券商抢滩这一业务“蓝海” 直言“竞争激烈” 谁将脱颖而出？

根据统计数据，截至6月27日，ETF总规模超1.7万亿元，今年以来ETF份额增加2528.52亿份，较年初增长约17%。

有业内人士表示，作为场内被动产品生命线，流动性将成为ETF发展的关注焦点。券商ETF做市业务的市场空间巨大，预计更多类型的机构将参与做市业务，竞争也将更加激烈。同时相关业务可以进一步提升券商对机构客户的综合服务能力，成为券商服务公募基金的又一抓手。

ETF市场流动性提升明显

随着ETF市场规模和投资者群体的不断扩大，ETF做市业务的重要性凸显。作为场内被动产品生命线，流动性成为ETF发展的关注焦点。

值得一提的是，近年来ETF产品流动性服务商（又称“做市商”）覆盖率大幅提高。根据深交所发布的基金流动性服务商数据，截至2019年1月底，深市ETF流动性服务商覆盖率仅为35%。最新数据显示，截至2023年5月末，深交所基金市场共有流动性服务商23家，共为302只ETF产品提供流动性服务，占全部306只ETF的98.69%，覆盖股票ETF、债券ETF、商品ETF、货币ETF等各种类型。

沪市方面，上交所官网显示，共有19家券商担任基金主做市商，13家券商担任基金一般做市商。从上交所发布的2023年上市基金主做市商年度综合评价结果看，评级在A及以上的券商共有10家，相比2019年增加了5家。

究其原因，“ETF流动性服务商覆盖率不断提高，得益于近年来ETF市场高速发展，ETF相关业务对券商的重要性不断提升以及做市相关制度的持续完善。”招商证券基金投顾业务负责人在接受中国证券报记者采访时表示。

华泰证券ETF做市业务负责人指出，近年来，监管及交易所陆续出台了一系列措施，鼓励和引导做市商制度发展，比如减少交易手续费、提供交易激励等，进一步推动了ETF做市业务的发展。

长期来看，引入做市商后，ETF市场流动性提升明显。据深交所5月末发布的《深市基金流动性服务业务白皮书》，截至2023年12月底，深市ETF月度成交额达5864.59亿元，环比增加2866.96亿元，增幅达95.64%；单只ETF平均月度成交金额20.29亿元，环比增长6.73亿元，增幅达49.61%。此外，白皮书称，ETF折溢价水平得到改善，同时ETF买卖盘口差价缩窄。

从投资者角度看，“上述作用的发挥有助于帮助投资者控制交易成本。做市商参与做市的情况下，ETF折溢价波动大部分时间维持在±0.2%以内。做市商参与做市服务的交易所品种，连续报价参与率平均约为95%，报价价差平均约0.3%。”招商证券基金投顾业务负责人说。

呈高度集中趋势

随着公募基金投资的被动化趋势逐渐明晰，ETF做市成为券商机构服务的重要一环。

近期多家基金公司为旗下ETF新增做市商。记者梳理上交所官网公告发现，截至6月27日，6月以来，易方达旗下ETF基金共发布逾20条新增做市商公告，汇添富基金、广发基金、华夏基金等均发布5条以上相关公告。

从券商角度看，华泰证券ETF做市业务负责人在接受记者采访时表示，“ETF流动性服务业务因其较高的资金、系统、人员准入门槛，呈现出高度集中趋势。”

据深交所白皮书，截至2023年12月底，共有7家流动性服务商覆盖的深市ETF产品超过100只，分别为中信证券、广发证券、华泰证券、方正证券、招商证券、中信建投和海通证券。其中，前五位流动性服务商产品覆盖度为68.27%，前十大流动性服务商产品覆盖度为95.9%。

上述负责人进一步表示，占据优势的券商通常有四大特征：一是资金实力雄厚，由于大部分ETF产品非T+0交易，做市商需要大量资本金以维持其日常交易需要，因此资金雄厚的券商往往占据优势；二是技术实力强，做市商需要有先进的自动化交易系统和精准的定价模型以实现高效交易和风险管理，因此具有这方面技术实力和经验的券商会面临更小的交易风险；三是市场理解和研究实力深厚，对ETF基础资产和市场环境的深度理解及研究能力可以帮助做市商制定更精确的做市策略和对冲方案；四是风险管理实力强，长期持续的双边报价可能带来较高的定价及报单风险，加上ETF底层成分标的的复杂性，有良好风险管理机制的券商可以更有效地应对这些风险。

不少头部券商在这一领域发展迅猛。以华泰证券、招商证券为例，据介绍，截至2023年底，华泰证券ETF报备528只，当年新增150只，全市场覆盖度达69%。而2023年招商证券ETF做市业务亦发展迅速，做市项目数量增长率达到100%，业务规模和做市效果均位居行业领先地位。

“头部做市商获取定价优势，部分做市商在前期履行ETF流动性义务的同时，不断进行系统优化及资源投入，依靠资金实力及投资交易经验来寻求价差收益，这些做市商将在长期的市场交锋中沉淀出系统优势及定价优势，实现可持续展业。”华泰证券ETF做市业务负责人称，未来华泰证券一方面将持续进行科技投入与专业做市队伍建设；另一方面将加强与公募基金及市场ETF参与者的合作联动，以期实现ETF生态圈构建。

同时方正证券、东海证券、粤开证券等中小券商亦发力ETF做市业务。以方正证券为例，截至2023年12月底，方正证券ETF做市业务覆盖的深市ETF产品共171只。据其2023年年报，报告期末，公司基金做市数量达到498只，同比增长63.82%。

市场空间巨大

“目前国内做市业务尚处于初级阶段，发展前景广阔，更多类型的机构将参与做市业务，竞争也将更加激烈。”招商证券基金投顾业务负责人表示，未来招商证券将不断优化做市策略与系统，持续提升做市效果，丰富人才梯队，助力公司打造具有综合竞争力的ETF生态圈业务板块，更好地服务资本市场高质量发展。

华泰证券ETF做市业务负责人亦表示，截至2023年底，深沪两市共上市734只非货ETF产品，数量和规模均创下新高，在此背景下券商ETF做市业务的市场空间巨大。同时做市业务可以进一步提升券商对机构客户的综合服务能力，成为券商服务公募基金的又一抓手。

在拥有广阔前景的同时，ETF做市业务发展任重道远。东吴证券分析师高子剑曾在研报中分析指出，目前我国ETF做市已经有了完整的评价体系，但是仍存在不足。例如，由于我国对冲工具相对缺乏，在阔价差行情中进行持续双边报价，做市商会承受一定的风险敞口。

对此，华泰证券ETF做市业务负责人表示，期待更多资产类别和金融衍生品，如期货、期权等的开发和引入，也期待将ETF本身纳为转融通标的，以提供更多的做市对冲工具。“这样做将帮助做市商更好地管理底仓风险，增加ETF交易的吸引力，提高ETF市场的深度和宽度，最终引导中国ETF市场朝着更加成熟和健康的方向发展。”