天风观察-稳增长政策发力 中国经济向好-天风证券首席宏观分析师 宋雪涛

2023-07-05 富美财经 浏览量:

图:美国库存增速快速回落  今年中国经济既是转型中的?复苏,也是疫后?复苏。转型?复苏的特征是经济增长中枢处于长期下行通道,疫后?复苏的特征是环比增速分为“N”字形三个阶段:一季度是疫后?复苏的第一阶段,高环比增速体现出疫后经济报复性恢复的特征;二季度是疫后?复苏的第二阶段,环比增速的大幅回落既有短期因素(需求集中释放),也有长期因素(内生动能不足)。  眼下进入三季度,各项短期因素或多或少都发生了变化:  一是6月份制造业PMI(采购经理人指数)数据表明,环比增速重新向上的拐点或已临近。PMI上行0.2个百分点至49,结束了连续三个月的下行。其中,生产强于需求强于库存,6月生产指数上行0.7个百分点至50.3,拉动PMI上行0.18个百分点;新订单指数上行0.3个百分点至48.6,拉动PMI上行0.09个百分点;原材料库存下滑0.2个百分点至47.4,拖累PMI下滑0.02个百分点。  二是6月份高频数据也表明内地部分行业产需开始企稳。生产端,6月上下游生产指标均有所好转,如高炉开工率从5月末的82.4%上行至6月末的84.1%;江浙地区涤纶长丝开工率从82.2%上行至86.2%。需求端,6月轻纺城成交量、乘用车零售环比表现亮眼,3月至4月份轻纺城成交量环比明显低于往年同期,6月轻纺城成交量环比已与往年同期水平接近;6月乘用车零售环比上行9%,强于今年4、5月水平。  三是“政策底”和“库存底”为经济增速环比改善提供了额外支撑。6月中旬人民银行先后下调了OMO(公开市场操作)和MLF(中期借贷便利)利率,并在二季度货币政策例会明确表示“要克服困难、乘势而上,加大宏观政策调控力度”、“继续发挥好已投放的政策性开发性金融工具资金作用……延续实施保交楼贷款支持计划”等。6月底人行提高支小支农再贷款额度后,预计后续信用端政策工具会继续加码。  6月国务院常务会议表示“要研究推出经济持续回升向好的一批政策措施,强调具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施,同时加强政策措施的储备,最大限度发挥政策综合效应”。随着政策底的到来,政策对经济的支撑力度增强,如人行通过加大对基础设施建设的支持力度(如政策性开发性金融工具等),弥补基建因土地出让收入下滑的资金缺口,进而推动基建投资企稳。  除政策发力外,去库存对经济的拖累预计会逐渐减弱。企业加速主动去库存助推了二季度经济环比增速的大幅放缓,库存同比增速从3月的9.1%快速下滑至5月的3.2%,6月企业继续加速去库,如6月PMI产成品存货下滑2.8个百分点至46.1%。加速去库存虽然不是经济放缓的原因,但是加剧了放缓幅度,导致4、5月工业增加值复合增速(比2021年)快速回落至1.3%和2.1%。  从库存周期来看,当下库存周期有望从主动去库阶段逐渐转向被动去库和补库阶段。目前工业企业利润总额和收入正在缓慢修复,后续企业去库速度或会开始放缓,并逐渐进入补库阶段。6月PMI产成品库存指数快速回落时,原材料库存指数仅跌0.2个百分点,同时新订单指数、商品出厂价格指数和主要原材料购进价格指数均有所回升。这表明库存周期中的积极因素正在逐步增多,行业去库对经济的拖累将放缓。  外围补库存利好中国出口  最后,出口依然是今年经济?复苏的重要驱动力。今年5月至7月是年内出口增速下行较明显的时间点,8月之后随着基数效应减弱及欧美外需回暖,中国出口增速或将再度上行。随着通胀数据回落,美国居民实际可支配收入增速回升。当下美国供不应求的劳动力市场格局确保了居民端的收入维持高增,一季度美GDP同比增长2%,其中个人消费支出拉动GDP同比增长2.8个百分点。  目前美国批发商库存同比增速以每个月平均1.9个百分点的速度下滑,美国零售商库存增速以1.5个百分点的速度下滑。按照上述去库速度,今年三季度末、四季度初可能是美国库存周期底部,美国四季度或将开启补库存,中国出口订单好转将带动外贸企业更早补库。  总体来看,二季度或是疫后?复苏环比最弱的阶段,即疫后?复苏的第二阶段(N字形的第二笔)。三季度在透支效应减弱、政策适度托底、内外库存加速见底等因素的共同作用下,环比增长有望有所改善。进入疫后?复苏的第三阶段,市场对基本面定价也有望从低估进入到修复。

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