天风视野-二季度中国经济四大亮点-天风证券首席宏观分析师 宋雪涛

图：中国6月各经济指标两年复合同比增速　　中国二季度GDP同比增速6.3%，两年复合增速3.3%，接近笔者此前预测。单从6月经济数据看，经济正在走出“疫后N形?复苏”的短期底部，其中社零、固投、工增和服务业生产指数的两年复合增速有所回升，下半年出口和居民消费将是推动?复苏的主要因素。　　本季度经济?复苏亮点包括：　　亮点一：三类消费持续改善　　6月社零两年复合增速结束了自3月以来的下行趋势，相比5月上行0.5个百分点至3.1%。其中，三类消费持续改善，支撑了社零增速回升。去地产化的汽车消费。　　国内汽车消费特别是新能源车销售继续维持高增，乘联会口径下狭义乘用车零售销量两年复合增速9.3%，前值为3.4%，其中新能源车两年复合增速达到了70.2%。　　持续修复的出行消费。年初以来居民出行数据持续修复，近几个月国内旅客周转量已经超过了2020至2023年同期水平。高频数据显示，今年6月至7月国内航班执行架次已经上行至接近于2021年同期水平。6月餐饮、化妆品等与出行相关性高的消费维持了5.6%和9%的两年复合增速。　　维持高增长的高端消费。消费场景放开后，持有更多超额储蓄的高收入人群的消费预期改善，带动高端消费高增长。如汽车消费中30万以上的豪华车销量增速明显高于一般车型，五星级饭店的平均出租率也高于星级饭店的平均出租率。　　亮点二：居民人均可支配收入改善　　就业存在结构性问题，尤其是6月青年失业率21.3%，创数据纪录以来新高。但是青年劳动人口占总劳动人口的比重仅有7.6%，真正影响居民收入和消费能力的是25至59岁劳动力就业情况。这部分调查失业率在6月为4.1%，创2018年以来新低，总体城镇调查失业率5.2%持平5月，低于5.5%的政策失业率目标。　　就业稳住了，居民收入和消费才能持续好转。二季度国内居民人均可支配收入同比增长8.4%（两年复合增速5.5%），工资性收入同比增长9.2%（两年复合增速5.7%）。同时，居民实际收入增速也超过了不变价GDP增速。　　居民消费意愿也在随着实际可支配收入出现回暖。二季度居民平均消费倾向（消费支出／可支配收入）回升至68%，虽然仍低于2015至2019年平均水平71%，但差距正在明显缩小。人民银行二季度问卷调查数据显示，居民“更多消费”占比从23.2%上升至24.5%。　　亮点三：电力和新基建投资高增长　　6月基础设施投资累计同比增长10.7%，相比于4月底回升0.9个百分点，其中水电热力行业同比增速27%，工业互联网、智慧交通等融合类新型基础设施投资增长34.1%，是基建投资回升的重要支撑。　　2023年以来水电热力行业投资增速持续高于基建投资增速，特别是以特高压、充电桩为代表的新型电力基础设施正处于建设高峰。今年7月中央深改委第二次会议，审议通过了三份和能源电力相关的改革文件──《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》、《关于进一步深化石油天然气市场体系改革提升国家油气安全保障能力的实施意见》、《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》。发改委等也提及要适度超前建设充电基础设施。　　基建投资结构的变化也解释了，年初以来水泥、石油沥青等高频数据表现与基建投资增速的背离。水泥、石油沥青等建筑建材一般用于道路运输等传统基础设施建设，今年道路运输业投资同比增速从年初5.9%震荡回落至6月3.1%，对水泥、沥青等高频数据形成拖累。　　亮点四：制造业投资止跌　　6月制造业投资同比增长6%，持平5月增速，结束了去年9月以来的下行趋势。从已公布行业数据上看，6月制造业投资增速相比5月回升的主要是食品制造业、纺织业、汽车制造业、铁路、船舶等运输设备制造业、有色金属冶炼及压延加工业等行业。　　一方面，经过了4-5月的加速去库后，6月高频数据显示部分行业去库速度已经开始放缓，特别是部分下游行业如纺织有色等的库存水平已经位于低位。另一方面，一些下游行业的需求不弱。如代表刚需消费的粮油、食品，6月零售额同比增长5.4%，代表出行消费的服装鞋帽针纺织品，6月零售同比6.9%，均高于1.4%的商品零售增速。6月汽车制造业增加值同比增长8.8%，汽车销售和产出继续维持高位，6月铁路运输业固定资产投资增速20.5%，拉动铁路设备制造高增长。