美企破产数创2010年来新高！这轮破产潮会像08年那么猛烈吗？

全球企业破产数量激增，在一些国家达到了2008年金融危机以来的最高水平。这可能只是新一轮企业违约浪潮的开始。过去10年的廉价资金给企业高管和私募股权经理灌输了一种错误的不可战胜的感觉，他们忘记了繁荣之后通常会出现萧条。如今，需求疲软、通胀飙升、企业过度负债以及借贷成本大幅上升，这些因素加在一起，将证明实力较弱的借款人将难以承受。在标普全球市场情报（S&P Global Market Intelligence）调查的公司中，2023年前6个月，美国企业破产数量达到2010年以来最高水平。在英格兰和威尔士，企业破产率更是接近14年来的最高水平。瑞典的破产数量也达到十年来最高，而德国的破产数量在6月份同比增长了近50%，达到2016年以来的最高水平。在日本，破产数量达到了五年来的最高水平。一旦经济衰退开始，破产通常就会激增，但即使是在劳动力市场和企业利润显示出惊人的弹性之际，仍有大量企业在倒闭。一种解释是：疫情期间政府慷慨的财政援助计划，以及对企业申请破产时间的放松规定，导致2020-2021年企业破产出现了不同寻常的中断。在许多情况下，政策推迟了财务清算，但却无法阻止企业走向破产。有缺陷的商业模式、过度杠杆化的资本构成以及结构性挑战的行业，都无法应对利率飙升。咨询公司AlixPartners的合伙人奈特（Robin Knight）表示，“廉价的资金让很多问题得以搁置”。“突然之间，资金耗尽这一破产的典型特征再次成为现实，而基础业务的基本面比以往任何时候都更加重要”。数字媒体公司Vice Group Holding Inc.等烧钱的初创公司已经陷入困境。Vice曾经吹嘘自己的估值接近60亿美元，但它依赖外部资金，5月份其资金已经枯竭。今年，大约有12家前SPACs公司因类似原因倒闭，最近的是电动汽车制造商Lordstown Motors Corp.和植物性食品公司Tattooed Chef Inc.。此外，第二次申请破产保护的公司数量明显增加，这表明这些公司之前应该进行更彻底的重组。家庭安全监控公司Monitronics Inc.就是一个例子，该公司上一次申请破产是在四年前。“自2021年底以来的加息进一步限制了债务人的现金流”，该公司在其最新的破产申请中称。更糟糕的还在后头。但重组专家预计，这不会像2008年那样是一次短暂而剧烈的冲击，而是会出现一段漫长的困境，因为随着各国央行试图抑制通胀，利率可能会在很长一段时间内保持在高位。规模较小的企业容易受到银行贷款缩减的影响，并且它们更有可能持有浮动利率的贷款，从而将更快地感受到借贷成本的上升。在许多情况下，他们的利息支出将在短短几年内翻倍，除非进行对冲。规模更大的破产也在发生，比如在美国上市的家居用品巨头Bed Bath & Beyond Inc.今年4月申请破产。奥地利家具零售商Kika/Leiner上个月倒闭，是该国10年来最大的破产案。大规模的违约增加了恶性循环的风险，一旦供应商得不到报酬，工人将失业，银行将进一步收紧贷款标准，然后就会有更多的公司破产。不出意外，货运和消费品公司已经受到了冲击，因为消费从购物转向了旅游和社交。上个月，英国快递公司Tuffnells破产，美国耐热玻璃和压力锅制造商Instant Brands Inc.也破产了，后者受到运输和利息支出上升以及零售商没有补充订单的影响。随着商业地产的停滞和全球制造业的低迷，工业和建筑业也感受到了压力。今年5月，由于背负着11亿美元债务及客户去库存导致季度销售额下滑38%，英国化学品制造商Venator Materials Plc在美国申请破产保护。鉴于化工行业利润预警积累的速度，Venator可能不会是最后一家这样的公司。虽然你可能认为非周期性的科技和医疗保健公司会更有弹性，但它们其实相当容易受到浮动利率贷款的影响，这是杠杆收购和收购狂潮的遗留问题。它们也容易受到购买这类债务的抵押贷款证券市场收缩的影响。例如Envision Healthcare Corp.就在5月份申请破产，此前这家KKR & Co.旗下的公司遭遇了与疫情相关的患者访问量下降和监管的打击。外媒上个月报道称，Envision有数十亿美元的浮动利率借款没有进行对冲保护。2021年，美国垃圾债券收益率曾跌至4%以下，但此后已升至8.75%左右。然而，即便收益率已经达到较高水平，但这是否能适当补偿投资者所承担的风险仍值得怀疑。企业高管们一定希望利率能迅速回到可管理的水平，但这看起来越来越不可能。与此同时，美国和欧洲垃圾债券的平均到期日已降至历史最低水平。虽然今年没有太多高风险债务到期，但此后的再融资挑战将变得更加艰巨，企业可能会决定尽早重组债务，从而提前应对这一问题。Moelis & Co.联合创始人Navid Mahmoodzadegan上个月告诉投资者：“2024年、25年和26年将出现主要的到期潮。不幸的是，很多公司无法在到期后进行再融资。因此，我认为不仅会有很多公司破产，还会有很多资产负债表重组，还有许多公司将进行资本重组。”对财务顾问和企业律师来说，重组业务正帮助抵消并购和首次公开发行业务的大幅下滑。而对于其他人来说，这没有什么值得欢呼的，因为长期的企业困境才刚刚开始。