日元反攻无效?专家称干预注定失败

2023-07-19 富美财经 浏览量:

下文来自《日本经济观察》专栏作者Richard Katz由于日元大幅贬值,日本财务省再次警告要干预货币市场以支撑日元币值。此举注定会失败,正如去年斥巨资9.19万亿日元(几乎占GDP的2%)最后全都打了水漂。只有在货币与经济基本面脱节时干预才有效,但今天的情况并非如此。日元如此疲软——较两年前贬值25%——因为日本出口商已经失去了过去的竞争力。按目前的趋势发展下去,日本的实际(价格调整后)出口量可能会被韩国超越。几十年前,日本的消费电子产品、工业机械和汽车明显具有优势,出口商可以以高价高出,并且仍然在全球出口中享有很高的份额。然而如今,这些公司已经失去了大部分光彩。为了销售产品,他们必须降低价格,这需要日元贬值。事实上,日本央行表示,“实际有效日元”正处于半个世纪以来的最低水平。该指标考虑了日本与其所有贸易伙伴之间价格趋势的差异。因此,实际有效日元能够表明日本产品在国外市场上的价格优劣势。过去两年,影响日元升值的主要因素是美国和日本10年期政府债券利率之间的差距。当美国国债的价格远高于日本政府债券时,投资者会出售后者并因此出售日元本身,以便在购买美国债券时购买美元。这种抛售压力降低了日元的价值。事实上,自2021年7月以来,利差每日涨跌与日元兑美元汇率每日变动之间的相关性高达97%,这令人震惊。去年秋天财政部进行了干预,但无法改变这种关联系,今天也一样。目前,利差在3.5%左右波动,日元最近跌至1美元兑145日元,与这一利差相符。如果利差是日元疲软的唯一原因,那么日本债券利率上升和美国利率下降可能会解决问题。但是,日元不太可能回到十几二十年前的正常水平。相反,早在2000年代初期,利差就相当于1美元兑换100日元,现在则相当于1美元兑换120日元左右。原因是,即使日元便宜,日本企业也难以拥有出口竞争力。截至2010年的30年里,无论日元强弱,日本每年都会出现贸易顺差,只有一次例外。然而,自2011年以来,尽管过去10年的实际有效日元比1980年至2010年期间便宜25%,但该国在过去12年中的9年都遭遇了贸易逆差。虽然在短期内,日本外国投资的收入可以抵消疲软,但日元的长期走势必须反映贸易疲软。日本在对富国出口中按价格调整后的份额早在1985年就达到了8%的峰值。在接下来的几十年里,尽管日元不断贬值,但这一份额稳步下降至仅5.8%。相比之下,美国和德国都保持了自己的份额。2000年,日本电子公司的贸易顺差高达GDP的1.3%;现在该行业经常出现贸易逆差。在汽车领域,中国很快就会取代日本,成为全球最大的出口国,部分原因是日本公司在电池驱动的电动汽车领域落后。汽车这一案例也说明了为何日元疲软未能如预期一样提振日本出口。日本汽车制造商80%以上的海外销售额是通过海外生产而非从日本出口实现的。同样的模式也出现在电子、机械和其他产品中。日本企业越多将生产转移到海外,日元贬值对出口的推动作用就越小。最后一点:日元疲软意味着日本家庭和生产者必须为食品和能源支付更多费用,这使得消费者购买本国制造的产品的钱减少了。因此,2023年的实际(价格调整后)家庭支出低于2012年。日元疲软不仅反映了经济疲软,还使得疲弱的经济更加不稳定。

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