前纽约联储主席：警惕长期利率飙升冲击！大溃败远未结束

前纽约联储主席比尔·杜德利（Bill Dudley）发布最新专栏文章，声称美债大溃败远未结束，他认为美债收益率上升和价格下跌将造成更大的破坏，这或许会让人们重新关注美国政府令人不安的财政轨迹。以下是全文：过去几年，美国长期国债的收益率上升及价格下跌的幅度和速度都超过了上世纪80年代以来的任何时候。这造成了不小的破坏——例如，导致最近几家地区性银行倒闭。我有一个可能令人不安的消息：一切还没有结束。自去年秋季以来，10年期美债收益率一直在当前3.75%的水平附近窄幅波动。没有什么理由让它保持在这个水平，相反，有很多理由预期它会大幅走高。首先，由于经济依然强劲，劳动力市场异常紧张，通胀居高不下，美联储可能会在更长时间内将短期利率调高。在最近的预测中，制定政策的联邦公开市场委员会（FOMC）三分之二的官员预计，今年至少还会有2次各25个基点的加息，而他们的预测中值是，到2024年底，联邦基金利率将保持在4%以上。他们似乎还在提高对既不抑制也不提振经济的“中性”利率的估计，这表明，要对抗远高于目标水平的通胀，就需要更高的联邦基金利率。这是有道理的：随着婴儿潮一代退休账户支出的减少、政府巨额预算赤字的出现以及供应链和绿色技术所需的大量资本投资，为了平衡借贷需求和储蓄供应的萎缩，加息是必要的。其次，随着时间的推移，作为债券收益率关键组成部分的平均通胀率几乎肯定会高于美联储2%的目标。美联储的货币政策框架是不对称的，当通胀过低时，它希望通过将目标定在2%以上来弥补，以免通胀预期下降并削弱其刺激经济增长的能力。换句话说，如果通胀预期降至零，即使将利率降至零也将几乎没有刺激作用。但是当通胀过高时，美联储的政策制定者们仅仅是想回到2%的目标。随着时间的推移，通胀更倾向于上行而非下行。第三，债券风险溢价，即政府支付给预期未来短期利率的额外收益可能会走高。因为一方面，投资者将要求为未来通胀的不确定性提供更多补偿。另一方面，鉴于达成任何政治协议以控制美国政府不可持续的预算赤字的前景黯淡，财政部将发行大量债券，与此同时美联储将每月减持600亿美元的美债，而国际制裁已导致一些央行减少了对美债的兴趣。那么，长期美债收益率会涨到多高呢？让我们把这些碎片拼起来。假设美联储的短期利率目标，经通胀调整后在未来十年平均约为1%，平均通胀率为2.5%，债券风险溢价为1%。总的来说，这意味着10年期美国国债收益率为4.5%。这只是一个保守的估计：考虑到历史上中性的短期利率、近期持续的通胀以及令人不安的美国财政支出轨迹，这三个数字都很容易走高。在某种程度上，这是美联储减缓经济增长并控制通胀所需要做的。但是，长期利率已经很久没有达到如此高的水平，因此进一步的破坏几乎是肯定的。只有一线希望：如果运气好的话，重新觉醒的债券市场可能会迫使美国政界人士最终整顿其财政状况，而且这种整顿越快越好。