豆粕期货报告07.13：美豆期末库存降幅不及预期，豆粕主力今日小幅回落，为何机构依旧看好后市？

【近日豆粕市场大事】1. USDA 7月月报下调美豆产量、期末库存预测，维持单产预测不变①7月美国2023/2024年度大豆种植面积预期8350万英亩，6月预期为8750万英亩，环比减少400万英亩；②7月美国2023/2024年度大豆收获面积预期8270万英亩，6月预期为8670万英亩，环比减少400万英亩；③7月美国2023/2024年度大豆单产预期52蒲式耳/英亩，6月预期为52蒲式耳/英亩，环比持平；④7月美国2023/2024年度大豆产量预期43亿蒲式耳，6月预期为45.1亿蒲式耳，环比减少2.1亿蒲式耳；⑤7月美国2023/2024年度大豆期末库存预期3亿蒲式耳，6月预期为3.5亿蒲式耳，环比减少0.5亿蒲式耳。2. 中国6月份大豆进口同比增长25%据外媒报道，海关数据显示，随着大量廉价巴西大豆进入市场，中国6月份进口了1027万吨大豆，同比增长24.5%，但低于5月份创纪录的1202万吨。然而，进口仍然相对较高，符合预期。海关总署数据显示，中国1-6月大豆进口量达到5258万吨，同比增长13.6%。一名交易员称，预计本月还将有1000万至1100万吨大豆到货，但如果生猪存栏开始减少，豆粕需求可能也会减少，今年下半年的需求可能会放缓。3. 罗萨里奥谷物交易所下调阿根廷大豆产量预测罗萨里奥谷物交易所在周三公布的一份中称，预计阿根廷2023/23年度大豆产量为2000万吨，较此前预估的2050万吨下降了约2%。4. 交易商预计上周美豆出口净销售为10-90万吨据外媒调查的交易商预期值，截至2023年7月6日当周，①预计美国2023/23市场年度大豆出口净销售介于0-30万吨；2023/24市场年度大豆出口净销售为10-60万吨；②预计美国2023/23市场年度豆粕出口净销售介于4-30万吨，2023/24市场年度豆粕出口净销售介于0-12万吨；③预计美国2023/23市场年度豆油出口净销售介于0-1万吨，2023/24市场年度豆油出口净销售为0-1万吨。5. Anec：巴西7月大豆出口量料触及1045万吨巴西谷物出口商协会（Anec）表示，巴西7月大豆出口量预计将触及1045万吨，之前一年同期为700万吨。巴西7月玉米出口量预计将触及691万吨，之前一年同期为563万吨。巴西7月豆粕出口量触及250万吨，之前一年同期为207万吨。【豆粕期货产业链一览】据中信期货研报，豆粕在产业链中所处位置，大致可以由下图所示：豆粕产业链上游是大豆种植、贸易和加工业。大豆经过种植、贸易、加工得到豆粕。全球大豆产量主要集中在巴西（32.31%）、美国（26.40%）和阿根廷（12.67%）。我国大豆进口来源集中，主要来自美国（60%）和巴西（33%），并且近年来从美国进口大豆量持续减少，从巴西进口大豆量呈增加趋势。中游是饲料业以及养殖业、食品制造业和化妆品制造、抗菌素制造等工业。豆粕大部分被制作成饲料流入养殖业、小部分用于食品制造、化妆品制造和抗菌素制造。下游是终端消费者，养殖屠宰业生产的牲畜、家禽、水产以及化妆品、抗菌素等工业用品最终流入消费者手中。其中我国豆粕消费主要用于饲料（98.42%），而豆粕饲料消费主要集中在猪饲料（46%）和肉禽（22%）、蛋禽饲料（18%）。【豆粕期货价格的分析框架】国投安信期货分析认为，在豆粕期货的分析中，短期逻辑主要看供应端，而长期逻辑则看需求端。短期而言，需求端的消费情况相对稳定，供应端若出现大幅增产或减产，这将对价格产生较大影响。长期而言，供应变得较为稳定，而下游消费需求对价格将起决定性的作用，影响更为深远。因此，大豆的价格变动因素可以从供应，需求，和其他因素三个方面来研究。一、供应端：主要包括进口大豆的供给，和国产大豆的供应。与进口大豆供给相关的因素主要包括海外大豆产量（种植面积和天气），国际运费，汇率等。同样，国产大豆也需要关注我国本地的天气和种植面积。与大豆压榨情况相关的因素有码头卸船速度，国内油厂开停机情况等。二、需求端：主要包括我国大豆的压榨情况，饲料需求、养殖存栏和替代品价格等。饲料需求需要关注豆粕在饲料中的配方比例，养殖存栏需要关注国内养殖利润，进口肉等。三、其他因素：主要包括宏观因素，突发事件如非洲猪瘟等。【豆粕现货市场概况】据金十期货APP现货报价显示，今日豆粕现货价全线下跌，跌幅在30-50元/吨之间。【期货市场概况】截至7月13日15点收盘，大商所豆粕期货合约全线下跌。其中主力合约m2309收盘为4020元/吨，跌幅0.32%，合约持仓量今日减少10784手至127.15万手。【豆粕基差分析】据金十期货APP基差日历，今日豆粕期货主力合约m2309期价基差为80元/吨，较上一交易日回落，基差率从2.4%回落至2%。【机构持仓龙虎榜】前20席期货公司持仓数据显示：豆粕期货主力合约今日净持仓-104377手，处于净空头状态，较前一交易日的-95294手有所增加。前20席多头减持3971手，前20席空头增持3754手。位列前五多空共增仓12258手，其中多头增仓840手，空头增仓11418手。【机构研报对于豆粕期货的深度解读】银河期货：国内基本面相对较好，连粕走势相对强于美豆（看多）二季度国际油籽及国内粕类市场呈现宽幅震荡态势，6月前美豆单边大幅下跌主要因市场集中交易巴西丰产以及宏观方面各类不利影响所致，而6月后的反弹更多因美豆估值修复以及美国的天气市炒作带动。国内连粕走势相对强于美豆，一方面因为国内基本面相对较好，另一方面压榨利润修复以及人民币在6月中旬以来的贬值将较大程度推动内盘走势相对偏强，相较于豆粕而言，菜粕整体走势更加稳定抢眼，这主要是受自身平衡表影响，因为豆粕缺口以及菜籽压榨利润亏损，现货、预期都表现的更加强劲。光大期货：豆粕价格今日下修后或也陷入高位震荡，维持短多思路（看多）USDA 7月供需报告利空。国内方面，供需报告前国内蛋白粕期价抢跑，报告意外利空今日盘面向下修正。报告后，市场将继续关注天气以及8月的田间调查。考虑到美豆7月下旬产区降雨减少，美豆价格预计高位震荡。成本影响下，国内豆粕价格今日下修后或也陷入高位震荡。操作上，短多思路，看好基差、月间价差。美尔雅期货：美豆单产未被下调，国内豆粕震荡偏弱（看空）USDA报告发布，其中美豆单产仍为52蒲/英亩环比并未调整，从而美豆新作产量受前期种植面积下调而降至43亿蒲，高于市场预期，同时起码库存降至3亿蒲，也高于市场预期，从而压制美豆盘面下行。国内，近期进口大豆到港偏多，且大豆压榨利润处于高位，刺激油厂开机率上升，豆粕下游成交尚可，不过油厂豆粕库存下降使累库节奏中断。总的来说，USDA并未下调单产超出市场预期，美豆短时出现利空；国内豆粕库存回落打断累库节奏，短期豆粕将震荡偏弱。招商期货：场或呈现宽幅震荡，但以逢低偏多为主（看多）供应端来看，美豆面积调低，但单产维持不变，高于市场平均预期；需求端来看，阶段性美豆出口弱，符合季节性。价格维度，未来两个月生长季，市场或呈现宽幅震荡，但以逢低偏多为主，市场博弈的焦点为美豆单产，关注后期美豆天气变化。国内市场大豆豆粕库存健康，而单边跟外盘偏多为主，月间呈现正套格局。五矿期货：市场利多因素仍存，维持低多思路（看多）国内方面，豆粕累库导致基差承压，盘面更多交易美豆。美豆7月报告数据偏空，但美豆的天气炒作期、减面积以及生柴需求、低库销比等利多仍然维持，维持低多思路，预计豆粕01跟随美豆区间震荡；豆菜粕09价差进入历史极值区间，加菜籽干旱未见改观，且有信息传出加拿大对菜籽产量预期放低，预计低价差还会维持。【未来关注的风险因素】1. 美国天气情况；2. 各地豆粕现货价格变化；3. 养殖利润情况；4. 压榨利润情况；5. 大豆到港情况；6. 仔猪和二次育肥动态；7. 油厂开机率情况；8. 美国新季大豆播种情况；9. 大豆收储情况；10. 油粕比情况；11. 大豆通关政策；12. 线下消费情况。