日元反攻无效？专家称干预注定失败

下文来自《日本经济观察》专栏作者Richard Katz由于日元大幅贬值，日本财务省再次警告要干预货币市场以支撑日元币值。此举注定会失败，正如去年斥巨资9.19万亿日元（几乎占GDP的2%）最后全都打了水漂。只有在货币与经济基本面脱节时干预才有效，但今天的情况并非如此。日元如此疲软——较两年前贬值25%——因为日本出口商已经失去了过去的竞争力。按目前的趋势发展下去，日本的实际（价格调整后）出口量可能会被韩国超越。几十年前，日本的消费电子产品、工业机械和汽车明显具有优势，出口商可以以高价高出，并且仍然在全球出口中享有很高的份额。然而如今，这些公司已经失去了大部分光彩。为了销售产品，他们必须降低价格，这需要日元贬值。事实上，日本央行表示，“实际有效日元”正处于半个世纪以来的最低水平。该指标考虑了日本与其所有贸易伙伴之间价格趋势的差异。因此，实际有效日元能够表明日本产品在国外市场上的价格优劣势。过去两年，影响日元升值的主要因素是美国和日本10年期政府债券利率之间的差距。当美国国债的价格远高于日本政府债券时，投资者会出售后者并因此出售日元本身，以便在购买美国债券时购买美元。这种抛售压力降低了日元的价值。事实上，自2021年7月以来，利差每日涨跌与日元兑美元汇率每日变动之间的相关性高达97%，这令人震惊。去年秋天财政部进行了干预，但无法改变这种关联系，今天也一样。目前，利差在3.5%左右波动，日元最近跌至1美元兑145日元，与这一利差相符。如果利差是日元疲软的唯一原因，那么日本债券利率上升和美国利率下降可能会解决问题。但是，日元不太可能回到十几二十年前的正常水平。相反，早在2000年代初期，利差就相当于1美元兑换100日元，现在则相当于1美元兑换120日元左右。原因是，即使日元便宜，日本企业也难以拥有出口竞争力。截至2010年的30年里，无论日元强弱，日本每年都会出现贸易顺差，只有一次例外。然而，自2011年以来，尽管过去10年的实际有效日元比1980年至2010年期间便宜25%，但该国在过去12年中的9年都遭遇了贸易逆差。虽然在短期内，日本外国投资的收入可以抵消疲软，但日元的长期走势必须反映贸易疲软。日本在对富国出口中按价格调整后的份额早在1985年就达到了8%的峰值。在接下来的几十年里，尽管日元不断贬值，但这一份额稳步下降至仅5.8%。相比之下，美国和德国都保持了自己的份额。2000年，日本电子公司的贸易顺差高达GDP的1.3%；现在该行业经常出现贸易逆差。在汽车领域，中国很快就会取代日本，成为全球最大的出口国，部分原因是日本公司在电池驱动的电动汽车领域落后。汽车这一案例也说明了为何日元疲软未能如预期一样提振日本出口。日本汽车制造商80%以上的海外销售额是通过海外生产而非从日本出口实现的。同样的模式也出现在电子、机械和其他产品中。日本企业越多将生产转移到海外，日元贬值对出口的推动作用就越小。最后一点：日元疲软意味着日本家庭和生产者必须为食品和能源支付更多费用，这使得消费者购买本国制造的产品的钱减少了。因此，2023年的实际（价格调整后）家庭支出低于2012年。日元疲软不仅反映了经济疲软，还使得疲弱的经济更加不稳定。