，否则衰退不可能最早在第四季度末之前就开始。经济衰退的可能性主要取决于货币政策是否继续收紧，并最终导致消费者支出下降，这可能需要美联储至少再加息两次。但是，另外一种可能性是，本周期货币政策存在较长的滞后性，迄今为止的紧缩政策已经足以导致支出崩溃，只是时候未到而已。瑞银还指出，从投资的角度来看，股市的定价并没有考虑到经济衰退的发生。由于股票定价已经接近完美的软着陆，高质量债券的风险回报高于股票。而在股票方面，今年迄今的涨幅主要集中在少数成长型股票上，这表明，估值较低的落后股票还有追赶的空间。如果经济衰退的确发生了，市场中更具防御性和更便宜的部分很可能会跑赢大盘。