汾酒股票(东方证券：给予山西汾酒买入评级，目标价位32334元)

2021-10-30东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《三季度业绩保持高增，看好汾酒复兴长期空间》，本报告对山西汾酒给出买入评级，认为其目标价位为323.34元，当前股价为301.5元，预期上涨幅度为7.24%。

山西汾酒(600809)

公司公布 21 年三季报， 21 年前三季度实现营收 172.57 亿元(yoy+ 66.2%)，归母净利润 48.79 亿元(yoy+95.1%)；其中 21Q3 实现营收 51.38 亿元(yoy+47.8%)，归母净利润 13.35 亿元(yoy+ 53.2%)，三季度业绩延续高增趋势。

核心观点

青花汾引领业绩高增，合同负债增长亮眼。21 年前三季度汾酒收入 157.65亿元(yoy+67.6%)，收入占比提升 0.7pct 至 92.1%，其中 21Q3 收入 47.31亿元（yoy+50.6%），延续高增；预计前三季度青花汾维持翻番以上增长，青 30 复兴版供给偏紧，青 20 等产品加速放量； 21Q3 腰部产品巴拿马、老白汾预计稳定增长，玻汾控量提价。21 年前三季度系列酒和配制酒分别实现收入 4.89 亿元(yoy+17.3%)和 8.71 亿元(yoy+83.8%)；其中 21Q3 系列酒同比增长 53.9%，增速环比提升， 配制酒同比下滑 1.6%。 21Q3，省内市场收入 21.38 亿元(yoy+41.2%)，省外市场收入 29.77 亿元(yoy+ 52.7%)，均延续高增趋势；前三季度省外市场收入占比提升 5.1pct 至 60.0%，全国化布局加深。21Q3 末，公司省内外经销商数量分别为 732 家和 2694 家，环比增加 47 家和 232 家，渠道网络边际保持扩张。21Q3 末，合同负债余额 38.21 亿元，环比增长 17.2%，同比增长 42.2%，有望支撑业绩增长。

毛利率稳定提升，盈利能力改善。21Q3 毛利率 76.20%(yoy+3.11pct)，主要受益于结构升级，前三季度毛利率 75.35%(yoy+3.18pct)。21Q3 销售费用率 14.72%(yoy-2.00pct)，管理费用率 5.75%(yoy-1.58pct)，税金及附加占比 19.91%(yoy+3.73pct)，销售净利率 26.23%(yoy+1.48pct)，边际改善。

需求旺盛终端动销良好，看好汾酒复兴增长空间。边际上，中秋国庆汾酒终端动销良好，量价齐升，渠道库存较低；回款进度良好，四季度业绩有保障。中长期，次高端扩容趋势不变，青 30 复兴版逐步站稳千元价格带，势能引导次高端产品放量；玻汾继续抢占光瓶酒市场份额，看好盈利稳定增长。

财务预测与投资建议：上调营收，下调费用率，预测公司 21-23 年每股收益分别为 4.73、6.34 和 8.18 元(原 21-23 年预测为 4.60、6.14 和 7.75 元)。维持上次估值方式，可比公司 22 年 PE 估值 41 倍，给予 25%的估值溢价，给予公司 22 年 51 倍 PE，对应目标价 323.34 元，维持买入评级。

风险提示：改革低于预期、消费需求不及预期、食品安全事件风险。

该股最近90天内共有41家机构给出评级，买入评级36家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为354.96；证券之星估值分析工具显示，山西汾酒（600809）好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3.5星。