东升西落(2023年度策略｜固收：东升西落，此起彼伏)

基本面：经济动能切换，关注疫后通胀风险

要点：2023年国内经济动能切换，稳增长依靠基建、制造业，政策为宽财政+宽信用+宽货币组合，消费恢复的方向确定，地产对经济的拖累边际递减，海外经济软着陆，国内出口下滑程度可控，关注防疫放开后通胀上升压力。

情绪面：“杠杆套息+看短做短”策略或被打破

要点：市场参与者情绪基础已经从观察“弱经济”切换为抢跑“强预期”，2023年通用“杠杆套息+看短做短”策略恐怕会被打破，微观交易结构相对偏弱，银行主动配置力量恐不足，基金久期有下调空间，理财子 “稳定器”的发挥需要时间沉淀。

技术面：利率进入上行周期，利差交易有空间

要点：历史上债市强一年、平一年、弱一年的规律仍然有效。如果考虑通胀因素，2023年利率高点未必会低于前一轮顶点（10年期国债3.35％），国开期限利差低于历史均值较多，国债国开利差仍处在历史低位，可考虑套利操作。

资金面：先松后紧，逐步回归政策利率上方

要点：2023年资金面或呈现前松后紧格局，与疫情防控优化节奏、经济恢复程度密切相关，7天回购和1年期CD利率回归政策利率上方只是时间问题。

供给面：政府加杠杆，财政发力确定性高

要点：政府部门加杠杆的能力和意愿均较高，预计2023年财政赤字约4万亿，对应赤字率3％或略高；包括限额余额的使用，专项债新增发行量或在4万亿及以上。

信用债：短债配置，静待花开

要点：城投债受益于防疫政策优化，叠加地产政策松绑，城投信用风险担忧下降，推荐短久期下沉策略；地产行业出清，剩者为王，弱资质央国企地产债配置价值显现；金融债在新监管规则下，次级债持仓结构面临调整，建议以被动配置为主。

可转债：好风凭借力，转债看权益

要点：随着防疫优化、地产刺激，此前影响权益市场的两大核心变量已经显著改善，展望2023年，转债估值仍高不是主要矛盾，跟涨权益是未来一年的核心逻辑，推荐疫后复苏、地产后周期和高端制造三条主线。

本文源自券商研报精选