需求真的不疲软！油市下半年即将开启“反击风暴”？

在去年的市场预期之中，今年本是石油多头的黄金机会，但事实证明，今年的交易和以往一样棘手。亚洲经济从疫情时期反弹，以及美国结束战略石油储备的释放，本应为油价上涨铺平一条单向路。而故事的发展却恰恰相反，今年才过半，油价就已下跌了10美元/桶以上。油价下跌的原因常常被归咎于需求疲软。西方制造业的低迷打击了市场人气。然而，Energy Aspects研究主管兼联合创始人Amrita Sen认为，有证据表明，石油需求一点也不疲软。Sen表示，今年迄今为止，OilX的官方数据显示，全球石油需求同比增长250万桶/日，比其预测高出130万桶/日。尽管市场对某些工业石油产品的需求有所下降，但消费者需求仍然强劲，这在一定程度上是由于扩张性财政政策，如美国的《通胀削减法案》。不过，在金融市场中，随着欧佩克+一次又一次地减产，多头的失望情绪更加明显。对于油价并未如期上行的原因，Sen认为，一个未被充分完全认知到的罪魁祸首是利率上升，在对全球经济衰退的担忧导致企业减少库存之际，利率上升推高了资本成本。对于炼油厂和贸易公司来说，储油的成本已经变得昂贵得多，而融资成本的增加也意味着，库存成本将比以前更高，更不用说有可能袭来的衰退了。Sen表示，企业对加息的这种反应虽然可以理解，但却让油市容易受到冲击，尤其是在需求迄今已被证明具有弹性的情况下。世界正在摆脱十多年来的零利率政策，此前这种政策使得企业滋生了自满情绪。在过去10年间快速增长的贸易公司可以说根本没有在非零利率环境下运营的经验。Sen认为，历史可能会重演。回首往昔，在金融危机爆发前的20年里，利率与石油市场结构之间存在明显的关系。利率每上升1个百分点，发达国家的原油库存就会平均同比减少1000万桶，这相当于美国一天的汽油需求，而当时全球的原油消费远低于美国。此外，一种市场结构表明，由于强劲的需求，即期交割的价格会更高。当利率上升时，原油库存的减少会明显加快。千禧年前后的时期可以说是最接近今天的：从2000年1月起，美国开始加息，而欧佩克在同年晚些时候开始减产。2001年经济衰退前，股市也在几家科技公司的带领下表现火爆。同一时期，经合组织向IEA报告的石油库存急剧下降：发达国家的石油库存在这一年中下降了6%，对于一个更愿意持有大量供应缓冲的行业来说，这是一个显著的下降。现在，美国利率自去年3月以来上升了5个百分点，而此前12年的利率一直处于或接近于零。由于欧佩克试图控制供应，石油库存开始处于比疫情前更低的水平。Sen表示：“我们计算出，经合组织实际可供市场使用的原油库存（经新管道和基础设施封存的2800万桶石油调整后）目前仅相当于约22天的需求，比2010-19年的平均水平还要少3天。”Sen补充道，油市正如履薄冰。在亚洲，有迹象表明，炼油商担心“去库存之路”已经走得太远，并正在寻求补充。他们继续购买沙特的原油，即使是在沙特提高了本月的官方销售价格和市场上有更多的伊朗和俄罗斯的折扣石油。Sen预计，到今年年底，全球商业石油库存将降至过去十年来的最低水平。与此同时，美国政府将开始回购1.8亿桶原油，以补充其去年耗尽的战略石油储备。所有这些都将使市场在年底前容易受到冲击和意想不到的欧佩克+政策举措的影响。此外，摩根士丹利仍预计第三季度原油库存将下降，主要受欧佩克减产和积极的季节性因素推动，但其认为，这将使布伦特原油价格维持在70多美元/桶左右。而对于2024年，摩根士丹利认为，非佩克国家的供应增长可能会超过全球需求增长，这种趋势很可能会持续下去。来自俄罗斯、委内瑞拉和伊朗的折价原油供应意外增加。Sen总结道：“所以，在今年下半年，请系好安全带！”