“艰难时刻”开启？滞后效应恐将突袭美联储！

对美联储和美国经济来说，艰难时刻可能即将开始。众所周知，货币政策具有“长期和可变”滞后，这可能意味着美联储自2023年3月以来加息500个基点的一部分，甚至大部分都尚未传递至实体经济中。随着联邦基金利率接近“峰值”，政策制定者、消费者、企业和金融市场可能发现自己陷入困境，他们对似乎正在进行的“软着陆”心存感激，但也意识到紧缩周期的全面影响尚未到来。这种滞后解释了自美联储去年开始紧缩周期以来，美联储与市场之间上演的“猫捉老鼠游戏”。美联储官员急于确保通胀已经消失，他们试图引导利率市场远离宽松的金融环境，并否认他们长期持有的观点，即一旦达到最终利率，政策就会立即宽松。而长期以来，市场一直预期美联储将迅速转向并进行一系列相当激进的降息，主要是为了抵消紧缩周期累积的滞后效应。随着CPI年率大幅降至3%，美联储的加息行动可能接近尾声，诺奖得主米尔顿·弗里德曼（Milton Friedman）在1961年提出的“长期可变滞后”有可能代替通胀成为新的焦点。美国CPI连续12个月下跌，追平了一个多世纪前创下的纪录一条古老的经验法则是，实体经济需要大约18至24个月的时间才能感受到货币政策的变化。如果从这教科书般的法则来看，美联储自2023年3月（17个月前）以来的500个基点的加息仍未传到至经济之中。这意味着就业和经济增长可能在未来受到重大打击。不过，在现实世界中，事情永远没有书本中那么简单，因为央行的前瞻指引、暴跌的资产价格和收紧的金融环境，紧缩政策传导至经济的速度可能会更快。越来越多的人认为，自从弗里德曼分享了他的“长而可变”滞后理论以来，这种滞后已经大大缩短了。美联储理事沃勒在1月时表示，紧缩政策目前将在9至12个月内对经济产生影响，堪萨斯城联储去年12月的一份报告发现，“通胀减速的峰值可能在政策收紧后一年左右出现”，不过该报告强调了这方面的“高度”不确定性。这意味着，自去年7月（12个月前）或9月（9个月前）以来累计加息200至275个基点的幅度尚未开始显现。美联储已将联邦基金利率目标上调至5.00%-5.25%区间，高于其官员认为的2.5%左右的“中性”利率，这一利率既不会刺激也不会放缓经济。如果政策一直是限制性的，虽然经济尚未完全感受到，但通胀率已从9%降至3%，有理由认为美联储的工作基本上完成了。随着通胀降至目标水平，并以100年来最稳定的速度放缓，失业率接近50年来的最低水平，美联储正接近实现其双重使命目标。周三公布的数据显示，6月美国CPI同比上涨3.0%，低于5月份的4.0%。从去年夏天9.1%的41年高点到现在，通胀同比增速已经连续12个月放缓，这是自1920年6月至1921年6月以来持续时间最长的下降。经济学家Phil Suttle周三写道：“反通胀过程一直很迅速，目前进展良好。”考虑到政策滞后的因素，现在市场的话题可能会转向利率市场反映的明年年底前降息150个基点中，有多少会真正兑现。