大成基金苏秉毅：把握均值回归的“赛点”

2023年投资上半场收官。大盘宽基指数涨跌互现，但总体仍未突破宽幅震荡格局。市场关注度不高的小盘指数却有着不错的表现，小盘股代表性指数中证1000上半年累计涨幅超过5%。小盘股走出独立性行情，一些擅长小盘风格的基金经理也逆水行舟，创下佳绩。

由大成基金苏秉毅管理的大成景恒A，过去一年净值累计增长14.97%，在同类偏股型基金中位居前2%（24/1403），同期沪深300指数跌0.75%，同期业绩基准涨0.002%。

基金经理苏秉毅于2018年6月26日接管大成景恒，任职以来基金累计收益达129.49%。大成景恒是一只小盘风格基金，而“小盘反转”也是苏秉毅的核心策略。

在苏秉毅看来，市场长期遵循均值回归的运动规律，而反转机会则是均值回归过程中的“赛点”。苏秉毅表示，市场不存在永恒，低位才是长期中获得收益的保证。而小盘股更可能存在被市场错误定价的机会，这一点与反转策略高度适配。因此，善做小盘股投资和关注反转机会，是他投资体系中互为支撑的两方面。

苏秉毅的另一个标签是“非典型量化”基金经理。在量化部门工作超10年，苏秉毅在长期实践中逐渐沉淀出“主观+量化”的投资框架，将基本面研究和量化工具结合，实现策略的交互增强。

7月17日，苏秉毅的新基金大成中证1000指数增强正式发售。中证1000指数增强基金在追踪中证1000指数的基础上，运用量化工具进行策略增强。苏秉毅表示，2023年下半年，小盘股的良好表现有望持续。中证1000作为典型的小盘指数，弹性优势显著，也包含许多优质小盘股，具备较高投资价值。与此同时，自己会运用多因子模型等方式构建量化策略，以期进一步放大小盘股的弹性优势。

核心理念：反转是均值回归的“赛点”

苏秉毅证券从业经验超过18年，从事公募基金管理超过11年，是一名见证资本市场变迁的老将。在多轮风格切换行情的洗礼下，苏秉毅认为市场不存在永恒，“圣杯”也会坍塌，而均值回归是市场的长期趋势，低位才是长期中获得收益的保证，因此走上了“人弃我取、逆向布局”的少数派道路。

逆向布局和趋势投资是两种对立的投资体系。关于这种选择，苏秉毅表示，一个完整的投资体系本身没有对错之分，最重要的是各个环节要自洽。均值回归的基础是假定市场是错的，要去把握定价错误的机会；而趋势投资则假定市场是对的，要顺势而为。虽然两者对立，但是没有对错之分，还是要取决基金经理对于市场不同的认知。

在逆向布局中，股票的反转机会则是最为关键的“赛点”。左侧投资追求价格上的确定性，相应就要牺牲一部分时间确定性，而尽量减少等待的时间，是左侧投资者的重要功课。方法论层面，苏秉毅会比较前瞻地判断个股有没有被催化的可能性，也会通过分散化配置降低组合波动性或平滑收益，从而尽量减少左侧投资的时间成本。

左侧投资者的净值曲线的另一个特点是，虽然不一定迅速爆发，但是大概率可以比较平稳地创出新高。以回撤指标评估，可能绝对的回撤幅度不一定好控制，但是回撤时长会控制更加得当，修复速度较好。

反转的核心是找到最具性价比的股票。在小盘和大盘维度来看，反转因子在小盘股领域表现是更加出色的，也有很多实证可以佐证。大盘股博弈比较充分，小盘股标的量大且分散，市场定价失衡的机会相对更多一点，更可能有比较好的反转表现。

非典型量化策略：量化是拓展广度的高效工具

苏秉毅在大成基金量化投资部门工作超过10年，对于各种量化工具都高度熟悉。但他在构建个人投资框架的过程中，却并未采用纯粹的量化模式，而是将主动的基本面研究和量化策略结合起来。

“非典型”量化投资框架中，量化工具主要起到提升研究效率和构建操作纪律性的效果，而基本面研究则更与苏秉毅的逆向布局策略相契，能够前瞻性捕捉部分市场机会。

苏秉毅表示，量化工具为小盘股投资提供了宝贵帮助。小盘股投资对于标的研究的广度有更高的要求，随着标的池的拓展，人工研究会受到很大的精力和效率限制；而对于计算机来说，运用量化策略处理五千或一万只股票并不会有明显的效率区别。

中证1000指数：识别“小众”指数的弹性优势

大盘投资风格在全市场更为普遍，小盘股投资则相对小众。

中证1000指数是小盘股的代表性指数，市值中位数约为100亿元。指数行业覆盖广泛，前五大权重行业分别为医药生物、电子、计算机、电力设备、基础化工；许多“专精特新”题材的上市公司都是中小市值，也包含于其中。

中证1000指数包含较多新兴产业中的中小市值公司，由此主要展现出更强的弹性优势。指数自基日（2004年12月31日）以来累计涨幅560.20%，同期大盘宽基指数沪深300涨幅为282.72%，中盘宽基指数中证500涨幅为499.87%。同时，近年来在新兴产业多点开花以及支持性政策高频出台的过程中，中小市值公司自身盈利能力与成长动力都得到显著提升。

苏秉毅长期看好小盘股投资价值，认为小盘股在A股具有独特的生态。A股市场散户占比相对较高，散户可以在小盘股上发挥资金量小、操作灵活的优势，同时规避相对于机构的信息劣势；相应地，散户为中小盘股票提供了宝贵的流动性。

苏秉毅也指出，用更加宏观的眼光来看，如果对国家的长远发展充满信心，更应该着眼于中小市值股票。毕竟中小企业的整体状况才是更真实的经济晴雨表。而至少目前来看，这是受外部影响相对最小的局部市场，值得深耕细作。

2023下半场：三季度环境优化，全年反转机会可能较强

苏秉毅表示，看向2023年下半年的市场，小盘风格仍有望展现出较强弹性。

从量化角度解读，目前大小盘处于相对均衡略偏小盘股的情况，小市值因子仍然具有空间。自下而上来看，许多小盘股还处在较低位置，仍然具有反弹动力，因此小盘风格可能具有较强的持续性。

就市场本身而言，在流动性宽松、预期改善等各方面因素共振的情况下，今年三季度市场环境大幅改善，行情有望优于一季度。结构上，大多数板块都有望受益于整体行情回暖，而在此种行情中，小盘风格往往展现出更好的弹性。

数据来源：1.大成景恒及业绩基准收益来自大成基金，已经托管行复核。沪深300、中证1000、中证500收益数据来自Wind。以上数据均截至2023/06/30。

2.同类排名数据来自银河证券，截至2023/06/30。大成景恒同类基金为偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)。

注：截至2023/03/31，苏秉毅在管权益类型产品（A类份额）如下，业绩数据来自各基金历年年度报告及2023年第1季度报告。

1.大成核心双动力成立日：2010/06/22。业绩比较基准：沪深300指数*75%+中证综合债券指数*25%。最近5个完整会计年度（2018年-2023年）基金及业绩比较基准收益率分别为：-23.84%/-17.72%、39.78%/27.90%、37.91%/21.26%、3.56%/-2.39%、-15.05%/-15.70%。历任基金经理及任职时间：杨建华(2010/06/22-2012/07/27)、孙蓓琳(2012/07/28-2014/01/29)、宋向宇(2014/01/08-2014/08/22)、石国武(2014/08/23-2016/03/08)、张钟玉(2015/02/28-2021/09/02)、苏秉毅(2016/03/04至今)。

2.大成景恒A成立日：2018/06/26。业绩比较基准：沪深300指数收益率*80%+中证综合债券指数收益率*20%。自合同生效当年开始所有完整会计年度（2019年-2023年）基金及业绩比较基准收益率分别为：39.02%/29.52%、22.19%/22.46%、29.83%/-2.94%、-7.46%/-16.91%。历任基金经理及任职时间：苏秉毅(2018/06/26至今)。

3.大成智惠量化多策略成立日：2017/03/21。业绩比较基准：沪深300指数收益率*50%+中债综合指数收益率*50%。最近5个完整会计年度（2018年-2023年）基金及业绩比较基准收益率分别为：-23.61%/-9.58%、45.50%/19.88%、15.54%/15.22%、-19.15%/0.23%、-21.42%/-9.56%。历任基金经理及任职时间：夏高(2017/03/21-2021/04/27)、苏秉毅(2021/04/23至今)。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金产品存在收益波动风险，管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金所跟踪的指数历史业绩不代表基金未来表现。请投资者认真阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》等文件，根据自身风险承受能力购买产品。本基金由大成基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付与风险管理责任。