通胀坚挺不退！为何加息无法奏效？

自上世纪90年代以来，各国央行一直在以最快的速度提高利率，但一代人以来最严重的一轮通胀尚未得到控制。无论是美联储主席鲍威尔还是欧洲央行行长拉加德，都不期望通胀率在2025年初之前回到他们共同的2%的目标。虽然总体CPI指数已经下降，但央行官员指出，核心通胀率上升、劳动力市场紧张和服务部门的压力，证明通胀将继续在高位维持一段时间。那么，为什么通胀在面对激进的加息时依旧坚挺？行动比平时更晚按道理来说，货币政策传导到经济总是有滞后性，一次加息的影响需要18个月左右才能完全渗透到支出模式和价格中。不到一年半前，美国和英国的货币政策制定者才开始加息，欧元区也是不到一年半前开始加息。他们仍在积极地限制经济增长。但一些央行官员和经济学家认为，这一次紧缩政策的滞后时间可能更长，效果可能更弱。花旗银行首席经济学家Nathan Sheets表示，“或许货币政策不像几十年前那么有力了”。他们认为，尽管借贷成本飙升，但事实证明，经济增长具有惊人的弹性，尤其是占经济产出大部分的服务业。Sheets说：“主要经济体和全球经济作为一个整体，已经非常好地吸收了加息，令人惊讶，从制造业向需要较少资本的服务业的长期转移，也可能意味着收紧货币政策的传导速度较慢。从上世纪90年代到现在，包括住房和劳动力市场在内的重要经济领域发生了结构性变化，这或许可以解释为什么当时加息的影响要快得多、剧烈得多。住房趋势成为重要角色房地产市场的变化可能是解释为什么加息需要更长时间才能见效的关键。在一些国家，直接拥有房产或租房的家庭比例有所上升。固定利率抵押贷款现在比浮动利率抵押贷款更受欢迎，在浮动利率抵押贷款中，较高的央行利率几乎会立即影响到家庭的消费能力。在英国，拥有抵押贷款房产的家庭比例已从上世纪90年代的40%降至不到30%。拥有浮动利率抵押贷款的家庭比例已从2011年的70%降至今年的略高于10%。英国央行行长贝利上周表示，这些趋势意味着“货币政策的传导将因此放缓”。劳动力市场依旧吃紧另外，疫情对招聘的影响仍在显现。劳动力短缺依然普遍存在，尤其是在服务业。这推动了工资增长，进而推动通胀。拉加德上周表示，服务业企业可能正在“囤积劳动力”，它们担心一旦经济增长走强，就会招不到人。欧洲央行行长表示，该行业“免受政策收紧影响的时间可能比过去更长”。央行行长的难题起初，各发达国家央行坚持认为，通胀将是暂时的，这导致他们迟迟没有放弃实施了数十年的激进和超宽松货币政策。这导致价格压力从受供应链瓶颈影响的少数产品扩大到几乎所有商品和服务，使通胀更难通过更高的利率来克服。经常被称为“央行的央行”的国际清算银行（BIS）去年警告称，如果加息幅度过低或其效果被大大推迟，各国可能会陷入高通胀成为常态的环境。风险在于，要回到2%的通胀率，央行可能需要将借贷成本提高到危及金融体系健康的程度。此前，美国几家中型银行的倒闭和瑞士信贷的困境被归咎于借贷成本上升。经济学家预计，如果经济增长动力消失，负责抑制通胀的央行将面临更大压力。凯投宏观首席全球经济学家Jennifer McKeown现在预计，加息将“在未来几个月把大多数发达经济体推入衰退”。