兖矿贴吧(兖矿能源vs中国神华，屡创新高的煤炭股，顶在哪？)

每个优秀的人

都有一段沉默的时光

那段时光

是付出了很多努力

却得不到结果的日子

我们把它叫做

扎根的日子

对，咬紧牙关，扎根的日子

Come on!

大盘似乎到了阶段性底部区域了, 这个阶段, 真心不建议杀跌了, 虽然不知道何时涨,捂一捂, 该有点正向反馈了

今儿接着前两天提到的作业, 聊聊煤炭股,兖矿能源和中国神华

言归正传

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认识兖矿能源和中国神华

兖矿能源,坐标山东省邹城市, 1998年上市

兖矿能源是以煤炭生产经营为基础，煤炭深加工和综合利用一体化的国际化大型能源企业，是华东地区最大煤炭生产商，国内动力煤龙头企业，所属兖煤澳洲公司是澳大利亚最大专营煤炭生产商。本集团拥有煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链，是国内唯一一家同时掌握低温费托合成和高温费托合成技术的企业，醋酸产能位居行业前三

煤炭业务

本集团是中国和澳大利亚主要的煤炭生产商、销售商和贸易商之一，产品主要包括动力煤、喷吹煤、焦煤，适用于电力、冶金及化工等行业；煤炭产品主要销往中国的华东、华北、华南、西北等地区及日本、韩国、新加坡、澳大利亚等国家

煤化工业务

本集团煤化工业务主要分布在中国的山东省、陕西省和内蒙古自治区；产品主要包括甲醇、乙二醇、醋酸、醋酸乙酯、粗液体蜡等；产品主要销往中国的华北、华东、西北等地区

营收权重而言, 自产煤业务营收占比44%, 毛利率54%; 贸易煤业务营收占比1成, 毛利率只有4%; 煤化工业务营收占比14%，毛利率32%，其余为电力业务及其他

煤炭业务国内营收占比52%, 海外18%, 其余为非煤炭业务

2021年研发投入11亿, 研发营收占比0.75%, 离5%的优良线尚远

中国神华,坐标北京市东城区, 2007年上市

本集团的主营业务是煤炭、电力的生产和销售，铁路、港口和船舶运输，煤制烯烃等业务; 本集团拥有神东矿区、准格尔矿区、胜利矿区及宝日希勒矿区等优质煤炭资源。2021年本集团实现商品煤产量307.0百万吨、煤炭销售量482.3百万吨

本集团以煤炭产品为基础，形成的煤炭“生产——运输（铁路、港口、航运）——转化（发电及煤化工）”一体化运营模式，具有链条完整、协同高效、安全稳定、低成本运营等优势。本集团的煤炭开采、安全生产技术处于国际先进水平，清洁燃煤发电、重载铁路运输等技术处于国内领先水平

行业信息

从供给侧看, 2021年，全国规模以上工业原煤产量40.7亿吨，同比增长4.7%。内蒙古、山西、陕西、新疆原煤产量占全国产量的79.9%，占比较上年提高约1.6个百分点。全年煤炭进口量3.2亿吨，同比增长6.6%

从需求侧看，国内煤炭消费增长明显，全国煤炭消费总量较上年增长约4.6%。其中，电力行业耗煤量增长10.0%，约占全国煤炭消费总量的56.4%；钢铁行业耗煤量同比下降8.2%，建材、化工行业耗煤量同比分别增长10.2%和6.9%

截至2021年末，环渤海动力煤（5,500大卡）价格指数为737元/吨，较上年末上升152元/吨；全年指数均价673元/吨，同比上升124元/吨，增幅18.4%

2021年，全球燃煤发电量达到历史最高水平，煤炭消费量约为79亿吨，同比增长6%。全球煤炭生产逐渐恢复，煤炭总产量同比增长约4.3%，中国、印度、美国、印度尼西亚、俄罗斯等主要产煤国产量实现增长

煤炭供给与需求恢复节奏上存在差异，以及全球大宗商品价格普遍上涨、天气、海运价格上升等因素，导致阶段性能源供应紧张，煤炭价格大幅震荡。纽卡斯尔NEWC动力煤现货价格年中最高升至253.55美元/吨，年末为165.86美元/吨，较上年末增长98.1%

兖矿能源财报数据

2021年营收1520亿, 跟5年前的营收1512几乎持平, 过去10年营收复合增长率10%, 10年涨了5倍的营收, 2021营收增长-29%，2023H1营收增长53%, 年度之间波动非常之大

毛利率而言, 2021年以前中位数为17%, 2021年毛利率29%, 2023H1更是达到创纪录的39%，最近两年毛利率真是开挂了

2021年自由现金流250亿, 创了年度历史记录，除了2013和2015年, 过去10年的自由现金流全部为正，且2023H1的自由现金流较去年同期大为改观

2021年底金融资产475亿, 金融负债985亿, 长期股权投资201亿, 重资产行业, 债务负担有点重

中国神华财报数据

2021年营收3352亿, 过去5年营收复合增长率6%, 过去10年营收复合增长率3%, 2021营收增长44%，2023H1营收增长15%

毛利率而言, 2021年以前中位数为38%, 2021年毛利率33%, 2023H1回升到41%的水平

2021年自由现金流742亿, 同样创了年度历史记录, 在38的中位数毛利率支持下，过去10年自由现金流全部为正, 且自由现金流的中位数为492亿，挣钱杠杠的

2021年底金融资产1633亿, 金融负债639亿, 另有长期股权投资476亿，总体非常不差钱

02

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兖矿能源和中国神华估值

对于兖矿能源, 我们以2021年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为5%, 估值如下：

对于中国神华, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为5%，估值如下:

解读:

兖矿能源和中国神华，两家煤炭行业的重量级公司，尤其中国神华，绝对的行业龙头，体量是兖矿能源的一倍还多

从历史财报数据看，在综合管理水平上，中国神华无疑要比兖矿能源高出不少，38%vs17%的综合毛利率毛利率很能说明问题；但2021年以来已经非常接近，33%vs29%

从估值的角度，我们基于各自2021年的自由现金流，假定未来10年的营收复合增长率都是5%的前提下，对应的估值分别为兖矿能源70元附近，中国神华50元附近

兖矿能源, 如果未来10年的营收复合增长率假定为10%, 估值将达到惊人的104元，同理，中国神华则能达到68元附近

2021年12月17号曾经对中国神华进行估值，当时基于2020年的财报和1%的营收增长率，对应的估值为33元附近，2023年6月底的小高点是32.83元，非常之接近

但目前基于2021年财报和相对乐观一点点的5%的营收增速，则中国神华理论上配得上万亿市值，而兖矿能源则是五千亿估值

说到万亿市值，小编突然想到比亚迪，小编4月1号分析的比亚迪，当时股价为236元，小编给的估值时340元，总市值万亿，6月中旬比亚迪最高点为358元，比估值高出了5个百分点，再联系到当下巴菲特的减持，不得不说，万亿市值对于当下的比亚迪而言，就是一个门槛

不得不说，万物皆有其定律，估值而言，股价能涨到哪，小编一直以为不仅仅是资金堆积起来的，最终，还是要看公司自身的实力

资金论，还是价值论，其实是两条非常之不同的路；或许，某只票，能被二者结合, 就会插上现实和魔幻的翅膀吧

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关, 点赞

孔东亮, CPA

2023/09/04